El BCE seguir¨¢ bajo presi¨®n

En su reuni¨®n de noviembre, el Banco Central Europeo (BCE) respondi¨® a una inflaci¨®n m¨¢s baja de lo esperado (0,7%) con un recorte de los tipos de inter¨¦s que tom¨® a casi todos por sorpresa. Con ello quiso lanzar dos se?ales. Primero, que su objetivo es realmente sim¨¦trico: le preocupa una inflaci¨®n desalineada del objetivo (cerca del 2%), tanto por arriba como por abajo. Y segundo, que act¨²a en consonancia con la gu¨ªa de expectativas a medio plazo que hab¨ªa dado a los mercados en julio (¡°los tipos se mantendr¨¢n en los niveles actuales o por debajo¡±), reaccionando a las condiciones econ¨®micas en la zona euro. El recorte de tipos es bienvenido, pero va a tener un efecto muy marginal, porque los tipos est¨¢n ya en niveles muy bajos, porque persiste un elevado grado de fragmentaci¨®n financiera que impide en muchos pa¨ªses de la eurozona la normal transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria, y porque tampoco ha propiciado una (deseable) depreciaci¨®n clara y sostenida del euro. Cuando los tipos se encuentran cerca de cero, el arma m¨¢s poderosa en manos de los bancos centrales es la comunicaci¨®n y el manejo de las expectativas, y es aqu¨ª donde el BCE tiene amplio margen de actuaci¨®n.

El BCE seguir¨¢ bajo presi¨®n para tomar m¨¢s medidas, y no necesariamente porque pensemos que la zona euro se encamine a un escenario deflacionista, sino porque el entorno sigue siendo complicado. Desde el punto de vista macroecon¨®mico, los riesgos son menores, pero no desaparecen. En la periferia, Irlanda y Espa?a han salido ya de sus respectivos programas sin solicitar siquiera l¨ªneas de cr¨¦dito preventivas, e incluso las dudas sobre la salida de Portugal se han moderado algo tras el ¨¦xito del reciente canje de bonos del Gobierno portugu¨¦s. Pero en las grandes econom¨ªas de la eurozona persiste la incertidumbre. El reciente acuerdo de gran coalici¨®n en Alemania no apunta a un aumento de la demanda interna que arrastre al resto de la eurozona; en Italia seguimos pendientes de avances en reformas clave, mientras que en Francia se acrecientan las dudas sobre la recuperaci¨®n por los datos m¨¢s recientes y la incertidumbre que puede introducir un nuevo anuncio de reforma fiscal.

Adem¨¢s, en 2014 la banca europea volver¨¢ a estar en el foco de atenci¨®n al estar sometida al ejercicio de valoraci¨®n de balances y de tests de resistencia que llevar¨¢n a cabo el BCE y la Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en ingl¨¦s), junto a la devoluci¨®n de la liquidez de largo plazo tomada del BCE a finales de 2011 cuando las condiciones de emisi¨®n todav¨ªa no se han normalizado. Por ¨²ltimo, y no menos importante, el riesgo de que la moderaci¨®n de est¨ªmulos de la Reserva Federal, que llegar¨¢ m¨¢s pronto que tarde, arrastre a Europa es elevado, sobre todo en los tramos largos de la curva; en los tramos cortos, Europa se beneficiar¨ªa del anclaje que la Fed parece estar logrando.

?Qu¨¦ m¨¢s acciones podr¨ªa tomar el BCE? En materia de reducci¨®n de tipos de referencia, poco m¨¢s. Sin embargo, podr¨ªa eventualmente apoyar la liquidez o, mejor a¨²n, anclar las expectativas de tipos de forma mucho m¨¢s clara. Esta s¨ª ser¨ªa una acci¨®n eficaz.

Sonsoles Castillo es economista jefe de Escenarios Financieros de BBVA Research y Miguel Jim¨¦nez es economista jefe para Europa.