Econom¨ªa a c¨¢mara lenta

Esta vez es diferente. Otra vez. Por m¨¢s que las tibias previsiones de los ¨²ltimos a?os hayan demostrado ser incluso demasiado optimistas y por m¨¢s que la realidad se haya empe?ado en recordarnos lo larga y dif¨ªcil que es la salida de la peor crisis financiera de las tres ¨²ltimas generaciones, el mundo econ¨®mico parece convencido de que 2014 ser¨¢ el a?o definitivo, el a?o de la recuperaci¨®n, el a?o en el que por fin llegaremos al final del manoseado t¨²nel y veremos la luz. Pero si uno lee la letra peque?a de los cientos de informes que por estas fechas publican los bancos de inversi¨®n y las casas de an¨¢lisis y hace recuento de la cantidad de riesgos que se acumulan en el horizonte, la pel¨ªcula se parece mucho m¨¢s a la de estos ¨²ltimos ejercicios. ¡°Pero esta vez tenemos viento de cola y la mejora es real¡±, argumenta Jan Hatzius, economista jefe global de Goldman Sachs. 2014 ser¨¢ el s¨¦ptimo a?o desde el estallido de la crisis financiera global y si el optimismo de esos analistas se materializa, ser¨¢ la primera vez que el crecimiento global se sit¨²e cerca de su potencial, con un aumento de entre el 3,5% y el 4%, en el mejor de los casos. Es lo que algunos expertos denominan ¡°la gran convergencia a la baja del crecimiento¡±, una tendencia generalizada entre emergentes y desarrollados.

Algunos expertos hablan de la gran convergencia a la baja del crecimiento

El crecimiento nominal medio de cinco a?os del PIB de las econom¨ªas desarrolladas est¨¢ en su nivel m¨¢s bajo desde la d¨¦cada de los a?os treinta, la de la Gran Depresi¨®n, como bien recuerdan los analistas de Deutsche Bank. La recuperaci¨®n, en ese entorno, se produce casi a c¨¢mara lenta y, con ello, la correcci¨®n de los desequilibrios, la reducci¨®n del desempleo y el ajuste de las deudas. M¨¢s a¨²n cuando los precios se encuentran en una espiral bajista generalizada. ¡°Estamos viviendo en un mundo de bajo crecimiento que vuelve a la normalidad con mucha lentitud, en el mejor de los casos¡±, sostienen los analistas de Blackrock. ¡°A menos que el crecimiento nominal supere los tipos de inter¨¦s reales, los gobiernos van a tener muy dif¨ªcil la reducci¨®n de los d¨¦ficits. La buena noticia es que podemos asistir a la primera recuperaci¨®n sincronizada de las econom¨ªas desarrolladas desde 2010¡±, rematan.

Con unas econom¨ªas emergentes en pleno frenazo y una zona euro que ha evitado la cat¨¢strofe, pero que no es capaz de dejar atr¨¢s la crisis, Estados Unidos emerge como la estrella econ¨®mica de 2014. ¡°Somos especialmente optimistas en relaci¨®n con la sostenibilidad del crecimiento en Estados Unidos, donde el impacto total del lastre de la pol¨ªtica gubernamental sobre el crecimiento econ¨®mico probablemente se desvanezca con rapidez a principios de 2014¡±, subraya James Balfour, analista. La primera econom¨ªa mundial ha avanzado mucho en el saneamiento de los balances del sector financiero; el sector inmobiliario y los precios de la vivienda experimentan un notable repunte y la subida de las Bolsas ha ayudado a las familias a reducir sus deudas. ¡°Pero el ingrediente que falta es la confianza de los consumidores estadounidenses, un elemento que suelen tener en abundancia¡±, recuerda Stefan Schneider, de Schroders. Y ese factor es fundamental, ya que el consumo privado representa dos tercios del PIB estadounidense.

La correcci¨®n de los desequilibrios en un entorno de bajo crecimiento se complica

Con todo, el mayor problema es que EE UU se ha embarcado en una operaci¨®n de la que no existen precedentes ¡ª¡°la relajaci¨®n cuantitativa infinita¡±, como la califican los economistas de Schroders¡ª y las inc¨®gnitas que se abren al empezar a desmontar toda esa estructura de est¨ªmulos son muy numerosas. El fin de las fases anteriores de la relajaci¨®n cuantitativa provoc¨® la evaporaci¨®n de los s¨ªntomas de recuperaci¨®n de la econom¨ªa real y forz¨® nuevas intervenciones de la Reserva Federal. Esta vez los mercados parecen haber asumido que el cambio de pol¨ªtica ha llegado para quedarse pero los tipos de inter¨¦s del bono a diez a?os ya ronda el 3% y si la subida coge velocidad puede forzar un cambio de planes en la Reserva Federal. Aqu¨ª se abre otra inc¨®gnita porque Janet Yellen tomando el relevo de Ben Bernanke al frente de la entidad el 31 de enero y c¨®mo ejercer¨¢ el liderazgo en esta etapa est¨¢ a¨²n por definir.

En Europa el debate sobre la retirada de est¨ªmulos monetarios a¨²n parece lejano. ¡°Europa va con unos 18 meses de retraso en la recuperaci¨®n respecto a Estados Unidos y, en este momento, parece que la econom¨ªa se est¨¢ estancando¡±, apunta Bob Jolly, jefe de macroeconom¨ªa global de Schroders. Una de las causas que justifican ese estancamiento, seg¨²n Jolly, es la resistencia de los bancos a aumentar el cr¨¦dito a las empresas. Y con el sector sometido a una nueva, y te¨®ricamente definitiva, prueba de resistencia por parte del Banco Central Europeo (BCE), no parece que esa tendencia vaya a cambiar en 2014.

Europa est¨¢ m¨¢s cerca que hace un a?o de un escenario deflacionista

Al menos, la pol¨ªtica de austeridad imperante en la regi¨®n se ha suavizado, al prolongar los plazos para el cumplimiento del objetivo de d¨¦ficit p¨²blico y gracias al compromiso del BCE de proporcionar liquidez ilimitada a las econom¨ªas en problemas, y eso ha permitido una cierta recuperaci¨®n. Seg¨²n los c¨¢lculos de Deutsche Bank, el d¨¦ficit estructural apenas se reducir¨¢ un cuarto de punto en 2014. De hecho, la mayor¨ªa de los analistas apuestan por una nueva subasta de liquidez por parte del BCE el pr¨®ximo a?o, preferiblemente en el primer trimestre, aunque no esperan alguna otra medida expansiva por parte de la entidad. Con unas pol¨ªticas fiscal y crediticia restrictivas ¡ªy parte del ajuste a¨²n pendiente¡ª, el crecimiento de la econom¨ªa, en el escenario m¨¢s optimista, no rondar¨¢ m¨¢s all¨¢ del 1% y no servir¨¢ para reducir la tasa de paro desde el 12% actual. ¡°Los brotes verdes van a necesitar mucho riego antes de aflorar¡±, sostiene Jean Michael Six, economista jefe para Europa de Standard & Poor¡¯s, en su informe de perspectivas.

Quiz¨¢s la mayor amenaza para la econom¨ªa europea venga del lado de los precios. Seg¨²n Jolly, de Schroders, Europa est¨¢ ahora m¨¢s cerca que hace un a?o de un escenario desinflacionista provocado por una aut¨¦ntica falta de demanda. Es el escenario que ha vivido Jap¨®n en los ¨²ltimos 20 a?os y del que a duras penas ahora empieza a dejar atr¨¢s.

Tras un crecimiento del 2% previsto para este ejercicio, los expertos calculan que la econom¨ªa nipona podr¨¢ crecer otro tanto en 2014. La principal amenaza, en este caso, es la anunciada subida del IVA que el gobierno de Shinzo Abe piensa poner en marcha el pr¨®ximo mes de abril y que algunos analistas temen que pueda frenar la d¨¦bil recuperaci¨®n, aunque no descartan nuevas medidas por parte del banco central si esos riesgos se materializan. Pese a todo, Jap¨®n es la ¨²nica econom¨ªa desarrollada con un crecimiento por encima de su potencial.

En China empiezan a emerger los problemas de la burbuja de cr¨¦dito

Peores perspectivas tienen, en este momento, las econom¨ªas emergentes. La retirada de est¨ªmulos por parte la Reserva Federal ha hecho mella en aquellos pa¨ªses con elevado d¨¦ficit por cuenta corriente y mayor dependencia de la financiaci¨®n extranjera ¡ªBrasil, Rusia, India, Indonesia, Turqu¨ªa y Sud¨¢frica¡ª. Las monedas de estos pa¨ªses se han depreciado y las Bolsas, tras a?os de entradas masivas de capitales, ven c¨®mo los inversores extranjeros se desprenden de buena parte de sus activos en aquellos mercados. Pese a todo, el verdadero motor del crecimiento para estos pa¨ªses lo marca China y ah¨ª la situaci¨®n es ambivalente.

Las reformas aprobadas el pasado mes de noviembre tendr¨¢n, seg¨²n Deutsche Bank, un efecto muy positivo para mejorar la eficiencia de la econom¨ªa y reducir la influencia estatal en el sector financiero. Pero los problemas derivados de la burbuja de cr¨¦dito en la que est¨¢ instalada la econom¨ªa china ya han hecho acto de presencia y ha forzado a las autoridades a endurecer el acceso a la financiaci¨®n, provocando en los ¨²ltimos meses episodios de sequ¨ªa de cr¨¦dito a corto plazo. Pocos analistas apuestan ahora por un crecimiento chino m¨¢s all¨¢ del 7,5%, con su consiguiente repercusi¨®n sobre las grandes econom¨ªas emergentes.

No se puede decir que, con estos mimbres, la recuperaci¨®n de la econom¨ªa en 2014 est¨¦ garantizada m¨¢s que por alfileres. Y son muchos los riesgos que se pueden materializar. Como resumen los economistas del IIF, el sol est¨¢ saliendo... pero por si acaso mantengan los paraguas a mano. Otra vez.