EE UU ignora la crisis de los emergentes y mantiene la retirada de est¨ªmulos

Nuevo recorte en el programa de compra de bonos de la Reserva Federal en la ¨²ltima reuni¨®n presidida por Ben Bernanke, que este viernes cede la gesti¨®n del banco central de EE UU a Janet Yellen tras ocho a?os de mandato. El mecanismo de impulso a la econom¨ªa queda as¨ª reducido en 10.000 millones de d¨®lares, hasta los 65.000 millones mensuales, mientras mantiene los tipos de inter¨¦s cerca del 0%. El recorte es moderado, pero significativo por el momento en el que llega: indica que la Reserva Federal ha decidido seguir adelante con su repliegue, pese a las turbulencias de los ¨²ltimos d¨ªas en las divisas de mercados emergentes como Argentina, Sur¨¢frica o Turqu¨ªa. Ignora la crisis, hasta el punto de que ni si quiera hizo menci¨®n alguna sobre ella en su comunicado.

EE UU es el mayor inversor en todo el mundo. La retirada de est¨ªmulos a su econom¨ªa, aunque sea paulatinamente, puede aumentar todav¨ªa m¨¢s la volatilidad en los mercados emergentes, puesto que los d¨®lares inyectados por el banco central en los ¨²ltimos a?os no solo han sostenido la econom¨ªa estadounidense sino que tambi¨¦n se han dirigido hacia esos pa¨ªses en forma de inversiones. Ahora, ese cierre del grifo del flujo de capitales combinado con la crisis cambiaria puede agravar las econom¨ªas de los pa¨ªses con problemas.

La Fed considera la nueva reducci¨®n ajustada a la situaci¨®n de su econom¨ªa, aun siendo ligeramente m¨¢s intenso (en proporci¨®n) que el que se anunci¨® en diciembre. La tercera ronda de rebaja de tipos por la v¨ªa cuantitativa comenz¨® en septiembre de 2012, con la compra de deuda vinculada a hipotecas. Se potenci¨® a los tres meses con bonos del Tesoro, hasta 85.000 millones de d¨®lares (62.300 millones de euros aproximadamente). As¨ª se mantuvo un a?o.

La ¨²ltima decisi¨®n de los miembros de la Fed ha sido un¨¢nime, algo que no ocurr¨ªa desde junio de 2011. Tras este recorte, la Fed seguir¨¢ haci¨¦ndose con 30.000 millones de d¨®lares en activos hipotecarios y 35.000 millones en deuda p¨²blica al mes. Es una cantidad significativa, que seguir¨¢ elevando el balance del banco central. En la actualidad acumula 4,1 billones de d¨®lares en activos. Es un 30% m¨¢s que cuando volvi¨® a activar la m¨¢quina de hacer dinero y cinco veces m¨¢s que antes de la crisis.

La Fed evita tratar a los mercados emergentes como un solo bloque y se fija para definir su estrategia en el rendimiento de la econom¨ªa de EE UU. El ¨²ltimo dato de crecimiento del tercer trimestre fue muy s¨®lido y el paro baj¨® en diciembre del 7%, lo que justifica el abandono progresivo. Este segundo recorte es, de hecho, relativamente m¨¢s intenso que el de diciembre.

Tras este recorte, la Fed seguir¨¢ haci¨¦ndose con 30.000 millones en activos hipotecarios y 35.000 millones en deuda p¨²blica al mes

El presidente Barack Obama ya ofreci¨® en la v¨ªspera de la decisi¨®n una imagen optimista de la econom¨ªa durante el discurso del estado de la Uni¨®n. Se refiri¨® a los ocho millones de empleos creados tras la recesi¨®n, cit¨® que el desempleo est¨¢ a su nivel m¨¢s bajo en cinco a?os, habl¨® del repunte en el mercado inmobiliario y destac¨® que el d¨¦ficit p¨²blico se recort¨® a la mitad.

¡°Creo que este puede ser un a?o decisivo¡±, dijo Obama. Pero al mismo tiempo, un crecimiento por debajo del 3% provoca una lenta recuperaci¨®n del empleo. En su an¨¢lisis, la Fed se?ala que la expansi¨®n ¡°repunt¨®¡± y califica el desempleo de ¡°elevado¡±. La inflaci¨®n, mientras, se muestra ¡°contenida¡± a largo plazo y eso le da margen para mantener alto el est¨ªmulo.

La Fed asegura que este volumen de compra de compra de deuda permitir¨¢ aguantar baja la presi¨®n en los tipos de inter¨¦s a largo plazo y, como consecuencia, eso ayudar¨¢ a apoyar el crecimiento. La idea es que el programa est¨¦ completamente desmantelado para final de a?o, si los datos acompa?an. Adem¨¢s, no habr¨¢ alza de tipos hasta que el paro est¨¦ un tiempo por debajo del 6,5%.

La amenaza emergente

La gran pregunta es hasta qu¨¦ punto los pa¨ªses emergentes pueden ser una amenaza para EE UU. En JPMorgan y UBS no esperan que afecte a la tendencia hacia un crecimiento m¨¢s s¨®lido lo que pasa en las divisas. Recuerdan que estos pa¨ªses se beneficiaron de las inyecciones de liquidez y apuntan que deber¨ªan haber adoptado medidas para anticipar la retirada de est¨ªmulos.

Como se?ala Jos¨¦ Vi?als desde el Fondo Monetario Internacional, est¨¢ por ver si el proceso hacia la normalizaci¨®n monetaria ser¨¢ tranquila o sobresaltos. Tambi¨¦n pide a los pa¨ªses emergentes que reequilibren las finanzas en este escenario de reducci¨®n de la liquidez. Pese al nerviosismo reciente en algunos mercados, Vi?als cree que la estabilidad financiera mejor¨®.

La artiller¨ªa de los bancos centrales de los pa¨ªses emergentes no ha podido con el temor de los inversores

Lo que tambi¨¦n es cierto es que los mercados financieros se muestran a¨²n muy dependientes de la liquidez de los bancos centrales. El FMI insiste que una comunicaci¨®n efectiva sobre la estrategia de salida es clave. Tambi¨¦n recomienda que ¡°calibre bien¡± el calendario de retirada de est¨ªmulos. De esta manera, espera se reduzca la volatilidad y se evite se disparen los tipos.

El legado de Bernanke tambi¨¦n lo definir¨¢, por tanto, la manera en la que los emergentes absorban la transici¨®n hacia la normalidad monetaria. Aunque en realidad este proceso depender¨¢ a partir de ahora de Yellen, quien fuera su principal aliada en el seno de la Fed. Este segundo recorte podr¨ªa darle margen para no tener que hacer nada en la primera reuni¨®n que presida en marzo.

Pero la a¨²n vicepresidenta de la Fed ya advirti¨® en p¨²blico que el programa de compra de bonos puede volverse en contra si est¨¢ activo m¨¢s de lo debido. La Fed busca en paralelo que Wall Street sea cada vez m¨¢s dependiente de la gu¨ªa que le d¨¦ sobre los tipos de inter¨¦s. Adem¨¢s, deber¨¢ dar con la manera para recolocar sin crear tensiones todos los activos que fue acumulando.

Siguen las turbulencias

Mientras, la artiller¨ªa de los bancos centrales de los pa¨ªses emergentes no pudo con el temor de los inversores. Los fondos de riesgo comenzaron a comprar d¨®lares y tomar posiciones frente a las monedas de los pa¨ªses emergentes. La operaci¨®n turca se desinfl¨® pronto y la cotizaci¨®n de la lira, tras una subida mete¨®rica nada m¨¢s anunciase la subida de tipos el martes a las 23 horas, regres¨® a los niveles previos a la reuni¨®n del banco central.

La autoridad monetaria m¨¢s que duplic¨® el precio del dinero en su principal referencia, las operaciones a una semana, cuyos tipos saltaron del 4,5% al 10%, un incremento muy superior a lo esperado en el mercado. Y, aun as¨ª, la moneda turca avanz¨® en el entorno del 0,56% con relaci¨®n al d¨®lar, menos que las dos jornadas precedentes, cuando los inversores esperaban la operaci¨®n. A los mercados no se les escapan las presiones ¡ªexpl¨ªcitas incluso¡ª a las que el gobernador del organismo, Erdem Basci, tendr¨¢ que hacer frente, ya que el primer ministro, Tayyip Erdogan, se opone a la medida a dos meses de comenzar su batalla electoral.

La medida, grosso modo, implica sostener la cotizaci¨®n de la moneda a costa de frenar el crecimiento, debido al encarecimiento. Tambi¨¦n india subi¨® los tipos de inter¨¦s (la tercera vez desde agosto) y Sud¨¢frica le secund¨®: el precio del dinero subi¨® medio punto porcentual, hasta el 5,5%. Fue considerado un gesto insuficiente en los mercados y el rand reaccion¨® depreci¨¢ndose un 1,4%. La rupia india, por su parte, apenas se movi¨®, con una subida del 0,16% a media tarde.

La Bolsa espa?ola, que hasta el anuncio de Sud¨¢frica estaba subiendo un 1%, se dio la vuelta, aunque logr¨® acabar con una leve ganancia del 0,17%, mientras el resto de grandes plazas europeas cerraron con p¨¦rdidas.