Las manos que mueven las Bolsas

Hay expresiones que quedan marcadas a fuego en el imaginario colectivo. La crisis ha parido un nuevo concepto: ¡°los mercados¡±. Esta idea un tanto difusa tiene diferentes acepciones, seg¨²n convenga al pol¨ªtico de turno. Los mercados especulan cuando rechazan nuestros activos, y son or¨¢culos en posesi¨®n de la verdad si nos conf¨ªan su dinero. Pero, ?qui¨¦n conforma los mercados? Los flujos de capitales que fijan los precios de los activos pertenecen a una amalgama de inversores de perfiles y objetivos muy heterog¨¦neos, pero que no son an¨®nimos.

La primera obra en la que se describen las operaciones en Bolsa se denomina Confusi¨®n de confusiones y fue escrita en ?msterdam en 1668 por un jud¨ªo de origen cordob¨¦s, Jos¨¦ de la Vega. El libro es un di¨¢logo entre un fil¨®sofo, un mercader y un accionista en el que se describe el negocio de las acciones, ¡°su origen, su etimolog¨ªa, su realidad, su juego y su enredo¡±. Cuatro siglos despu¨¦s, estos son los jugadores que dominan el tapete burs¨¢til:

Fondos de inversi¨®n y fondos de pensiones. ¡°Si las sociedades de inversi¨®n colectiva invirtieran solo en renta variable, podr¨ªan comprarse todas las compa?¨ªas cotizadas del mundo¡±. Mariano Rabad¨¢n, presidente de Inverco, ilustra de esta forma tan gr¨¢fica la potencia de tiro de los principales protagonistas de los mercados. A finales de 2013, el patrimonio bajo gesti¨®n de los fondos de inversi¨®n en todo el mundo se situ¨® en 22,1 billones de euros, y el de los fondos de pensiones, en 18,1 billones. Entre ambos manejan un patrimonio de 40,2 billones, equivalente al 75,5% del PIB mundial. Se trata de un 31% m¨¢s del dinero que acumulaban antes del estallido de la crisis en 2007, seg¨²n la Asociaci¨®n Internacional de Fondos de Inversi¨®n (IIFA, por sus siglas en ingl¨¦s).

El dinero que acumulan los fondos bastar¨ªa para comprar todas las empresas cotizadas que hay en el mundo

La importancia de estas cifras cobra fuerza al compararlas con la capitalizaci¨®n burs¨¢til de todas las empresas cotizadas del planeta (41,6 billones, seg¨²n los datos de agosto pasado de la Federaci¨®n Internacional de Bolsas) y con el saldo vivo mundial de renta fija, p¨²blica y privada, que supon¨ªa a junio pasado 65,1 billones, de acuerdo con las cifras del Banco Internacional de Pagos. ¡°Esto quiere decir que la inversi¨®n institucional supone m¨¢s del 37% de la capitalizaci¨®n total de la renta fija y de la variable del mundo y una cifra mucho m¨¢s relevante en el volumen de negociaci¨®n de los mercados¡±, subrayan en Inverco.

Los fondos canalizan el ahorro de miles de millones de ahorradores particulares y desarrollan un papel clave en la financiaci¨®n de empresas y pa¨ªses, pero su enorme tama?o tambi¨¦n genera una serie de retos para supervisores, reguladores y bancos centrales. Por ejemplo, el contexto actual de tipos de inter¨¦s pr¨®ximos al 0% obliga a los gestores, sobre todo en aquellos veh¨ªculos m¨¢s conservadores como los fondos de pensiones, a asumir m¨¢s riesgos para generar r¨¦ditos. Esta situaci¨®n significa m¨¢s probabilidades de recalentamiento de determinados activos y de creaci¨®n de burbujas. Un ejemplo de este cambio estrat¨¦gico es el creciente peso que la renta variable est¨¢ adquiriendo en las carteras de los inversores institucionales. La distribuci¨®n mundial del patrimonio de los fondos en diciembre pasado era la siguiente: las acciones representan el 44,8% del total (tres puntos porcentuales m¨¢s que un a?o antes), la renta fija acapara el 25,7% del dinero, y las estrategias mixtas, el 12,2%, seg¨²n datos del IIFA.

Otro reto que plantea la industria de fondos es su tendencia a la concentraci¨®n. Un menor n¨²mero de gestoras tienen cada vez mayor cuota de mercado. Los 20 mayores grupos acaparan el 41,4% de los activos bajo gesti¨®n, seg¨²n el ¨²ltimo estudio de Towers Watson sobre las 500 mayores gestoras de fondos del mundo. Adem¨¢s, el 52,8% de ese dinero est¨¢ en manos de firmas anglosajonas, principalmente estadounidenses. Otro dato relevante es la propiedad de estos gigantes: entre las 20 mayores compa?¨ªas de inversi¨®n, 9 son propiedad de bancos, 8 son independientes y 3 pertenecen a aseguradoras. Espa?a es solo una gota en el oc¨¦ano de la inversi¨®n colectiva: la industria local de fondos gestiona solo 250.746 millones, siendo el Santander ¡ªel banco ha vendido el 50% de su gestora a una sociedad de dos grupos de capital riesgo con sede en las islas Caim¨¢n¡ª l¨ªder en el mercado dom¨¦stico, con 25.500 millones de activos.

El patrimonio de BlackRock, la mayor gestora del planeta, equivale a casi tres veces el PIB de Espa?a

La tipolog¨ªa de fondos es ampl¨ªsima ¡ªhay m¨¢s de 75.000 fondos distintos en el escaparate financiero¡ª. Una de las categor¨ªas que m¨¢s han crecido en los ¨²ltimos a?os son los fondos cotizados (exchange-traded funds, ETF). Desde su nacimiento, en Canad¨¢, en 1990, el dinero que gestionan ha crecido a una tasa promedio del 40% anual, hasta aproximarse al bill¨®n y medio de euros. El ¨¦xito de los ETF se debe a su liquidez ¡ªa diferencia del resto de fondos, se compran y venden en el mercado secundario sin esperar a tener el valor liquidativo¡ª, ofrecen al inversor exposici¨®n a una amplia gama de activos y su pol¨ªtica de inversi¨®n es pasiva, es decir, se basa en el seguimiento de los ¨ªndices, lo que supone menos comisiones. Su crecimiento exponencial ha despertado el recelo de los supervisores del mercado, ya que su ¨¦xito les obliga a utilizar estructuras complejas ¡ªsuelen usar derivados en mercados no regulados¡ª y tienen un potencial impacto de distorsi¨®n en aquellos activos menos l¨ªquidos como las materias primas o las empresas de peque?a capitalizaci¨®n.

?Cu¨¢les son los fondos m¨¢s importantes? El rey de reyes es BlackRock. La gestora estadounidense dio un paso de gigante en 2009 con la compra de la divisi¨®n de activos de Barclays, y en la actualidad maneja un patrimonio pr¨®ximo a los tres billones de euros (cerca de tres veces el PIB espa?ol). La firma, dirigida por Larry Fink ¡ªque en recientes visitas a Espa?a se ha entrevistado incluso con el rey Juan Carlos¡ª, tiene toda la gama posible de fondos: acciones, renta fija, ETF, hedge funds... En el ¨¢mbito de los bonos la referencia es Pimco, con casi 1,5 billones gestionados. Este grupo, propiedad de la aseguradora alemana Allianz, atraviesa momentos delicados despu¨¦s de que en 2013 su fondo estrella registrase por primera vez en muchos a?os reembolsos netos. Adem¨¢s, debe lidiar con la inesperada marcha de su presidente, Mohamed A. El-Erian. En el ¨¢mbito de los fondos de pensiones, una de las marcas m¨¢s emblem¨¢ticas es Calpers. Se trata del mayor fondo de pensiones p¨²blico en EE UU y maneja 167.000 millones, propiedad de los funcionarios de California.

En la Bolsa espa?ola, BlackRock es tambi¨¦n el inversor m¨¢s poderoso. Es uno de los principales accionistas del Banco Santander, BBVA y Telef¨®nica, y sus paquetes de acciones en empresas del Ibex 35 tienen un valor de mercado de 10.789 millones, seg¨²n c¨¢lculos elaborados por este peri¨®dico a partir de los datos de la CNMV y Bloomberg. El segundo inversor institucional del mercado espa?ol es el fondo de pensiones noruego (Norges Bank), con una inversi¨®n en el Ibex de m¨¢s de 7.000 millones. El tercer puesto en el ranking corresponde a otro de los portaaviones de la inversi¨®n colectiva como es la gestora estadounidense Vanguard (5.540 millones). El valor de mercado conjunto de las participaciones de las 10 mayores gestoras en empresas del selectivo se sit¨²a en 36.000 millones, m¨¢s del 8% de la capitalizaci¨®n del ¨ªndice.

Los 'hedge funds cerraron 2013 con el mayor tama?o de su historia

Los fondos no suelen tomar participaciones de control en las empresas, ya que buscan diversificar sus carteras. Adem¨¢s, su inter¨¦s se centra m¨¢s en los derechos econ¨®micos de las acciones y no tanto en los pol¨ªticos, es decir, salvo aquellas gestoras m¨¢s activistas en temas de buen gobierno, no suelen tener un papel activo en la gesti¨®n de las empresas, y su voto en las juntas sigue el consejo de lo que les recomiendan unas instituciones denominadas proxy advisors. Teniendo en cuenta la influencia potencial de estos consejeros de los fondos, se ha suscitado entre los inversores y las compa?¨ªas una cierta preocupaci¨®n acerca de la metodolog¨ªa usada en sus an¨¢lisis y recomendaciones, as¨ª como sobre posibles conflictos de inter¨¦s en casos de asesoramiento simult¨¢neo al fondo y a las empresas en las que este invierte. Tras analizar la labor de los proxy, el supervisor burs¨¢til europeo (ESMA) recomend¨® el pasado a?o elaborar un c¨®digo de conducta para esta industria que, en la pr¨¢ctica, est¨¢ dominada por dos compa?¨ªas.

Los ¡®hedge funds¡¯. Los fondos de cobertura o especulativos tienen un origen period¨ªstico. La revista Fortune encarg¨® en 1949 al soci¨®logo Alfred W. Jones una investigaci¨®n para intentar predecir el comportamiento del mercado. Como parte del estudio, Jones combin¨® en un mismo fondo posiciones largas y cortas, es decir, apost¨® a un tiempo por la subida de la Bolsa y por su bajada, cubriendo as¨ª la volatilidad. Nac¨ªa as¨ª un nuevo producto de inversi¨®n: los hedge funds.

Seis d¨¦cadas despu¨¦s de este experimento, la industria de los fondos de alto riesgo se ha consolidado como uno de los actores m¨¢s importantes, y con peor prensa, del mercado. El pasado a?o, el sector de los hedge funds cerr¨® el r¨¦cord hist¨®rico de patrimonio. Los 9.966 fondos registrados acumulaban en diciembre pasado activos por valor de 1,93 billones de euros, seg¨²n datos de la consultora Hedge Fund Research, aunque el uso de apalancamiento y derivados multiplica su impacto real en el mercado. La rentabilidad media que generaron para sus clientes en 2013 fue del 9,24%. Desde 1990, solo en tres ejercicios estos productos han registrado p¨¦rdidas.

Los fondos soberanos controlan buena parte del capital de las empresas energ¨¦ticas espa?olas

La leyenda negra de los hedge funds se basa en casos como la operaci¨®n especulativa orquestada por George Soros que forz¨® la salida de la libra esterlina del Sistema Monetario Europeo en 1992; el colapso del megafondo LTCM en 1998, que hubiera provocado una crisis en el sistema financiero internacional si Alan Greenspan, entonces presidente de la Reserva Federal, no hubiera salido al rescate, y, m¨¢s recientemente, las plusval¨ªas de algunos fondos apostando por la ca¨ªda de las Bolsas, y la deuda de los pa¨ªses de la periferia europea o la crisis de las subprime (John Paulson). Ahora bien, las apuestas agresivas solo son algunas de las m¨¢s de 20 estrategias de inversi¨®n que manejan estos fondos.

La mayor gestora de hedge funds del mundo es Bridgewater Associates. Esta firma acumula un patrimonio de 65.147 millones de euros, seg¨²n datos de Bloomberg, y est¨¢ dirigida por Ray Dalio, uno de los gestores m¨¢s carism¨¢ticos del mundo. Dalio, asiduo al Foro de Davos, fue uno de los primeros en prever el estallido del mercado de hipotecas basura en EE UU y tiene una visi¨®n darwinista del mercado. ¡°La Bolsa es un juego de suma cero. Para ganar m¨¢s que la media tienes que coger el dinero de aquellos que se equivocan¡±, explic¨® cuando The New Yorker public¨® un reportaje sobre ¨¦l. Otros grandes de la industria de los fondos de alto riesgo son JPMorgan, Brevan Howard y Man Group.

Los fondos soberanos. Los veh¨ªculos de inversi¨®n creados por pa¨ªses ricos en materias primas o con super¨¢vit fiscal, bautizados en la jerga burs¨¢til como fondos soberanos, han ganado gran peso en el mercado durante los ¨²ltimos a?os. Estos fondos tienen una pol¨ªtica de inversi¨®n a largo plazo y destinan su dinero tanto a deuda (p¨²blica y privada) como a renta variable o activos inmobiliarios. Mirados con recelo hasta hace poco en Occidente por su opacidad y su car¨¢cter estatal, los sovereing wealth funds son ahora cortejados por empresarios y gobernantes por su abundante liquidez. En 2012, la base de datos del Sovereign Wealth Center recogi¨® 202 inversiones directas p¨²blicas de 21 fondos soberanos, por un valor total declarado de 40.000 millones de euros (la mitad de estas inversiones las realizaron en Europa), y los activos bajo gesti¨®n de los 20 mayores fondos ascend¨ªan a 3,8 billones.

El fondo de pensiones noruego tiene inversiones en 70 empresas de la Bolsa espa?ola

¡°Los fondos est¨¢n reorientando masivamente sus estrategias de inversi¨®n. Buscan, cada vez m¨¢s, inversiones estrat¨¦gicas en grupos industriales y, en particular, tecnol¨®gicos y de telecomunicaciones. Se trata de inversores cada vez m¨¢s sofisticados¡±, subraya el ¨²ltimo informe de Esade sobre el sector. En Espa?a, los fondos soberanos son cada vez m¨¢s activos, especialmente en el sector energ¨¦tico. Temasek (Singapur) tiene el 6,29% de Repsol; Qatar Holdings controla el 6,1% de las acciones de Iberdrola; IPIC (Abu Dabi) se ha hecho con el control de Cepsa, y el grupo estatal chino HNA acapara el 24% del capital de NH Hoteles, entre otras operaciones.

Noruega tiene el mayor fondo soberano del mundo. El fondo trata de rentabilizar el dinero que el Gobierno obtiene con el petr¨®leo para contribuir a la sostenibilidad del Estado de bienestar. Los ¨²ltimos datos disponibles se?alan que este veh¨ªculo, gestionado por Norges Bank Investment Management (NBIM), acumula activos por valor superior al medio bill¨®n de euros. De acuerdo con los ¨²ltimos datos facilitados, el fondo noruego tiene acciones de 70 compa?¨ªas espa?olas cotizadas. Entre las participaciones m¨¢s destacadas est¨¢n: Banco Santander (2% del capital), BBVA (2%), Repsol (1,19%), Iberdrola (1,7%) y Telef¨®nica (2,15%). Tras Noruega, los mayores fondos soberanos son los de Arabia Saud¨ª, China, Emiratos ?rabes, Kuwait y Singapur.

Las grandes fortunas. La crisis ha ampliado la brecha social, y todo apunta a que en el futuro habr¨¢ cada vez un mayor n¨²mero de ricos con unas fortunas que ser¨¢n tambi¨¦n m¨¢s grandes. En octubre pasado, Credit Suisse public¨® su informe sobre la riqueza en el mundo. Seg¨²n los datos del banco suizo, actualmente hay 31,6 millones de millonarios en el planeta, y la previsi¨®n es que este grupo crezca un 50% hasta llegar a 47,6 millones de ciudadanos en 2018. El club de los ultramillonarios (aquellos con una fortuna superior a los 50 millones de d¨®lares) sumaba casi los 100.00 miembros en 2013, seg¨²n Credit Suisse.

Las grandes fortunas suelen tener sus propios banqueros privados u oficinas de inversi¨®n para sacarle partido a su patrimonio. Los 50 mayores family offices del mundo, seg¨²n cifras recopiladas por Bloomberg y correspondientes al cierre del ejercicio 2012, sumaban un patrimonio bajo gesti¨®n de 690.000 millones de euros, correspondiente a casi 13.500 clientes. Hong Kong, Chicago, Nueva York, Ginebra, Londres, Z¨²rich, Singapur o Chicago son los centros donde tienen sus sedes estas boutiques de inversi¨®n para ricos que intentan diversificar el dinero de sus clientes entre acciones, bonos, inmuebles o inversiones en fondos de capital riesgo.

Los 50 mayores 'family offices', los brazos inversores de los m¨¢s ricos, gestionan un patrimonio de 690.000 millones

En el mercado espa?ol est¨¢n presentes algunas de las principales fortunas del planeta. El hombre m¨¢s rico del mundo, Bill Gates, ha entrado en los ¨²ltimos meses en FCC y en Prosegur. Tambi¨¦n habr¨ªa entrado en FCC (no hay registro en la CNMV) George Soros. En el caso del Banco Sabadell, su accionariado se ha visto reforzado con dos de las principales fortunas latinoamericanas como el colombiano Jaime Gilinski y el mexicano David Mart¨ªnez. En otra entidad financiera, el Banco Popular, la familia mexicana Del Valle ser¨¢ uno de los accionistas de referencia. Otro de los hombres m¨¢s ricos del mundo, Carlos Slim, tiene el 3,2% del capital de PRISA, grupo editor de EL PA?S.

Los robots. La tecnolog¨ªa aplicada a potentes ordenadores y el uso de algoritmos permiten que en los mercados financieros haya margen para realizar hasta 40.000 operaciones en lo que dura un parpadeo. La intermediaci¨®n en Bolsa es cada vez menos humana. Los aut¨®matas est¨¢n ganando la partida en la contrataci¨®n burs¨¢til, ya que pueden escupir miles de ¨®rdenes de compra y venta en microsegundos. Este tipo de negociaci¨®n, conocida como high frequency trading (HFT) o negociaci¨®n de alta frecuencia realiza ya el 51% de las operaciones en la Bolsa estadounidense y el 39% en la europea, seg¨²n datos de la consultora Tabb Group. La presencia de los robots inversores tambi¨¦n ha llegado al mercado de deuda y divisas, mientras que en algunos mercados de futuros acaparan casi la mitad del volumen de negociaci¨®n.

La mitad de las operaciones en Bolsa que se hacen en Wall Street corren a cargo de los robots-inversores

La velocidad media en la ejecuci¨®n de una orden en la Bolsa de Nueva York ha ca¨ªdo desde 20 segundos hace una d¨¦cada hasta solo un segundo actualmente. Los economistas ya no son los ¨²nicos perfiles que se demandan en el parqu¨¦. Matem¨¢ticos, f¨ªsicos, ingenieros o, incluso, meteor¨®logos han desembarcado en bancos de inversi¨®n, br¨®kers y hedge funds para desarrollar algoritmos que permitan descubrir patrones de comportamiento en los mercados para realizar estrategias de inversi¨®n convencionales (arbitraje, contrapartida, inversi¨®n intrad¨ªa, detecci¨®n de correlaciones en el precio de los activos...), pero a much¨ªsima mayor velocidad.

La proliferaci¨®n del HFT preocupa a los reguladores por el riesgo sist¨¦mico que supone. El 6 de mayo de 2010, la liquidez se evapor¨® en Wall Street. El p¨¢nico gener¨® un movimiento gregario en las m¨¢quinas, y en pocos minutos se esfumaron 862.000 millones de d¨®lares de capitalizaci¨®n del ¨ªndice S&P 500 (luego, la cordura se impuso y se recuper¨® parte de lo perdido). La SEC, el supervisor estadounidense, abri¨® una investigaci¨®n, y el informe final, sin llegar a conclusiones definitivas, s¨ª apunt¨® al auge de la gesti¨®n automatizada de ¨®rdenes algor¨ªtmicas como factor que contribuy¨® al bautizado como flash crash.