Expansi¨®n heterog¨¦nea

El crecimiento econ¨®mico global fue del 3,5% el ¨²ltimo trimestre de 2013. En la segunda mitad del a?o pasado finaliz¨® la recesi¨®n en la eurozona, se aceler¨® el PIB en Estados Unidos, el crecimiento japon¨¦s empez¨® a mostrar los efectos positivos de una ultra expansiva pol¨ªtica monetaria y algunas econom¨ªas emergentes superaron el bache del verano.

En Estados Unidos, el inicio de la retirada de la liquidez extraordinaria facilitada desde 2008 por la Reserva Federal es una se?al de fortaleza c¨ªclica. Adem¨¢s, el acuerdo presupuestario para 2014-2015 puede ser un revulsivo que lleve el crecimiento m¨¢s all¨¢ del 2,5% previsto. Sin embargo, el comienzo de la salida de la expansi¨®n cuantitativa est¨¢ lleno de incertidumbres que pueden afectar a las condiciones financieras globales, en particular de las econom¨ªas emergentes. Aquellas con desequilibrios externos mayores, m¨¢s financiaci¨®n a corto plazo y sobre las que haya m¨¢s dudas de gesti¨®n de su pol¨ªtica econ¨®mica son las que tienen m¨¢s riesgo de frenazo de entradas de capital y ajuste econ¨®mico. En todo caso, incluso las econom¨ªas con mejores fundamentales y m¨¢s integradas financieramente han de evitar la complacencia en sus pol¨ªticas dom¨¦sticas.

En Europa creemos que seguir¨¢n los avances en el refuerzo de la uni¨®n monetaria. Crecimientos cercanos al 1% y al 2% en 2014 y 2015, respectivamente, exigen mejoras de las condiciones de acceso a la financiaci¨®n de Gobiernos, empresas y bancos, y con ellos de los hogares. En particular, en las econom¨ªas que sufren una fragmentaci¨®n financiera en parte causada por la falta de reglas comunes y efectivas de examen de los balances de los bancos, y de mecanismos para su supervisi¨®n y resoluci¨®n.

Un segundo elemento de riesgo en Europa es la posibilidad de acercarnos mucho a un entorno en el que la ca¨ªda de los precios pueda llevar a una espiral de deflaci¨®n y falta de crecimiento. Aunque ello sea un evento poco probable, el debate puede intensificarse a corto plazo si se confirman unas previsiones de inflaci¨®n inconfortablemente bajas. El impacto y la persistencia de la deflaci¨®n, como muestra la experiencia de Jap¨®n, aconsejan actuar de manera anticipada y suficiente en caso de riesgo, algo de lo que creemos que el Banco Central Europeo (BCE) es consciente.

Finalmente, un foco siempre de inter¨¦s es China, con balance externo acreedor y barreras que limitan el contagio por el canal financiero de potenciales riesgos dom¨¦sticos. Sin embargo, puede ser fuente de inestabilidad global si las medidas de freno del crecimiento del cr¨¦dito en aquel pa¨ªs producen una desaceleraci¨®n econ¨®mica intensa, que reduzca la demanda precisamente en algunas de las econom¨ªas emergentes m¨¢s vulnerables financieramente. Ese ser¨ªa ya otro escenario.

J. Juli¨¢n Cubero es economista jefe de escenarios econ¨®micos de BBVA Research