Operaciones de financiaci¨®n intragrupo

La financiaci¨®n de filiales en el exterior ha cobrado una elevada trascendencia con el aumento de la presencia de las empresas espa?olas en pa¨ªses emergentes en los ¨²ltimos a?os. La financiaci¨®n mediante recursos propios no siempre es la alternativa m¨¢s adecuada, dado que no permite aplicar determinados beneficios asociados al endeudamiento, y ampliamente tratados en la literatura financiera, como son la amplificaci¨®n de la rentabilidad para el accionista y la minoraci¨®n del coste medio de los recursos financieros que emplea la empresa.

La elecci¨®n entre la financiaci¨®n directa con entidades locales y una gesti¨®n centralizada del endeudamiento a trav¨¦s de la matriz no siempre es inmediata. Si existen trabas para la repatriaci¨®n de beneficios, es habitual optar por la financiaci¨®n directa a trav¨¦s de la filial, mientras que si los mercados financieros no son lo suficientemente profundos, la matriz capta el endeudamiento para abastecer a la filial.

El dilema es m¨¢s intenso si las filiales est¨¢n emplazadas en pa¨ªses donde los tipos de inter¨¦s reales son significativamente altos. Brasil, India, China o Polonia son solo algunos ejemplos de econom¨ªas con tipos de inter¨¦s reales situados bien por encima de la horquilla del 3%-4%, rentabilidades que pueden incentivar a la matriz a involucrarse en la financiaci¨®n de la filial, sustituyendo a las entidades financieras locales. Sin embargo, el criterio de una elevada rentabilidad no deber¨ªa ser el ¨²nico que aplique en esta decisi¨®n.

As¨ª, un factor objetivo que ayuda a decantar la balanza es el esquema de garant¨ªas aplicado en la financiaci¨®n por parte de las entidades financieras. Si la filial obtiene deuda sin necesidad de que la matriz garantice de ning¨²n modo la misma en caso de impago, es razonable que la filial opere directamente con las entidades, dado que el endeudamiento que capta no incrementa el riesgo percibido de la matriz, y no condiciona su capacidad de captaci¨®n futura de fondos ajenos.

Por el contrario, si la obtenci¨®n de financiaci¨®n exige una garant¨ªa de la matriz, la balanza se inclina hacia el lado de la gesti¨®n centralizada del endeudamiento. El incremento del riesgo de la matriz con las entidades financieras asociado al fondeo de la filial ser¨¢ m¨¢s transparente, y no estar¨¢ sometido a contingencias que activen garant¨ªas; adicionalmente, la negociaci¨®n recurrente con entidades financieras puede facilitar la obtenci¨®n de costes de financiaci¨®n m¨¢s ventajosos.

No debe perderse de vista, en todo caso, que el hecho de que la financiaci¨®n tenga car¨¢cter intragrupo no debe llevar a la fijaci¨®n de un coste desmarcado de las condiciones de mercado. Las Administraciones tributarias realizan importantes esfuerzos de an¨¢lisis en el marco de los tipos de inter¨¦s aplicados en operaciones intragrupo, para garantizar que no constituyen una v¨ªa para minorar de forma artificial la tributaci¨®n de las sociedades financiadas. Por ello, disponer de un sistema interno de evaluaci¨®n del riesgo de cr¨¦dito garantiza la objetividad a la hora de establecer estas condiciones de financiaci¨®n, y permite limitar la incertidumbre que pueden percibir los reguladores en cuanto a estas operaciones.

Pablo Guijarro y Carlos D¨ªez son profesores de Afi Escuela de Finanzas Aplicadas