Coca-Cola pierde la chispa

Es muy raro ver a los inversores con dudas sobre Coca-Cola. Pero esta vez algunos, incluso, est¨¢n alzando su voz. Es lo que est¨¢ haciendo desde hace algunas semanas David Winters, gestor del fondo Wintergreen Advisors. Coge los modestos resultados de la compa?¨ªa y los cruza con el masivo plan de remuneraciones que se presentar¨¢ en la pr¨®xima junta anual de accionistas, prevista para el mi¨¦rcoles 23 de abril. Su conclusi¨®n: es excesivo y sienta un mal precedente.

La multinacional estadounidense, una de las marcas m¨¢s reconocidas del mundo y uno de los grandes iconos del consumo, b¨¢sicamente no crece. Se vio en los resultados de cierre de ejercicio y de nuevo en los del primer trimestre del a?o que est¨¢ en curso. Los ingresos globales cayeron un 4%, a 10.570 millones de d¨®lares (7.650 millones de euros). En t¨¦rminos de volumen, la m¨¦trica que usa Coca-Cola para presentar su rendimiento, el incremento fue del 2%.

No es un secreto que Coca-Cola, igual que ocurre con su rival PepsiCo, navega contra corriente por la ca¨ªda en las ventas de refrescos y bebidas azucaradas en todo el mundo, especialmente en EE UU y Europa por un cambio en los h¨¢bitos de consumo. Para compensar, est¨¢ reforzando las campa?as de publicidad e introduciendo nuevos productos. El 80% del negocio se genera fuera de Estados Unidos, por lo que le afecta tambi¨¦n el tipo de cambio del d¨®lar.

Las compensaciones por objetivo equivalen a una s¨¦ptima parte del valor burs¨¢til de la empresa

La compa?¨ªa tiene en este momento una capitalizaci¨®n burs¨¢til de 176.500 millones de d¨®lares (128.000 millones de euros). El descontento de los inversores se observa en el precio de la acci¨®n, que se paga un 6% m¨¢s barata que hace un a?o. El controvertido plan de incentivos para los ejecutivos equivale a una s¨¦ptima parte de ese valor, unos 24.000 millones (17.400 millones de euros) al precio actual, y amenaza con da?ar la imagen de la corporaci¨®n si la ira de los inversores m¨¢s descontentos se extiende.

Winters trata de sumar a otros inversores a su causa. Su firma controla 2,8 millones de acciones. Le apoya, que se sepa, el fondo de pensiones de profesores en Ontario, otro peque?o pero influyente inversor. El gestor tambi¨¦n escribi¨® a Berkshire Hathaway. El brazo financiero de Warren Buffett es el mayor accionista, con 400 millones de t¨ªtulos. Se dice incluso que sigue vendiendo la cola con sabor a cereza porque es su preferida.

Buffett no responde, lo que indica que la batalla no ir¨¢ muy lejos. Pero el or¨¢culo de Omaha tampoco est¨¢ muy contento. Ya advirti¨® en la ¨²ltima junta que no debe ser complaciente con el ¨¦xito. Un a?o despu¨¦s, el frenazo es evidente y eso pone en cuesti¨®n la estrategia a largo plazo de Muhtar Kent, que prometi¨® un incremento importante de los ingresos para 2020. El a?o pasado el 23% de los accionistas votaron contra la paga a los principales ejecutivos.

El cambio en los h¨¢bitos de consumo erosiona los ingresos globales, que caen un 4% en el a?o

Kent admite que el pasado fue un a?o complicado y asegura que el negocio de la compa?¨ªa repunta ahora. El primer ejecutivo de Coca-Cola gan¨® 20,4 millones de d¨®lares (14,5 millones de euros) en 2013, un 30% menos que en 2012. A¨²n con este recorte es el directivo que m¨¢s gana en la industria. La consejera delegada de PepsiCo, Indra Nooyi, se llev¨® 12,6 millones (unos nueve millones de euros) al bolsillo. En el controvertido plan de compensaci¨®n participan 6.400 empleados en todo el mundo, no solo ejecutivos.

Es conocido que Warren Buffett es muy cr¨ªtico con los planes de remuneraci¨®n excesiva de los ejecutivos y por eso trat¨® siempre de invertir en compa?¨ªas donde los intereses de los gestores est¨¢n en l¨ªnea con el de los accionistas. Por tanto, por su silencio ante la patalea de David Winters se asume que considera la paga de Muhtar Kent como razonable, por el esfuerzo que est¨¢ haciendo al frente de una de las mejores compa?¨ªas del planeta. Y, por tanto, entiende que el plan tampoco destruye el valor para el accionista.

Coca-Cola present¨® hace ahora dos meses un plan para controlar mejor el gasto. Buffett no duda en tomar el micr¨®fono para ayudar a vender el mensaje de la compa?¨ªa al resto de accionistas. Pero tambi¨¦n aconseja a Kent que vaya por delante de los competidores a la hora de anticipar los problemas que pueden comerse el crecimiento de la compa?¨ªa. La recompra de acciones y los dividendos sirven para mantener altos los ¨¢nimos.

Buffett mantiene su apoyo a Muhtar Kent, que gan¨® 14,5 millones en el ¨²ltimo ejercicio

El problema, seg¨²n Winters, es que el plan de incentivos reduce su impacto, por eso no compra el argumento. El efecto potencial de diluci¨®n del nuevo paquete para el inversor es del 14,2%, de acuerdo con la documentaci¨®n que se presenta a la junta. Cuando los ejecutivos y empleados reciben premios en acciones o ejercen los derechos sobre las opciones, el efecto positivo del plan de recompra se reduce para el resto de los propietarios.

"Eso representa una transferencia innecesaria de patrimonio de los accionistas a los miembros del equipo de gesti¨®n", por eso el activista pide uno diferente. La firma de Atlanta responde a las cr¨ªticas diciendo que no hay un cambio respecto a las pr¨¢cticas del pasado y que los ejecutivos solo ser¨¢n compensados con opciones si se cumple determinados objetivos de rendimiento.

Sobre la diluci¨®n, explica, es un c¨¢lculo m¨¢ximo. Coca-Cola espera que sea inferior al 1% anual, como la que se vio durante los ¨²ltimos tres ejercicios. ¡°Se puede empezar con un n¨²mero pero despu¨¦s hay que descontar muchas cosas, por eso la cifra final ser¨¢ muy parecida a la de a?os pasados¡±, explica. Al no cumplirse los objetivos marcados, las acciones no se emiten. Tambi¨¦n juega como se comporte el valor de la acci¨®n.

El plan incluye en concreto 300 millones de opciones y 40 millones de unidades de rendimiento, que equivalen a cinco t¨ªtulos cada una. En 2011, 2012 y 2013 se perdieron estas ¨²ltimas porque no se cumpli¨® el m¨ªnimo. Y a la vista de la marcha de la compa?¨ªa este a?o, parece que suceder¨¢ lo mismo en 2014. Pero si hay un alza en las acciones de Coca-Cola, podr¨ªa provocar que m¨¢s empleados y ejecutivos ejerzan sus derechos y hagan caja.

El problema adicional para Winters de cara a la pr¨®xima junta es que Coca-Cola es una de las compa?¨ªas cotizadas m¨¢s transparentes al detallar este tipo de planes. Adem¨¢s, la mayor¨ªa de los inversores es favorable a que se incentive el trabajo de los empleados con acciones si sirve para hacer crecer a la empresa. Kent dice que le hubiera gustado hablar con ¨¦l antes de disparar, para responder a sus dudas sobre el tama?o del plan.