Estabilidad emergente

En el ¨²ltimo mes hemos asistido a una recuperaci¨®n de los mercados financieros emergentes aunque, de nuevo, con diferencias entre pa¨ªses y por activos (recomendamos la lectura del recuadro 1.3 del ¨²ltimo Informe de Estabilidad Financiera del FMI en el que se comparan los tres episodios de inestabilidad sufridos desde mayo de 2013). Y ello a pesar de que la Reserva Federal ha dado nuevos pasos en el endurecimiento de su pol¨ªtica monetaria al comenzar ya a hablar claramente de subidas de tipos de inter¨¦s (aunque no antes de la primavera de 2015). La constataci¨®n de que la situaci¨®n de Argentina, Venezuela o Ucrania no es extrapolable a otros pa¨ªses emergentes ha servido para estabilizar las primas por riesgo. Pero m¨¢s a¨²n han ayudado las ¨²ltimas previsiones de crecimiento, que se han saldado con una muy ligera revisi¨®n a la baja o, incluso, al alza. Este es el caso de India, pa¨ªs cuyos mercados financieros recibieron uno de los mayores castigos en verano del pasado a?o, pero que ha conseguido estabilizarse, en gran parte gracias a la correcci¨®n de ciertos desequilibrios, entre los que destaca la reducci¨®n del d¨¦ficit por cuenta corriente.

Las noticias positivas o, al menos, m¨¢s tranquilizadoras se centran en Asia. As¨ª, el temor a una intensa desaceleraci¨®n de China est¨¢ dando paso a un consenso sobre una desaceleraci¨®n m¨¢s gradual hacia tasas de crecimiento entre el 7% y el 7,5%. Adem¨¢s, se est¨¢ constatando que las autoridades econ¨®micas tienen recursos y herramientas que podr¨¢n utilizar (y que ya lo est¨¢n haciendo) en caso de que la p¨¦rdida de dinamismo se intensificara. De confirmarse, el escenario de desaceleraci¨®n econ¨®mica deber¨ªa ser suficiente para que el repunte de los impagos corporativos no sea intenso (ahora que sabemos que las empresas chinas son las m¨¢s endeudadas del mundo en t¨¦rminos proporcionales a su PIB). El otro aporte de los ¨²ltimos avances en la segunda econom¨ªa del mundo lo encontramos en la confirmaci¨®n de que los defaults permitidos ser¨¢n selectivos, evit¨¢ndose aquellos que puedan ser sist¨¦micos, bien por su tama?o, bien por estar vinculados a importantes trusts o a wealth management products (WMP).

Brasil y Rusia son las econom¨ªas que, en el lado opuesto, sufren recortes en su previsi¨®n de crecimiento. En el primer caso, ante la constataci¨®n de la dificultad que tiene la inversi¨®n empresarial para reactivarse, m¨¢s tras la p¨¦rdida de competitividad acumulada que implica el diferencial de inflaci¨®n respecto a sus competidores comerciales durante los ¨²ltimos a?os. Pero es que esta mayor inflaci¨®n est¨¢ llevando a su banco central a continuar con el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria, lo que encarece todav¨ªa m¨¢s la financiaci¨®n empresarial. Por lo que respecta a Rusia, es obvio que la situaci¨®n en Ucrania le est¨¢ afectando negativamente y tendr¨¢ como principales consecuencias la reducci¨®n de las inversiones procedentes del exterior y el aplazamiento de las decisiones de gasto de las familias. Su principal baza es que el petr¨®leo contin¨²e la senda de recuperaci¨®n iniciada hace unas semanas. La recuperaci¨®n del precio de las materias primas puede ser otra se?al de una mayor confianza sobre la capacidad de crecimiento de los pa¨ªses emergentes.

David Cano y Cristina Colomo son profesores de Afi Escuela de Finanzas Aplicadas.