Portugal sin troika

El Gobierno de Portugal ha dado por finalizado el programa de asistencia que le ha mantenido bajo la tutela de la troika (Comisi¨®n Europea, FMI y BCE) durante tres a?os, a partir del ataque que sufrieron los t¨ªtulos de su deuda p¨²blica en los mercados. Como consecuencia de las condiciones exigidas por el rescate, las autoridades adoptaron dr¨¢sticas decisiones de ajuste fiscal ¡ªreducciones de inversi¨®n y gasto p¨²blico y pensiones p¨²blicas, elevaciones de impuestos¡ª y de recortes de salarios, entre otras medidas, que han disminuido de forma significativa el bienestar de la poblaci¨®n, aunque no han tenido ¨¦xito en bajar la deuda p¨²blica, por encima del 130% del PIB. Como en otras econom¨ªas perif¨¦ricas, el principal indicador de solvencia no ha mejorado precisamente tras la aplicaci¨®n de esos ajustes, sino que ha acusado los efectos de tres a?os de recesi¨®n.

Esa salida de la intervenci¨®n ha sido presentada como un ¨¦xito de la pol¨ªtica econ¨®mica. Los tipos de inter¨¦s desorbitados sobre los bonos p¨²blicos (10,6% en la referencia de vencimiento a 10 a?os) que llevaron al Gobierno portugu¨¦s a pedir el rescate en mayo de 2011 han ca¨ªdo de forma espectacular. Pero no ha sido ¨²nicamente el caso de Portugal. En todas las econom¨ªas, desde Grecia hasta Italia, con bastante independencia de la ambici¨®n de sus programas de ajustes, han ca¨ªdo los tipos de inter¨¦s. Esa confianza y tranquilidad en los mercados financieros est¨¢ mucho m¨¢s amparada en la presunci¨®n de actuaciones excepcionales por el BCE y en la baja inflaci¨®n que en las decisiones de austeridad desmedida que se han adoptado en las econom¨ªas perif¨¦ricas.

En realidad, los efectos de la pol¨ªtica fiscal proc¨ªclica se manifiestan en una tasa de desempleo elevada, del 15,2% en Portugal. Al igual que la econom¨ªa espa?ola, el excelente comportamiento de las exportaciones no ha podido compensar el desplome de la demanda interna. El aumento de la competitividad internacional se sostiene por la contenci¨®n de las rentas salariales, limitadoras a su vez del restablecimiento de la confianza de los hogares m¨ªnima para que el consumo repunte de forma significativa. Tambi¨¦n como en otras econom¨ªas perif¨¦ricas ha quedado erosionado el crecimiento potencial, dif¨ªcil de restaurar en ausencia de est¨ªmulos externos como los que se espera del BCE.

Con todo, la troika, al tiempo que ha concluido su ¨²ltima evaluaci¨®n de esa econom¨ªa y desembolsado el ¨²ltimo tramo de su ayuda, ha recordado al Gobierno portugu¨¦s que no debe confiarse excesivamente. Es decir, que deber¨¢ continuar con reformas y ajustes. Una continuidad tal ser¨¢ un empe?o dif¨ªcil y de resultados magros si no se acompa?a de una mayor flexibilidad, de mayores est¨ªmulos de aquellos pa¨ªses europeos que pueden adoptarlos y, en todo caso, de la concreci¨®n de las actuaciones que ha prometido el presidente del BCE para neutralizar los peligros deflacionistas y reducir la excesiva apreciaci¨®n del tipo de cambio del euro. De no ser as¨ª, Portugal, como otras econom¨ªas del Sur, seguir¨¢n expuestas a unos mercados financieros absolutamente confiados en que las autoridades de la eurozona terminar¨¢n adoptando las mismas decisiones que contribuyeron a que otras econom¨ªas, como la de EE UU y Reino Unido, salieran antes de la crisis.