El FMI sugiere al BCE compras de activos a gran escala contra la baja inflaci¨®n

La actividad econ¨®mica en Europa no ha recuperado a¨²n los niveles anteriores a la crisis. El empacho de deuda sigue ah¨ª. La inflaci¨®n es baja, incluso en los pa¨ªses del centro. Y el paro es y seguir¨¢ siendo durante a?los inaceptablemente alto. A pesar de ese panorama, los pol¨ªticos europeos han decretado el fin de la crisis desde hace meses. Frente a ese diagn¨®stico, hay voces de alarma cada vez m¨¢s estridentes. La m¨¢s clara es quiz¨¢ la del Fondo Monetario Internacional (FMI), que ha alertado a la eurozona de los riesgos de deflaci¨®n y reclam¨® al Banco Central Europeo (BCE) ¡°compras de activos a gran escala¡± ¡ªal estilo de la Reserva Federal estadounidense¡ª ante un horizonte de estancamiento secular, o de d¨¦cada perdida a la japonesa. Un bazuca en toda regla que incluya adquisiciones de deuda p¨²blica masivas para salir de ese laberinto de muy baja inflaci¨®n, fr¨¢gil recuperaci¨®n, elevado desempleo y sobredosis de endeudamiento p¨²blico y privado.

La directora gerente del Fondo, Christine Lagarde, ha presentado las conclusiones del informe del FMI sobre la eurozona a los ministros del euro, reunidos en Luxemburgo para el Eurogrupo. Lagarde explic¨® que la recuperaci¨®n est¨¢ tomando aliento y que la confianza vuelve gradualmente tras a?os de reformas estructurales y consolidaci¨®n fiscal, gracias en gran parte al activismo del BCE. Pero tras los agasajos llegan siempre los golpes bajos: el Eurobanco ¡°debe considerar las compras masivas de activos si la inflaci¨®n se mantiene obstinadamente baja¡±. Es dif¨ªcil saber qu¨¦ significa esa obstinaci¨®n. Pero el IPC de la eurozona est¨¢ en el 0,5% ¡ªmuy lejos del mandato de Mario Draghi, del 2%¡ª y ha dado sorpresas desagradables a la baja desde noviembre del a?o pasado.

El FMI lleva meses enfrent¨¢ndose a Alemania por la pol¨ªtica econ¨®mica, tanto fiscal como monetaria, de la eurozona. Pero las compras de activos a gran escala ¡ªel denominado quantitative easing¡ª es una especie de anatema en Alemania: las patronales bancarias llevan meses alertando de los efectos negativos de esa medida extraordinaria, a pesar de que tanto Estados Unidos como Reino Unido y Jap¨®n se han embarcado en esas adquisiciones para combatir la Gran Recesi¨®n. En ninguna de las ¨¢reas econ¨®micas comparables a la eurozona la salida de la crisis es menos borrosa. Porque pese a los indudables riesgos, el FMI subraya que las compras de activos a la americana ¡°elevar¨¢n la confianza, mejorar¨¢n los balances de las empresas y las familias, y estimular¨¢n los pr¨¦stamos bancarios¡±. ¡°En general, tienen un impacto potencial significativo en la demanda y la inflaci¨®n¡±, seg¨²n el Fondo.

El FMI ha pisado todos los callos posibles. En medio del debate que han abierto Italia y Francia sobre la necesidad de flexibilizar las reglas fiscales de la zona euro, y tras la habitual rega?ina de la canciller alemana, Angela Merkel ¡ªcontraria a abrir ese mel¨®n¡ª, la instituci¨®n con sede en Washington puso el sentido com¨²n: ¡°Despu¨¦s de varios a?os de consolidaci¨®n fiscal [l¨¦ase austeridad], la pol¨ªtica presupuestaria para la zona del euro est¨¢ cerca de ser neutral. Ha logrado un equilibrio correcto entre el apoyo a la demanda y la reducci¨®n de la deuda. Pero si se producen grandes sorpresas negativas que impacten en el crecimiento, eso no deber¨ªa dar lugar a medidas de saneamiento adicionales¡±. Ese p¨¢rrafo es clave, porque en varias etapas de esta crisis la respuesta europea ha sido la contraria: en mitad de la recesi¨®n, y a la vista de que algunos pa¨ªses eran incapaces de cumplir sus metas de d¨¦ficit, la receta eran m¨¢s y m¨¢s recortes.

Ese debate est¨¢ de nuevo sobre la mesa. Italia, a trav¨¦s del primer ministro Matteo Renzi ¡ªuno de los grandes triunfadores de las elecciones europeas¡ª quiere que la pol¨ªtica fiscal deje de ser una camisa de fuerza que ahogue el crecimiento. Incluso en la gran coalici¨®n alemana se abre paso ese asunto: Merkel se opone a cambiar el pacto de estabilidad, pero el vicencanciller socialdem¨®crata, Sigmar Gabriel, ha dejado claro su apoyo a las demandas de Roma y Par¨ªs. El FMI tambi¨¦n est¨¢ por la labor. El ministro espa?ol, Luis de Guindos, ha sido hoy lo suficiente ambiguo como para no enemistarse con Alemania, pero no se opone a un cambio de acento en la pol¨ªtica econ¨®mica europea que favorecer¨ªa a Espa?a: ¡°En su d¨ªa se habl¨® de pacto fiscal, y lo que hace falta ahora es un pacto por las reformas para el crecimiento. Espa?a no cuestiona el pacto de estabilidad. La consolidaci¨®n fiscal y las reformas son imprescindibles, pero la pol¨ªtica fiscal debe aplicarse al ritmo adecuado y combinarse con medidas para favorecer el crecimiento¡±.

Lejos de recoger el guante que le hab¨ªa lanzado la directora gerente del FMI, el comisario europeo de Asuntos Monetarios, Olli Rehn, mantuvo su habitual discurso en favor de la rigidez fiscal y aprovech¨® para mandar un recado a dos de las mayores econom¨ªas del euro. ¡°A la vista de sus altos niveles de deuda p¨²blica, el mejor servicio que Francia e Italia pueden hacer al equilibrio del empleo en la eurozona es intensificar las reformas estructurales¡±. En tono decididamente ambiguo, Rehn s¨ª dej¨® entrever cierta cr¨ªtica al Gobierno alem¨¢n al que pidi¨® que ¡°diera pasos¡± para sostener la demanda dom¨¦stica; ¡°particularmente aumentando la inversi¨®n p¨²blica y privada¡±.