¡°La situaci¨®n de Catalu?a nos preocupa y la seguimos de cerca¡±

Goldman Sachs Asset Management (GSAM) gestiona activos cercanos al bill¨®n de euros. Su m¨¢ximo responsable para la regi¨®n EMEA (Europa, Oriente Pr¨®ximo y ?frica) es Andrew Wilson (Nueva Zelanda, 1962), quien recientemente estuvo en Madrid para reunirse con clientes.

Pregunta. ?Qu¨¦ objetivo de crecimiento tienen? ?Qu¨¦ volumen de activos aspira lograr GSAM?

Respuesta. Nuestro objetivo, m¨¢s que con un volumen de activos bajo gesti¨®n, est¨¢ relacionado con el rendimiento de nuestras inversiones. Si mantenemos buenas rentabilidades en los pr¨®ximos a?os en nuestros fondos obtendremos m¨¢s ingresos y m¨¢s patrimonio para gestionar.

P. La industria de gesti¨®n est¨¢ en plena fase de consolidaci¨®n. ?Tienen previsto realizar alguna compra para crecer?

R. En los ¨²ltimos 20 a?os hemos hecho peque?as compras y siempre muy localizadas. En este momento no hay planes para realizar una gran operaci¨®n. Es posible que, si surgen oportunidades concretas, las aprovechemos si con ello ganamos econom¨ªas de escala o nos reforzamos en determinadas ¨¢reas.

P. ?Es importante el mercado espa?ol para su gestora?

R. Nuestra visi¨®n de Europa en su conjunto. Es un mercado donde queremos crecer, sobre todo entre los clientes minoristas. Ahora bien, dentro de Europa hay mercados como el espa?ol y el italiano con gran peso de la renta fija en la cartera de los inversores. Se trata de un activo en el que tenemos una gran especializaci¨®n y podemos proporcionar soluciones, especialmente ahora que, debido a los tipos de inter¨¦s tan bajos, es muy dif¨ªcil lograr rentabilidades atractivas.

P. ?En qu¨¦ fondos crecen m¨¢s?

¡°La deuda espa?ola no est¨¢ barata, pero su valoraci¨®n sigue siendo razonable¡±

R. Los fondos de retorno absoluto est¨¢n creciendo mucho, algo l¨®gico si tenemos en cuenta la dificultad de lograr rendimientos en un entorno de tipos tan bajos. Tambi¨¦n est¨¢n creciendo bastante los productos especializados en bonos de alta rentabilidad o high yield. Es probable que la tasa de impago de las empresas siga en niveles bajos y, con certeza, por debajo de la media hist¨®rica. Adem¨¢s, las compa?¨ªas est¨¢n haciendo sus deberes. Las emisiones de los ¨²ltimos a?os est¨¢n siendo refinanciadas, lo que implica que las compa?¨ªas est¨¢n mucho menos expuestas a cualquier posible subida de los tipos.

P. Hablando precisamente de esa posibilidad, ?c¨®mo afecta desde el punto de vista de la inversi¨®n que las dos principales ¨¢reas econ¨®micas est¨¦n en fases tan distintas de pol¨ªtica monetaria?

R. Este es un aspecto interesante. Mientras en Estados Unidos la Reserva Federal podr¨ªa subir los tipos en el segundo trimestre de 2015, en Europa el BCE ya ha dicho que mantendr¨¢ los est¨ªmulos durante bastante tiempo. Esta divergencia se manifestar¨¢ en el mercado en varios sentidos. En primer lugar, el euro se seguir¨¢ debilitando frente al d¨®lar. El tipo de cambio puede irse a 1,2 d¨®lares por euro. Es posible verlo a¨²n m¨¢s abajo, aunque eso depender¨¢ de si la econom¨ªa europea se recupera. Otra consecuencia posible es que se ampl¨ªe el diferencial entre la rentabilidad de la deuda europea y la estadounidense.

P. ?Qu¨¦ peso deber¨ªa tener la renta fija en las carteras?

R. Es dif¨ªcil responder a esa pregunta. Depender¨¢ de varios factores como la aversi¨®n al riesgo de esa persona, su edad, su patrimonio... Lo que s¨ª podemos decir es que los bonos europeos son m¨¢s atractivos que los estadounidenses, y que no es momento para tener una estrategia de inversi¨®n pasiva. La normalizaci¨®n de los tipos en Estados Unidos va a generar oportunidades para aquellos gestores que sepan verlas.

P. Espa?a a¨²n tiene grandes retos por delante. ?Tiene sentido que la prima de riesgo haya ca¨ªdo tanto y tan r¨¢pido?

R. Espa?a ha hecho un gran esfuerzo con unos ajustes importantes. En la medida en que se siga por esta senda de reformas el comportamiento de la deuda p¨²blica tendr¨¢ un soporte que justifique la ca¨ªda de los diferenciales. Adem¨¢s, la pol¨ªtica del BCE de mantener bajo el precio del dinero hace que los bonos espa?oles sigan en niveles atractivos frente a los alemanes, sobre todo en un contexto de inflaci¨®n tan baja. Es cierto que la deuda espa?ola ya no est¨¢ tan barata como hace alg¨²n tiempo, pero su valoraci¨®n sigue siendo razonable.

P. ?Est¨¢n preocupados por el impacto que pueda tener el proceso independentista en Catalu?a? [La entrevista se realiz¨® antes de la decisi¨®n de la Generalitat de suspender la consulta oficial].

¡°De haber alguna burbuja estar¨ªa en los bonos del Tesoro de
EE UU¡±

R. Si hay algo que no le gusta al mercado es la incertidumbre. En cualquier circunstancia de este tipo los inversores suelen hacer una pausa en sus apuestas inversiones, se replantean su estrategia. La situaci¨®n de Catalu?a nos preocupa y la seguimos de cerca. Es un factor de riesgo para Espa?a, pero no lo veo como algo que pueda mover los mercados, salvo que la situaci¨®n escale de manera considerable. Ahora mismo tenemos desaf¨ªos importantes en Oriente Pr¨®ximo y en Rusia. Es cierto que somos un poco m¨¢s precavidos que en una situaci¨®n normal, pero el proceso catal¨¢n no creo que sea un motivo para estar fuera de la deuda espa?ola.

P. La renta variable acumula varios a?os de subida. ?Ve potencial todav¨ªa a las acciones? ?Qu¨¦ mercados le gustan m¨¢s?

R. Es cierto que las Bolsas han subido mucho en los ¨²ltimos a?os y es dif¨ªcil argumentar que la renta variable est¨¦ barata. Para nosotros tampoco est¨¢ cara, ofrece una valoraci¨®n razonable. Las acciones no ofrecen signos de recalentamiento y pensamos que pueden seguir ofreciendo crecimientos de dos d¨ªgitos. Dicho esto, preferimos las Bolsas europeas a la estadounidense por una cuesti¨®n de valoraci¨®n. La debilidad del euro hace m¨¢s competitivas a las empresas europeas. A pesar de la debilidad de la zona euro, no hay que olvidar que m¨¢s de la mitad de los ingresos de las grandes empresas se generan fuera.

P. ?Teme que la liquidez que se ha inyectado en el sistema acabe generando alguna burbuja?

R. Si hubiese alguna burbuja esta ser¨ªa en los bonos del Tesoro estadounidense. La Reserva Federal ha comprado mucha deuda. En el resto de activos, a pesar de las entradas de dinero que se han producido, no vemos precios recalentados. En el caso de la deuda de los pa¨ªses de la periferia europea, los diferenciales se han estrechado mucho, pero el contexto econ¨®mico (poco crecimiento, amenaza de deflaci¨®n y las inyecciones de liquidez del BCE) da soporte a las cotizaciones de estos bonos. Cuando la recuperaci¨®n econ¨®mica sea un hecho, por supuesto que estos activos van a parecer caros, pero a corto y medio plazo todav¨ªa ofrecen una valoraci¨®n razonable.

P. ?Qu¨¦ le parece la salida de Bill Gross de Pimco?

R. Cuando se producen cambios en el equipo directivo de alguna empresa, es normal que los clientes se replanteen su posici¨®n. GSAM es una de las gestoras m¨¢s importantes de renta fija del mundo y si alguno de nuestros competidores registra salidas, esperamos tener la oportunidad de competir por ese negocio.