La inconsistencia del BCE

Mario Draghi ha dibujado un escenario macroecon¨®mico poco esperanzador. Seg¨²n el Banco Central Europeo, el PIB de la eurozona estuvo estancado en el segundo trimestre y los datos del verano han mostrado un mayor deterioro. O sea, nueva reca¨ªda en la recesi¨®n. Siguen hablando de baja inflaci¨®n, pero advierten que los riesgos son a la baja. Repiten que estar¨¢n muy vigilantes con nuevas medidas no convencionales que han sido apoyadas por ¡°unanimidad¡±. Y confirma que ya han comenzado su programa de compra de c¨¦dulas y que en breve comenzar¨¢n su programa de compra de titulizaciones.

Por primera vez concretan que su programa de compra de bonos durar¨¢ dos a?os y tiene por objetivo recuperar el tama?o del balance de principios de 2012. Desde entonces el BCE ha reducido sus activos por valor de 600.000 millones de euros, el 20% de la base monetaria y el 6% del PIB europeo. El anuncio de medidas extraordinarias es un reconocimiento impl¨ªcito de que su inacci¨®n es corresponsable de la reca¨ªda en la recesi¨®n y del riesgo de deflaci¨®n. Es el mismo error que cometieron los responsables de la Reserva Federal en 1929 y fue una de las causas de la Gran Depresi¨®n. Ben Bernanke estudi¨® muy bien en su etapa acad¨¦mica los errores de la Fed en la Gran Depresi¨®n. Por eso, como presidente del organismo, activ¨® la expansi¨®n cuantitativa que multiplic¨® por ocho su cartera de bonos hasta 4 billones de d¨®lares, el 25% del PIB de EE UU. Desde 2009, EE UU ha creado casi 10 millones de empleos, los ingresos del Estado han crecido un 30%, sin necesidad de subir los tipos impositivos, y la inflaci¨®n est¨¢ pr¨®xima al 2%.

La entidad europea es una f¨¢brica de excusas y sigue lejos de la Reserva Federal

?Qu¨¦ habr¨ªa pasado en EE UU sin ese programa de compra de bonos? Por fortuna nunca lo sabremos ya que, en el mejor de los casos, la situaci¨®n se parecer¨ªa a lo que ha sucedido en Europa.

El BCE, siete a?os desde el inicio de la crisis, sigue a¨²n lejos de las pol¨ªticas llevadas a cabo por la Fed. Adem¨¢s, son una f¨¢brica de excusas y han incumplido otros programas. Por lo que existe incertidumbre sobre si cumplir¨¢n en esta ocasi¨®n. Si lo cumplen, duplicar¨ªan su cartera de bonos que ten¨ªan en 2012 hasta 1,1 billones de euros, el 11% del PIB europeo. Pero si no compran deuda p¨²blica es dif¨ªcil que cumplan sus objetivos solo con bonos privados, ya que casi no hay activos de ese tipo en circulaci¨®n.

El ¨®ptimo ser¨ªa que comprar¨¢n eurobonos que se hayan usado para financiar el plan de inversi¨®n que estudia la Comisi¨®n. Y que se acompa?e con medidas fiscales y de rentas para que los planes, adem¨¢s de crear empleo, corrijan la desigualdad extrema que ha generado la crisis. Una mejora de la desigualdad aumentar¨ªa la propensi¨®n marginal a consumir agregada y el multiplicador de la inversi¨®n p¨²blica ser¨ªa mayor. En EE UU no corrigieron la desigualdad y el presidente Obama lo ha pagado en las elecciones intermedias con una derrota hist¨®rica para los dem¨®cratas.

Y, adem¨¢s, los eurobonos servir¨ªan para mutualizar deudas y frenar el desapalancamiento desordenado que es causa de deflaci¨®n, restricci¨®n de cr¨¦dito y estancamiento secular. Los l¨ªderes europeos son responsables de sus errores y somos los ciudadanos los que los padecemos, especialmente los que han perdido su empleo y sufren pobreza severa.