Bancos ¡®en corto¡¯

La historia se repite, aunque con diferentes protagonistas. Hace algo m¨¢s de dos a?os, en medio de las dudas sobre nuestro sistema bancario y los ejercicios de estr¨¦s previos a su recapitalizaci¨®n con fondos europeos, el supervisor del mercado de valores espa?ol (CNMV), con el visto bueno del supervisor europeo (ESMA), puso en marcha temporalmente una prohibici¨®n de posiciones cortas (conocidas como short selling) sobre las acciones de los bancos cotizados en los mercados burs¨¢tiles espa?oles.

Ahora nuevamente se ha llevado a cabo un ejercicio de estr¨¦s a nivel europeo, en el que los bancos espa?oles han salido bien parados, mejor que la media europea, aunque su comportamiento en Bolsa desde la publicaci¨®n de los resultados, con una ca¨ªda acumulada de m¨¢s del 10% en tres semanas, no parece haberse sumado a la celebraci¨®n.

Pero no es de los bancos espa?oles de quien queremos hablar, sino de los italianos. Han sido los bancos de ese pa¨ªs, y muy especialmente dos de ellos, Monte Paschi Siena y Carige, los que peor parados han salido en el ejercicio de estr¨¦s europeo, con necesidades de capital de 2.100 y 800 millones de euros, respectivamente. La fuerte presi¨®n a la baja en sus precios, en medio de una gran volatilidad, llev¨® al supervisor italiano de mercados (CONSOB), de nuevo con el respaldo de ESMA, a adoptar una medida temporal de prohibici¨®n de las posiciones cortas sobre las acciones de esos dos bancos, prohibici¨®n que se hizo efectiva el d¨ªa siguiente a la publicaci¨®n de resultados, y con un horizonte temporal de dos semanas, el que contaban los bancos para comunicar al Banco Central Europeo (BCE) sus planes de recapitalizaci¨®n.

Transcurrido ese plazo, y sin haberse alcanzado aprobaci¨®n por el BCE de los planes de recapitalizaci¨®n, CONSOB/ESMA han decidido en esta semana prorrogar esa prohibici¨®n durante un horizonte mucho m¨¢s dilatado, concretamente hasta finales de enero del pr¨®ximo a?o, en todo caso dejando la puerta abierta a levantar esa prohibici¨®n si los planes de recapitalizaci¨®n son aprobados por el BCE.

Aunque toda prohibici¨®n de operativa en mercados burs¨¢tiles tiene siempre efectos adversos sobre la liquidez, profundidad, y eficiencia en la formaci¨®n de precios, creemos que la prohibici¨®n temporal de ventas en corto puede estar justificada en el actual marco de capitalizaci¨®n de esos bancos italianos, en el que podr¨ªan llegar darse escenarios de resoluci¨®n que lleven impl¨ªcita una total p¨¦rdida de valor de las acciones (bail-in).

En un marco semejante, posiciones cortas en acciones de esos bancos podr¨ªan incorporar elementos de gran volatilidad en los precios, que dificultar¨ªan la propia toma de decisiones de resoluci¨®n. Por otro lado, ?se imaginan el caso de acciones vendidas en corto, con intenci¨®n de recomprarlas m¨¢s tarde a precios m¨¢s bajos, y que finalmente las acciones de esos bancos se llevasen a cero, y eventualmente fuesen suspendidas de cotizaci¨®n? En tal caso, ?a qui¨¦n comprar¨ªan sus acciones quienes hayan abierto posiciones cortas?

?ngel Berg¨¦s y Diego Mendoza son profesores de AFI Escuela de Finanzas