Los inversores ya pagan por prestar su dinero a 10 pa¨ªses europeos

Los mercados financieros se mueven a veces por directrices tan alejadas de la l¨®gica econ¨®mica que pueden llevar al absurdo de que los inversores no solo no obtengan beneficios por prestar dinero, es decir, por comprar bonos o letras, sino que incluso lleguen a perder una parte por ello y, aun as¨ª, sigan poniendo m¨¢s y m¨¢s dinero en esos pedazos de papel. Eso est¨¢ pasando ahora: el hambre por deuda soberana es tal, el volumen de dinero en circulaci¨®n es tanto, que ya hay una decena de pa¨ªses europeos cuyos bonos a dos a?os se intercambian en el mercado con intereses negativos. Espa?a todav¨ªa no est¨¢ en ese club, pero tambi¨¦n aprovecha la buena racha: este martes coloc¨® una emisi¨®n sindicada de 9.000 millones al menor coste de la historia.

Alemania, Francia, Holanda, Finlandia, Austria, B¨¦lgica y Eslovaquia son los siete pa¨ªses de la zona euro que ganan dinero por tomarlo prestado a dos a?os y, fuera de la moneda ¨²nica, Suiza, Suecia y Dinamarca. La horquilla va del -1,03% de los bonos suizos, los menos rentables, hasta los suecos, cercanos a 0 (-0,017%). El fen¨®meno alcanza tambi¨¦n a la deuda a cinco a?os en el caso de los bonos daneses, alemanes, finlandeses y, sobre todo, los suizos. Suiza, de hecho, es el ¨²nico pa¨ªs europeo que logra intereses negativos incluso a 10 a?os. Su banco central ha suprimido el l¨ªmite con el que intentaba evitar la apreciaci¨®n excesiva del franco frente al euro. Dinamarca ha respondido bajando los tipos de inter¨¦s sobre los dep¨®sitos del -0,05% al -0,20%.

En cuanto a Espa?a, la rentabilidad que los inversores exigen por comprar sus t¨ªtulos se halla igualmente en m¨ªnimos hist¨®ricos, hasta el punto de que tambi¨¦n ha logrado intereses negativos en el corto plazo: las letras que vencen este marzo se vend¨ªan este martes con una rentabilidad del -0,014%. Y la racha sigue: el Tesoro coloc¨® este martes 9.000 millones de euros mediante una emisi¨®n sindicada de una nueva referencia a 10 a?os a un cup¨®n del 1,60%, el m¨¢s bajo de la historia con este sistema y este plazo. La demanda duplic¨® la oferta al rozar los 23.000 millones. La rentabilidad se ha situado en el 1,656%, cuando en la ¨²ltima operaci¨®n del mismo tipo fue 1,14 puntos porcentuales superior.

Un inversor est¨¢ dispuesto a perder dinero en t¨ªtulos de deuda cuando busca una inversi¨®n sin riesgo y, dentro de todas las posibilidades, prefiere un producto cuya rentabilidad, al menos, aunque negativa, no variar¨¢. Francia pas¨® la frontera de tipos a dos a?os positivos a negativos a mediados de diciembre, despu¨¦s de que el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Mario Draghi, diese a entender que, a primeros de a?o, se aprobar¨ªa el plan de compra masiva de deuda p¨²blica, el llamado Quantitative Easing (QE), una operaci¨®n que puede rebajar a¨²n m¨¢s esos intereses. Si sube la demanda por un bono, aumenta su precio, lo que significa que baja la rentabilidad.

¡°Hay un efecto de patata caliente entre los bancos: si tienes que depositar tu dinero en un activo sin riesgo y lo dejas en el BCE, que ha gravado los dep¨®sitos con inter¨¦s negativo, pierden m¨¢s dinero que si lo ponen en bonos alemanes¡±, apunta Justin Knight, estratega de tipos de inter¨¦s de UBS en Londres.

El caso de Suiza resulta especialmente singular, porque el inter¨¦s negativo de su deuda es mayor que el de los dep¨®sitos. Para Prem Thapar Mart¨ªnez, director de inversiones de BNP Paribas en Espa?a, ¡°los inversores se lo plantean como escoger una hipoteca a inter¨¦s fijo o variable: optan por el bono, aunque les cueste m¨¢s (su inter¨¦s a dos a?os es del -1%) porque as¨ª se aseguran cu¨¢l va a ser ese inter¨¦s negativo de forma permanente, mientras que el tipo del dep¨®sito, aunque ahora es del -0,75%, puede ir a peor si el Banco Central de Suiza lo decide as¨ª para debilitar el franco¡±. ¡°Tambi¨¦n influye el riesgo de deflaci¨®n: si temes que van a bajar los precios, optar por invertir en activo donde te aseguras la evoluci¨®n¡±. Y las Bolsas han entrado en una fase de gran volatilidad.

Nunca tantos pa¨ªses al mismo tiempo hab¨ªan pagado tan poco por endeudarse y lo que nadie se atreve a estimar en el mercado es qu¨¦ margen de bajada queda tras la reuni¨®n del pr¨®ximo jueves del BCE y la esperada compra masiva de bonos. Una buena parte de la correcci¨®n de los mercados ya se ha adelantado desde diciembre.

Blanchard cree que la expansi¨®n monetaria del BCE ya tiene efectos

Es lo que tambi¨¦n manifest¨® este martes en Pek¨ªn, el economista jefe del Fondo Monetario Internacional (FMI), Olivier Blanchard, para quien los efectos que esa iniciativa quiere generar ¡°ya han ocurrido, en gran medida¡±. Los inversores ya contaban con la puesta en marcha de ese plan sin precedentes. ¡°Eso ha llevado a una suavizaci¨®n del diferencial del euro en la eurozona, indicando una anticipaci¨®n de las medidas de QE, y se encuentra probablemente detr¨¢s de mucha de la depreciaci¨®n del euro, as¨ª que en cierto modo la QE ya ha funcionado¡±, apunt¨® Blanchard, al presentar la revisi¨®n de las previsiones del FMI sobre la econom¨ªa mundial.

Pero para que contin¨²e su efecto, advirti¨®, Draghi tendr¨¢ que anunciar un programa en l¨ªnea con las expectativas de los inversores, para evitar que estos se decepcionen y se pierda mucho de lo logrado hasta ahora. ¡°Mi expectativa es que el BCE har¨¢ algo m¨¢s o menos consistente con lo que los inversores han anticipado y por lo tanto los efectos que hemos visto hasta ahora continuar¨¢n¡±, matiz¨®.

Es lo que no todo el mundo ve claro. Seg¨²n unas declaraciones que publica el Financial Times de Athanasios Orphanides, exmiembro del comit¨¦ ejecutivo del BCE, el sistema puede terminar por parecerse m¨¢s al que quer¨ªa Alemania que al que reclamaban otros estados como Italia, y los pa¨ªses del euro no compartir¨¢n el riesgo de los bonos adquiridos. Seg¨²n Orphanides, Draghi ha cedido a las presiones de Angela Merkely eso restar¨¢ efecto al plan.

Espa?a logra pagar el inter¨¦s m¨ªnimo de su historia en un bono sindicado

La cuesti¨®n es si adem¨¢s de los mercados financieros, la gran acci¨®n del BCE cala en la econom¨ªa real, Knight cree que ¡°el canal a trav¨¦s del cual va a funcionar m¨¢s es que el euro bajar¨¢¡±, mientras que resultar¨¢ menos efectivo a la hora de animar el cr¨¦dito bancario porque ¡°los intereses oficiales ya son muy bajos¡±. Adem¨¢s, en cuanto al efecto que esta expansi¨®n cuantitativa tendr¨¢ para las emisiones de bonos de empresas, Knight recuerda que ¡°el 80% de la financiaci¨®n de las compa?¨ªas europea es a trav¨¦s de los bancos y no de emisiones de deuda¡±.