Valor frente a crecimiento

Las denominadas "empresas de valor" normalmente son aquellas que muestran unas perspectivas de crecimiento de beneficios bajas, bien porque su producto es maduro o porque opera en un sector de lento crecimiento. Se suelen caracterizar porque sus ratios burs¨¢tiles, que ponen en relaci¨®n las cotizaciones con los resultados (PER, PCFR), suelen ser bajos debido, precisamente, al limitado crecimiento previsto.

Las compa?¨ªas "de crecimiento", sin embargo, tienen un producto, o bien operan en un sector que les permiten registrar fuertes crecimientos de resultados. La consecuencia en el mercado es que cotizan con ratios burs¨¢tiles elevados. La explicaci¨®n es que, precisamente, el aumento de los resultados en el tiempo hace que los precios, que podr¨ªan considerarse exigentes sobre la base de los resultados actuales, se vean suavizados si se miran a la luz de los resultados futuros.

Otra diferencia importante es la rentabilidad por dividendos. Como las empresas de crecimiento suelen necesitar capital y a ¨¦ste le pueden sacar una alta rentabilidad, no suelen repartir unos dividendos atractivos, sino que retienen los recursos que generan para seguir creciendo. En compa?¨ªas de valor no tiene sentido que se capitalicen los flujos de caja, ya que la rentabilidad que puede obtener de ellos no es tan alta y es posible que el accionista pueda obtener m¨¢s rentabilidad si los recibe.

Evidentemente, se pueden encontrar empresas de crecimiento en sectores maduros, como tambi¨¦n hay empresas de valor en sectores en pleno crecimiento. No se puede hacer una clasificaci¨®n gen¨¦rica, sino que hay que evaluar caso por caso.

Si se analizan los ¨ªndices MSCI de crecimiento y valor para Europa y EE?UU durante el periodo 2013-2015, observamos que la rentabilidad por dividendo promedio de los indicadores de valor es de un 2,72% en EE UU y un 4,49% en Europa. En el caso de los de crecimiento, se sit¨²a en el 1,16% en EE UU y en el 2,45% en Europa. Respecto a las valoraciones, el PER medio (relaci¨®n entre la cotizaci¨®n y los beneficios netos) de los ¨ªndices de valor es 15,5 en EE UU y 16 en Europa, mientras que el de crecimiento es 21,8 en EE UU y 21,9 en Europa. Estos datos ratifican las diferencias que mencion¨¢bamos anteriormente.

Por otro lado, comprobamos que en EE?UU ha evolucionado mejor el crecimiento, al obtener un 9,9% de rentabilidad m¨¢s que el valor. Por el contrario, en Europa la diferencia es de tan s¨®lo un 1,13%. Esta diferencia se debe principalmente a que en EE UU la pol¨ªtica monetaria ha sido muy agresiva y ha propiciado el inicio de un ciclo de alto crecimiento, lo cual ha descontado el mercado, mientras que en Europa la pol¨ªtica monetaria no ha sido tan laxa y se han impulsado pol¨ªticas de austeridad presupuestarias que se han traducido en una debilidad econ¨®mica.

Todo lo anterior nos lleva pensar que, ante las distintas fases del ciclo en que se encuentran las econom¨ªas y, dado que los bancos centrales est¨¢n practicando pol¨ªticas monetarias divergentes ¡ªen EE UU se espera una reducci¨®n de est¨ªmulos mientras que el BCE inicia ahora su expansi¨®n cuantitativa, el plan de compras de activos conocido como QE¡ª, las empresas de valor se comporten mejor en EE UU y las de crecimiento tengan m¨¢s recorrido en la zona euro.

Miguel ?ngel Garc¨ªa Mu?oz es director de Estrategia de Mercados de Banca March