¡°El bajo riesgo y alto rendimiento ya no existe¡±

Muy atr¨¢s queda ya para la banca la llamada guerra del pasivo. La ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s, fijados en el 0,05% por el Banco Central Europeo, ha provocado que sea muy complicado para los ahorradores hallar rentabilidades decentes en los productos tradicionales y con menos riesgo, en especial los dep¨®sitos bancarios y la deuda p¨²blica. Cirus Andreu, subdirector general y director de Inversiones, Producto y An¨¢lisis de Banco Sabadell, prev¨¦ que esta situaci¨®n dure al menos tres a?os.

Pregunta. ?C¨®mo han cambiado las reglas de juego?

Respuesta. Primero, hay una inflaci¨®n negativa. En el ADN de muchas decisiones econ¨®micas de las familias estaba incorporada la expectativa de que todo se encarec¨ªa. Pero adem¨¢s hemos comprobado que hay activos a los que se les atribu¨ªa propiedades inflacionarias seculares, particularmente los inmobiliarios, que han sufrido una correcci¨®n. Por otro lado, no hay tipos de inter¨¦s. Eso lleva a que las f¨®rmulas de ahorro m¨¢s tradicionales, como el dep¨®sito, las letras del Tesoro y la compra de vivienda propia no den rendimiento.

P. ?Y qu¨¦ alternativas hay?

R. Los ahorradores deben replantearse qu¨¦ hacer con sus reservas financieras. Y deben anticiparse y fijarse unos objetivos y unos plazos. Se trata de ligar la inversi¨®n con el plan de vida, desde los estudios de los hijos hasta la jubilaci¨®n. El instrumento que tienen a su alcance son los fondos de inversi¨®n, una figura que sale reforzada de la crisis financiera. Cuando se produjo el credit crunch los fondos y los bancos centrales aportaron liquidez al sistema.

P. Eso supone un salto: pasar de ser ahorrador a inversor...

R. De eso va el momento actual. No hay tipos de inter¨¦s y las letras del tesoro no dan rendimiento. Europa ha apostado por la inyecci¨®n monetaria, lo que llevar¨¢ a una ¨¦poca muy larga de tipos de inter¨¦s bajos. En EE UU ha durado tres a?os, y aqu¨ª durar¨¢ m¨¢s. Los ahorradores pueden rechazar el riesgo y esperar a que se normalicen los tipos de inter¨¦s y suba la remuneraci¨®n de los dep¨®sitos, pero tener el dinero congelado no ayuda. Se trata de planificar. Si a la inversi¨®n se le da un tiempo de maduraci¨®n hay muchos n¨²meros para que funcione y d¨¦ un rendimiento muy superior al de activos sin riesgo. Las inversiones de bajo riesgo con alto rendimiento ya se acabaron.

P. ?Cu¨¢l es ese plazo?

R. La inversi¨®n en un activo deber¨ªa durar al menos el periodo de su vida econ¨®mica. Si se invierte en acciones de empresas cotizadas, el horizonte que fijamos es de siete a?os. Si hablamos de renta fija, tres o cuatro a?os.

P. ?Qu¨¦ tipo de cartera debe tener una persona que hasta ahora haya tenido un dep¨®sito?

R. Primero debe definir sus objetivos. Estos le dar¨¢n los plazos, y para cada plazo hay un activo que da mejor rendimiento. Si es superior a tres o cuatro a?os, recomendamos que tenga entre un cuarto y un tercio de su cartera en acciones. No esperamos una gran subida de las cotizaciones burs¨¢tiles, pero s¨ª una mejora de la econom¨ªa que se ha de reflejar en los valores. Seleccionando las mejores empresas se puede conseguir una rentabilidad total neta de m¨¢s del 5% o 6%.

P. Las bolsas, y en especial algunas empresas, acumulan importantes subidas en el ¨²ltimo a?o. ?No hay valores que pueden haberse ajustado ya mucho?

R. Ya no hay valores tan infravalorados como en 2011 o 2012. La econom¨ªa global hoy vuela con un ¨²nico motor, el del consumidor americano, pero funciona bien. Esperamos encender pronto el del europeo y luego el de los emergentes. La valoraci¨®n de las empresas est¨¢ ajustada por una tasa de crecimiento muy baja. Si estabilizamos ese ritmo, sobre todo en Europa, tenemos una oportunidad de que las bolsas suban.

¡°El debate en Europa es si va adelante o atr¨¢s en la integraci¨®n. Nuestro an¨¢lisis es que no puede quedarse donde est¨¢¡±

P. ?Y los riesgos geopol¨ªticos?

R. Ucrania y Grecia son dos manifestaciones de las dificultades del proyecto de integraci¨®n europea. En el caso de Grecia, nosotros damos una probabilidad muy alta a que se produzca un acuerdo. Europa no querr¨¢ que la situaci¨®n griega contamine procesos electorales en Europa, empezando por Espa?a y querr¨¢ construir un cortafuegos contra el discurso antieuropeo. El debate en Europa es si va adelante o atr¨¢s en la integraci¨®n. Nuestro an¨¢lisis es que no puede quedarse donde est¨¢. Si hay uni¨®n monetaria y bancaria, hay que acabar con uni¨®n fiscal y pol¨ªtica.

P. ?Hay que esperar volatilidad?

R. Los mercados dan por descontada una soluci¨®n. Si hay dudas de que esta se produzca r¨¢pidamente, los mercados se pondr¨¢n en otra hip¨®tesis.

P. ?Entonces no es mejor esperar para comprar?

R. Se puede hacer ahora. Estamos hablando de dos horizontes temporales distintos: uno a cuatro meses vista y otro a cuatro a?os. La decisi¨®n se puede tomar ahora. Y si en cuatro meses el asunto griego no se ha solucionado, habr¨¢ que poner m¨¢s en acciones, puesto que los mercados se habr¨¢n puesto en posici¨®n tan conservadora que habr¨¢ una mayor revaloraci¨®n potencial, por encima del 10%.

P. ?D¨®nde hay que poner el resto de los ahorros?

R. En instrumentos de renta fija e inversiones muy diversificadas, en especial en el ¨¢rea d¨®lar. Invirtiendo a cuatro a?os en d¨®lar hay tipos de inter¨¦s entre el 3% y el 4%.

P. ?Hay que huir de alg¨²n producto?

R. De refugios a muy largo plazo, como obligaciones a 30 a?os, que producen un rendimiento desproporcionadamente bajo respecto al riesgo.

¡°Hay que huir de refugios a muy largo plazo, como obligaciones a 30 a?os, que producen un rendimiento desproporcionadamente bajo respecto al riesgo¡±

P. Hemos visto casos como los de Madoff, Gowex o las preferentes. ?Eso no es un freno para el ahorrador?

R. No todo se ha hecho bien, pero no todo el mundo se ha equivocado ni ha provocado con las preferentes los incidentes de las cajas de ahorros. Hay muchas responsabilidades y deben que depurarse. En el caso de Madoff, no hubo silencio, sino un esc¨¢ndalo p¨²blico y el responsable fue fulminantemente apartado, perseguido penalmente y condenado.

P. Tambi¨¦n hubo problemas con los fondos inmobiliarios.

R. Son una historia de confusi¨®n de objetivos, puesto que se obligaba a invertir el 50% en vivienda, y de un supuesto de comportamiento del activo inmobiliario equivocado. En nuestro caso, quienes quisieron recuperar su inversi¨®n lo hicieron.

P. En este contexto de tipos bajos, bancos como el Santander han aprovechado por ofertas agresivas para captar clientes, por ejemplo, en Catalu?a. ?Qu¨¦ le parece esa estrategia?

R. Se trata de dar un incentivo, es una promoci¨®n comercial, m¨¢s que una rentabilidad esperada para sus clientes que justifique una decisi¨®n econ¨®mica. Es un mecanismo leg¨ªtimo de competencia que demuestra que la salida de la crisis no ha relajado las condiciones de competencia del mercado espa?ol, sino que la concentraci¨®n ha intensificado las condiciones de competencia, que benefician al consumidor.