?Rebota la econom¨ªa espa?ola?

Existen dos modelos b¨¢sicos de an¨¢lisis sobre c¨®mo las econom¨ªas fluct¨²an en sus ciclos a largo plazo y de c¨®mo suelen recuperarse de sus recesiones (Gregory Claeys y Thomas Walsh, Bruegel 24-02-2015).

El primero es el de Roy Harrod (1939 y 1948) llamado el natural rate model o modelo de crecimiento natural a largo plazo, basado en la Teor¨ªa General de J.M. Keynes (1936), cuando afirmaba ¡°aunque el sistema econ¨®mico est¨¢ sujeto a fluctuaciones severas de producci¨®n y empleo, no es violentamente inestable y es capaz de permanecer en una condici¨®n cr¨®nica de actividad subnormal por un largo per¨ªodo de tiempo sin ninguna tendencia a su recuperaci¨®n ni su colapso completo¡±.

Este modelo estima que el producto nacional fluct¨²a a corto y medio plazo, por encima o por debajo, de una tendencia de ¡°equilibrio natural¡± a largo plazo, consistente con una tasa de inflaci¨®n moderada, sin llegar a colapsar ni a dispararse. Si la econom¨ªa est¨¢ muy recalentada, como la de Espa?a en su burbuja inmobiliaria y crediticia, producir¨¢ por encima de su capacidad instalada, con una inflaci¨®n insostenible, vi¨¦ndose forzada a retornar a su tasa de crecimiento de ¡°equilibrio natural¡± o ¡°potencial¡± de largo plazo.

El segundo modelo es el de Milton Friedman (1964) y (1993) llamado plucking model o modelo de "rebote". Este modelo es muy diferente del anterior ya que tanto la producci¨®n como la renta nunca pueden llegar a superar un techo que corresponde a la utilizaci¨®n total de su capital, trabajo y tecnolog¨ªa. Es decir, sus fluctuaciones nunca pueden superar dicho techo y terminan ¡°rebotando¡± hacia abajo, luego nunca llegan a superar la l¨ªnea de crecimiento ¡°sostenible¡± o ¡°potencial¡± a largo plazo.

Es decir, para Friedman, las fluctuaciones siempre evolucionan por debajo de la l¨ªnea estable de crecimiento a largo plazo que es la que establece un techo, mientras que para Harrod y Keynes las fluctuaciones evolucionan por encima y por debajo de la l¨ªnea de crecimiento natural o potencial a largo plazo, hasta terminar aline¨¢ndose con ella. Este segundo modelo estima que a cada per¨ªodo de expansi¨®n termina siguiendo otro de contracci¨®n que suele ser de tama?o similar y viceversa.

Espa?a, tras un largu¨ªsimo periodo de un bajo crecimiento promedio del 0,1%, entre 1929 y 1950, incluida la Guerra Civil, (A. Carreras y X. Tafunell, 2005), su crecimiento posterior ha sido, en promedio, uno de los m¨¢s r¨¢pidos del mundo: un 6,3% entre 1950 y 1975; 7,3% entre 1961 y 1970; 3,5% entre 1971 y 1980; 3,5%, entre 1981 y 1990; 2,8%, entre 1991 y 2000 y 2,2%, entre 2001 y 2010 (siendo ya miembro de la zona euro e incluyendo la ca¨ªda del PIB del -3,6% en 2009 y el crecimiento del 0,0% en 2010.

Entre 2011 y 2014 el PIB ha ca¨ªdo un -0,6% en 2011, un -2,1% en 2012 y un -1,2 en 2013. En total, la Gran Recesi¨®n ha producido una ca¨ªda acumulada del PIB del -7,5%, la mayor desde la Guerra Civil, en la que el PIB se desplom¨® alrededor de un 20% entre 1936 y 1939 (A. Carreras y L. Prados de la Escosura, BBVA, 2005).

En 2014 el PIB ha crecido el 1,4% y seg¨²n las distintas estimaciones m¨¢s recientes, en 2015, pudiera situarse entre el 2,6% y el 3%. Estas cifras parecen refrendar el modelo de ¡°rebote¡± de Milton Friedman al menos a corto plazo. Sin embargo, a medio plazo, el PIB de Espa?a tendr¨¢ que ir acerc¨¢ndose, como se?ala el modelo de ¡°crecimiento de equilibrio natural¡± de Harrod y Keynes, a su ¡°crecimiento potencial¡±, que todav¨ªa est¨¢ lastrado por tener la tasa de desempleo m¨¢s elevada de la zona euro, que ya era muy elevada incluso antes de la Gran Recesi¨®n, al alcanzar un promedio del 14% entre 1980, en que se aprueba el Estatuto de los Trabajadores y 2009. El desempleo sigue siendo el gran problema de la econom¨ªa espa?ola durante sus 38 a?os de democracia.

El crecimiento del PIB potencial a medio plazo de Espa?a fue calculado por el Banco de Espa?a en 2004 (Estrada, Hern¨¢ndez de Cos y Jare?o) y en 2011 (Hern¨¢ndez de Cos, Izquierdo y Urtasun) estos ¨²ltimos estimaron un crecimiento potencial del 3% para el per¨ªodo 2000-2007 y del 1% para el per¨ªodo 2008-2012. El FMI estima un PIB potencial de 1,6%, en 2013, frente al 3% para el per¨ªodo 1980¡ª2007.

Ahora bien, el PIB ¡°potencial¡± es una construcci¨®n te¨®rica, luego no es observable. A pesar de ello, se ha introducido en nuestra Constituci¨®n y la de los dem¨¢s estados miembros de la UE, salvo Reino Unido, firmando, el Tratado Intergubernamental de Estabilidad, Coordinaci¨®n y Gobernanza (TSCG) o ¡°Tratado Fiscal¡± de 2012, para poder calcular los respectivos d¨¦ficits p¨²blicos en t¨¦rminos ¡°estructurales¡±, es decir, basados en el tama?o del ¡°output-gap¡± o la ¡°brecha de producci¨®n¡±, que es la diferencia entre el nivel de PIB registrado y el nivel de PIB potencial.

Esta ¡°brecha de la producci¨®n¡± se utiliza para estimar el impacto del ciclo econ¨®mico sobre el saldo anual neto de las administraciones p¨²blicas y poder poner, en pie de igualdad, a todos los estados miembros y poder determinar si cumplen el d¨¦ficit p¨²blico m¨¢ximo del 3% del PIB, en t¨¦rminos estructurales y no en t¨¦rminos nominales. Es decir, de acuerdo con la posici¨®n relativa, de cada uno de los distintos estados miembros de la UE, en su ciclo econ¨®mico respectivo, que es la forma m¨¢s correcta y equitativa de hacerlo.

Gregory Claeys y Thomas Walsh hacen un c¨¢lculo del ¡°modelo de rebote¡± de Friedman para ver si puede aplicarse al reciente ciclo, tras la Gran Recesi¨®n y una fuerte ca¨ªda del PIB y similar recuperaci¨®n posterior, para poder estimar si la recesi¨®n anterior predice la recuperaci¨®n posterior y si el boom anterior predice la recesi¨®n posterior. Encuentran que tras la Gran Recesi¨®n, ha habido una r¨¢pida recuperaci¨®n o ¡°rebote¡± de similar magnitud en pa¨ªses como Lituania, Letonia, Estonia, Irlanda y Eslovaquia ya que cumplen el modelo de ¡°rebote¡± de Friedman. No ha habido rebote ni en Grecia ni en Croacia y Polonia ha sido la gran excepci¨®n al no haber sufrido recesi¨®n alguna. Pero ambos economistas no creen que las pol¨ªticas econ¨®micas de estos pa¨ªses sirvan de modelo a seguir por otros pa¨ªses miembros de la UE, de mucho mayor tama?o.

Hay evidencias a favor y en contra de si Espa?a se ajusta al modelo 'friedmaniano' de ciclo

Espa?a, tras la contracci¨®n de su PIB del 7,5%, su recuperaci¨®n ha sido del 1,4% en 2014 y podr¨ªa llegar a alcanzar el 3% en 2015, lo que puede considerarse como ¡°rebote¡±. Pero hay aspectos positivos para que haya rebote y hay otros que no lo son.

Entre los positivos destacan varios factores que mejoran sus flujos anuales: Primero, el desplome del precio del petr¨®leo, ya que el barril West Texas ha ca¨ªdo de 105 a 48 d¨®lares, pero dicha ventaja, en parte, va a estar compensada por la depreciaci¨®n del euro frente al d¨®lar que podr¨ªa llegar a la paridad, en oto?o del 2015; Segundo, la depreciaci¨®n del euro aumentar¨¢ las exportaciones espa?olas a los pa¨ªses del ¨¢rea d¨®lar que son la mayor parte del PIB mundial, pero el 67% del total est¨¢n hoy concentradas en el ?rea Euro, que s¨®lo crecer¨¢ un 1% en 2015, pero aumentar¨¢ la entrada de turistas de fuera de la eurozona. Tercero, los bajos tipos de inter¨¦s que el BCE mantendr¨¢ durante dos a?os favorecer¨¢n la recuperaci¨®n de la demanda interna de consumo y de inversi¨®n.

Cuarto, el BCE, comprando masivamente bonos en los mercados y sac¨¢ndolos del mercado, est¨¢ ayudando a bajar mucho los tipos de inter¨¦s a trav¨¦s de una ¡°represi¨®n financiera¡±. Quinto, el nuevo flujo de cr¨¦dito a empresas y familias est¨¢ recuper¨¢ndose a un coste muy inferior al de los reembolsos de los antiguos cr¨¦ditos. Sexto, la rebaja del IRPF aumentar¨¢ el consumo. S¨¦ptimo, las empresas de EE UU est¨¢n emitiendo masivamente en euros a tipos m¨¢s bajos y cubriendo adem¨¢s su riesgo de cambio.

Entre los negativos destacan sus amplios stocks acumulados, aunque alguno est¨¦ ya mejorando: primero, su enorme tasa de desempleo. Los afiliados a la Seguridad Social est¨¢n creciendo al 2,9%, pero el stock de desempleados es todav¨ªa de 4,3 millones, el 23,4% de la poblaci¨®n activa, se han recuperado s¨®lo 450.000 empleos. Segundo, su stock de deuda p¨²blica alcanza ya el 97% del PIB, aunque su refinanciaci¨®n sea todav¨ªa barata gracias a las compras del BCE. Tercero, su stock de deuda privada est¨¢ cayendo pero es todav¨ªa elevado: la deuda de los hogares se ha reducido del 84% del PIB en 2009, al 72% en 2014 y la deuda de las empresas no financieras se ha reducido del 133% del PIB en 2010, al 109% del PIB en 2014. Ambas suman todav¨ªa un 193% del PIB.

Finalmente, la posici¨®n inversora internacional neta PIIN, entre activos sobre el exterior y pasivos del exterior, despu¨¦s de los cambios metodol¨®gicos introducidos, ha crecido desde un saldo negativo de 954.000 millones de euros, en 2012, hasta un saldo negativo de 1,004 billones de euros en 2013.

Guillermo de la Dehesa es Presidente de Honor del Centre for Economic Policy Research (CEPR) de Londres.