Escenarios para la situaci¨®n de Grecia

La situaci¨®n econ¨®mica de Grecia es poco halag¨¹e?a. Presenta un crecimiento muy d¨¦bil, con una parte importante de la poblaci¨®n dependiente de las prestaciones del Estado, una baja recaudaci¨®n impositiva, un d¨¦ficit p¨²blico del 3% del PIB y una deuda p¨²blica abrumadora de 346.000 millones de euros, equivalente al 180% del PIB.

Esto explica la baja calificaci¨®n de su deuda, que los mercados de financiaci¨®n externos e internos est¨¦n cerrados y que dependan para su funcionamiento de los fondos que se aprobaron en el plan de rescate de la troika ¡ªComisi¨®n Europea, Banco Central Europeo (BCE) y Fondo Monetario Internacional (FMI)¡ª, que suma 274.500 millones de euros.

La percepci¨®n de dichos fondos est¨¢ subordinada a la adopci¨®n de una serie de medidas que lleven a Grecia a normalizar su situaci¨®n econ¨®mica. Estas decisiones han sido la causa de que muchos griegos, principalmente funcionarios y personas dependientes del erario p¨²blico, hayan visto reducida su renta, y de la p¨¦rdida de popularidad del Gobierno que las adopt¨®.

La posibilidad de que Grecia abandone el euro ha incitado a la poblaci¨®n a sacar gran parte de sus dep¨®sitos bancarios por el temor a que se ponga de nuevo en circulaci¨®n el dracma, moneda que nacer¨ªa muy devaluada. Como consecuencia, la banca griega es absolutamente dependiente de la financiaci¨®n del BCE.

¡°La suspensi¨®n de pagos o salida del euro, causar¨ªa volatilidad pero de forma temporal¡±

En estas condiciones, el nuevo Gobierno griego est¨¢ intentado renegociar las medidas impuestas para normalizar su econom¨ªa y transformar su deuda en bonos ligados al crecimiento ¡ªsi no se alcanzan unos niveles no pagan intereses¡ª y en bonos perpetuos ¡ªs¨®lo pagar¨ªan intereses, pero no principal¡ª.

Por otra parte, la troika quiere recuperar su dinero y no est¨¢ de acuerdo con que se echen atr¨¢s las reformas que se hab¨ªan implementado. Es m¨¢s, para conceder nuevos fondos exige que se profundicen en las mismas.

La baza de Grecia es que puede salirse del euro, con lo que provocar¨ªa una crisis institucional, al suscitar dudas sobre la subsistencia de la moneda ¨²nica y la posible salida de otros pa¨ªses perif¨¦ricos.

En la actualidad, Grecia est¨¢ llegando a su l¨ªmite para hacer frente a sus compromisos. Algo tiene que pasar en las pr¨®ximas semanas, ya que si no se libera el pr¨®ximo paquete de ayudas, por importe de 7.200 millones de euros, el Estado no podr¨¢ pagar sus prestaciones ni podr¨¢ hacer frente al vencimiento del FMI.

Nuestra idea es que, como ha ocurrido en otras crisis de la Eurozona, al final se llegar¨¢ a un acuerdo y se adoptar¨¢ una soluci¨®n intermedia, seg¨²n la cual seguir¨¢n adelante con las reformas, aunque se intentar¨¢ que las consecuencias para la poblaci¨®n sean m¨¢s benignas.

En un caso extremo, cabr¨ªa la posibilidad de una suspensi¨®n de pagos o salida del pa¨ªs del euro, que producir¨ªa un fuerte aumento de la volatilidad en los mercados, con un efecto mayor en los pa¨ªses perif¨¦ricos, tanto en renta fija como en variable. Consideramos que ser¨ªa temporal, ya que un pa¨ªs cuyo PIB representa el 2% del conjunto de la Eurozona o apenas unas semanas del crecimiento de la econom¨ªa china, no deber¨ªa descarrilar el proceso de crecimiento mundial. Ser¨¢ un mal precedente, habr¨¢ mucho ruido medi¨¢tico, depreciaci¨®n del euro y ca¨ªdas de Bolsa y de bonos, pero los problemas hay que enmarcarlos en una econom¨ªa globalizada como en la que vivimos.

Miguel ?ngel Garc¨ªa Mu?oz es director de Estrategia de Mercados de Banca March