El banco malo pierde 2.800 millones al pasar deuda a tipo de inter¨¦s fijo

La Sareb, conocida como el banco malo, ha perdido de forma provisional 2.823 millones por la contrataci¨®n de una cobertura sobre tipos de inter¨¦s. La Sareb contrat¨® un derivado que en la pr¨¢ctica ha funcionado como una especie de cl¨¢usula suelo gigante que le ha impedido beneficiarse plenamente de la bajada de los tipos de inter¨¦s.

La cobertura, una permuta o swap de tipos de inter¨¦s, se contrat¨® con Banco Santander, Soci¨¦t¨¦ G¨¦n¨¦rale, Cecabank, Cr¨¦dit Agricole y Barclays. La entidad defiende la ortodoxia de la operaci¨®n: "La cobertura contratada atiende a una gesti¨®n prudente de los riesgos asociados a su elevada carga financiera, puesto que da certidumbre a sus gastos financieros para los pr¨®ximos a?os", se?ala.

La mayor parte de esos 2.800 millones en p¨¦rdida de valor del derivado se han contabilizado contra el patrimonio neto y no en la cuenta de p¨¦rdidas y ganancias. Con todo, la ca¨ªda de tipos sigue beneficiando a la Sareb, dada su elevada deuda y a que no toda ella est¨¢ cubierta por el derivado.

Esas p¨¦rdidas, en su mayor parte latentes, han situado a la Sareb, que es propiedad del Estado en un 45%, con un patrimonio neto negativo de 1.683 millones de euros, pero ese impacto no se traslada contablemente a los resultados, ni afecta a sus fondos propios. Aunque el patrimonio neto es negativo, en la memoria de la Sareb, figuraba err¨®neamente como positivo, de modo que el balance de situaci¨®n de la entidad no cuadraba. Despu¨¦s de que EL PA?S desvelase que las cuentas estaban mal, la entidad ha corregido dicho balance y ha publicado en su p¨¢gina web uno correcto.

La operaci¨®n fue contratada, seg¨²n la empresa con el benepl¨¢cito de las autoridades europeas, cuando la presidenta de la Sareb era Bel¨¦n Romana, una persona de confianza del ministro de Econom¨ªa, Luis de Guindos, y el director general era Walter de Luna. Ambos han cesado ya en sus cargos. En principio, esa operaci¨®n supondr¨¢ dejar de beneficiarse plenamente del ahorro en intereses por la ca¨ªda de los tipos de inter¨¦s, pues lo que la Sareb se ahorra por un lado lo pierde por otro.

Directivos de la Sareb han explicado en una conferencia telef¨®nica que el ahorro de intereses que logran por la ca¨ªda de los tipos sigue siendo muy superior a las p¨¦rdidas incurridas en este derivado. En concreto, han cifrado el ahorro total en 6.150 millones de euros, que tras el efecto del derivado, quedar¨ªan reducidos a unos 3.400 millones netos a favor. Eso se debe a que el derivado no se ha contratado para toda la deuda, sino solo para el 80% de la deuda vinculada al eur¨ªbor hasta 2023.

"No quer¨ªamos jugar a la ruleta"

En la memoria de sus cuentas anuales, Sareb explica que su principal fuente de financiaci¨®n son las obligaciones y valores negociables emitidos, una deuda que fue colocada a tipo de inter¨¦s variable, pero que contrat¨® una permuta (swap) para asegurarse unos tipos de inter¨¦s que supuso transformar gran parte del endeudamiento del banco malo en deuda a tipo fijo frente al tipo variable de los bonos emitidos.

"Con el fin de reducir la elevada exposici¨®n y el consiguiente riesgo para la sociedad frente a una posible subida en el tipo de inter¨¦s, el 2 de agosto de 2013 la sociedad contrat¨® un swap de tipo de inter¨¦s que le permitiese cubrir este riesgo por un nocional inicial de 42.221 millones de euros, que disminuir¨¢ progresivamente en funci¨®n del vencimiento de los bonos senior cubiertos en ejercicios futuros y fijando la deuda a unos tipos de inter¨¦s fijos en un rango de entre el 0,491% y el 3,145% anual", explica la entidad.

El tipo fijo resultante de todo ello es del 1,585%, seg¨²n han explicado el director de riesgos y el director financiero de Sareb en una conferencia telef¨®nica con periodistas. Defendieron que con esa decisi¨®n se pasaba "de la incertidumbre a la certidumbre" "No quer¨ªamos jugar a la ruleta", ha dicho, defendiendo la ortodoxia del derivado contratado. Los ejecutivos han explicado que, dado el tama?o de la operaci¨®n, "era muy dif¨ªcil, por no decir inviable", contratar un instrumento financiero que cubriese solo de las subidas de tipos, pero dejase recorrido a las bajadas.

Los directivos defienden la contrataci¨®n de la cobertura. Su argumento es que la posibilidad de un encarecimiento de los tipos durante los 15 a?os de vida de la sociedad generaba una enorme incertidumbre y supon¨ªa un importante riesgo sobre la viabilidad de la compa?¨ªa. Con una carga financiera de casi 51.000 millones de euros, una subida de s¨®lo 100 puntos b¨¢sicos del Euribor hubiera elevado los costes financieros en unos 2.000 millones.

Sin finalidad especulativa

En la pr¨¢ctica, como los tipos de inter¨¦s han ca¨ªdo a m¨ªnimos hist¨®ricos, el tipo fijo ha tenido el mismo efecto que el de una cl¨¢usula suelo gigante, aunque la naturaleza del derivado es diferente a las de esas condiciones impuestas a los hipotecados. En realidad, en este caso la Sareb s¨ª que ha tenido que pagar menos por sus bonos, pero al tiempo el derivado le ha ido provocando fuertes p¨¦rdidas, parte de las cuales han ido pasando ya por la cuenta de resultados.

En su memoria, la Sareb explica que la operaci¨®n "no tiene finalidad especulativa sino que tiene la consideraci¨®n de cobertura de flujos de efectivo".

"La cobertura de flujos de efectivo se realiz¨® en un contexto temporal y de mercado en el que los tipos de inter¨¦s eran compatibles con los contemplados en el plan de negocio de la sociedad, por lo que mediante esta operaci¨®n se asegur¨® una parte sustancial del mismo reduciendo la incertidumbre y el riesgo de que una subida de tipos de inter¨¦s pudiese poner en riesgo el referido plan y la viabilidad de la sociedad. En contrapartida la operaci¨®n supon¨ªa renunciar, por la parte y el periodo de tiempo cubiertos, al eventual beneficio derivado de una bajada de los tipos de inter¨¦s de referencia", explica la memoria de la entidad.

La Sareb admite que las medidas de relajaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria adoptadas por el Banco Central Europeo (BCE) desde finales de 2013 han contribuido a un paulatino descenso de los tipos de inter¨¦s, que actualmente se encuentran en m¨ªnimos hist¨®ricos, y que dicha evoluci¨®n se ha trasladado a la valoraci¨®n del derivado de cobertura contratado.

P¨¦rdidas crecientes

El valor razonable de ese derivado se situaba a 31 de diciembre de 2014 en 2.710 millones negativos para el banco malo, que se han contabilizado contra el patrimonio, netas de su efecto fiscal, es decir, por un importe de 2.032 millones. Pero adem¨¢s la Sareb ya ha imputado a resultados otros 113,2 millones en 2014 y 0,16 millones en 2013, de modo que las p¨¦rdidas totales reconocidas provisionalmente son de 2.823 millones.

La factura va a ir aumentando. La Sareb calcula que el impacto que tendr¨¢ esa cobertura en los resultados de este a?o ser¨¢ de 280,9 millones; de 371,5 millones, en 2016; de 420,2 millones en 2017; de 424 millones, en 2018; de 383 millones, en 2019, y de 829 millones en a?o posteriores. Las cifras pueden variar en funci¨®n de c¨®mo evolucionen los tipos de inter¨¦s en el futuro, l¨®gicamente.

Sareb ha tenido que constituir garant¨ªas a favor de los bancos que le colocaron esos derivados por importe de 2.431 millones a cierre de 2014 as¨ª como dep¨®sitos por otros 217,5 millones.

La existencia de fuertes p¨¦rdidas por la cobertura de tipos de inter¨¦s fue adelantada por un blog de El Confidencial.