Un vuelco a¨²n incierto

Muchas econom¨ªas ¡ªentre ellas la espa?ola¡ª llevan un tiempo disfrutando de costes de financiaci¨®n reducidos. La renta fija europea ha estado fuertemente demandada hasta el punto de que buena parte de estos t¨ªtulos se compran a tipos de inter¨¦s negativos. Se paga por tener deuda ante la expectativa de que la inflaci¨®n permanecer¨¢ baja y que, en t¨¦rminos reales, la inversi¨®n tendr¨¢ sentido. En este marco es en el que el Banco Central Europeo puso en marcha su programa de compra de t¨ªtulos de deuda soberana. Su pen¨²ltimo intento de resucitar la inflaci¨®n que ahora tanto se echa de menos.

No obstante, en los ¨²ltimos d¨ªas pareciera que la din¨¢mica es otra. Llevamos mucho tiempo oyendo que la renta fija se dar¨¢ la vuelta m¨¢s pronto que tarde y que habr¨¢ que estar preparados para ello. La subida de las rentabilidades de bonos en Europa, lideradas por el bund alem¨¢n, es para algunos la se?al esperada. Pero la cuesti¨®n no es exclusivamente europea, ni viene motivada ¡ªal menos no esencialmente¡ª por la incertidumbre en torno a Grecia. Lo que ha ocurrido es que hay un cambio geopol¨ªtico en torno al petr¨®leo y un extra?o tira y afloja entre mercados y autoridades monetarias por determinar qui¨¦n controla realmente los designios de la inflaci¨®n. Es un escenario in¨¦dito en las ¨²ltimas d¨¦cadas en el que tienen mucho que ver las nuevas formas de obtenci¨®n de petr¨®leo y gas mediante la fractura hidr¨¢ulica. El fracking ha dado a Estados Unidos una suficiencia energ¨¦tica que hasta hace poco era impensable. De paso, ha cambiado la estructura del mercado energ¨¦tico mundial y arrastrado a los precios del petr¨®leo a niveles muy reducidos. En los ¨²ltimos d¨ªas, se ha producido, sin embargo, una subida del precio del crudo que ha elevado las expectativas de inflaci¨®n a largo plazo.

La combinaci¨®n coyuntural de tipos de deuda m¨¢s elevados y petr¨®leo m¨¢s caro son se?ales de posible cambio pero pueden ser muy enga?osas. De hecho, muchos productores de energ¨ªa americanos est¨¢n esperando a una subida del precio del crudo para relanzar su producci¨®n mediante fracking, lo que hundir¨ªa de nuevo el mercado de petr¨®leo. Esto generar¨ªa liquidez extra en EE UU que podr¨ªa volver a despertar el apetito por la renta fija y, por lo tanto, prolongar la situaci¨®n actual. El vuelco para el mercado de deuda tiene que llegar antes o despu¨¦s pero no tiene por qu¨¦ ser ahora. El equilibrio en el mercado global ha cambiado y la mano de esta partida la lleva Estados Unidos

Interpretar bien esta situaci¨®n es fundamental para Europa. Se habla estos d¨ªas de exceso de optimismo en el BCE, que ha fijado expectativas de inflaci¨®n a largo plazo tal vez demasiado elevadas. Tanto, que algunos propugnan ya que el programa de compra de deuda deber¨ªa enfriarse. Sin embargo, a¨²n no siendo una soluci¨®n final y completa para Europa, parar o ralentizar la expansi¨®n cuantitativa antes de tiempo podr¨ªa ser un gran error. Supondr¨ªa un desequilibrio s¨²bito para una Eurozona a¨²n falta de reformas y de una estructura competitiva solvente en muchos estados. Lo mejor que tenemos mientras es, tristemente, la patada a seguir monetaria.