Rentabilidad de los bonos en alza

Estamos viviendo una situaci¨®n in¨¦dita en los tipos de inter¨¦s, propiciada por unos bancos centrales que, literalmente, han inundado el mercado de dinero. Adem¨¢s de mantener los tipos en m¨ªnimos hist¨®ricos, estas instituciones est¨¢n emitiendo dinero a trav¨¦s de operaciones de mercado abierto, es decir, de compras de bonos.

En el caso del Banco Central Europeo (BCE), los tipos de intervenci¨®n est¨¢n en el 0,05% y la facilidad de dep¨®sito, remuneraci¨®n que percibe un banco cuando deposita dinero en el BCE, est¨¢ en el -0,20%. En otras palabras, la entidad depositante paga al banco central. Para inyectar dinero en la econom¨ªa, el BCE est¨¢ comprando 60.000 millones de euros todos los meses y ha anunciado que mantendr¨¢ este ritmo de adquisiciones hasta septiembre de 2016, incluso m¨¢s all¨¢ si la inflaci¨®n no llega a su objetivo del 2%.

En los primeros meses del a?o se lleg¨® a una situaci¨®n desconocida en los mercados: los tipos del mercado interbancario cayeron en territorio negativo y lo mismo ocurri¨® con las Letras emitidas por la mayor parte de los Tesoros de la zona euro. Los bonos emitidos por Gobiernos con la m¨¢xima calificaci¨®n crediticia, como es el caso de Alemania, presentaban rendimientos negativos hasta el plazo de siete a?os, lo mismo que sucede actualmente con las emisiones de hasta cuatro a?os. Igualmente, la rentabilidad del bono a 10 a?os baj¨® hasta el 0,05%. Es un tema conceptualmente dif¨ªcil de aceptar, ya que pagar por invertir en bonos s¨®lo es admisible en casos de una grav¨ªsima inseguridad, en los que se busca un emisor muy s¨®lido y que devolver¨¢ el dinero en todo caso.

Desde una perspectiva hist¨®rica los mercados de bonos siguen forzados y dif¨ªcilmente volveremos a ver rentabilidades tan bajas como las de comienzos del mes pasado

Pero las condiciones que se han respirado en la zona euro no han sido de inseguridad. M¨¢s bien, lo que se ha estado descontando es una situaci¨®n deflacionista prolongada, a lo que ha contribuido la fuerte bajada de la inflaci¨®n provocada por la ca¨ªda de los precios del petr¨®leo.

El bono espa?ol tambi¨¦n ha presentado rentabilidades m¨ªnimas desde el punto de vista hist¨®rico, con las referencias a corto plazo en negativo y la deuda a 10 a?os cerca del 1%. Igual evoluci¨®n han tenido los dem¨¢s pa¨ªses perif¨¦ricos, con los bonos italianos y portugueses en m¨ªnimos.

Pues bien, si en las semanas anteriores se ha hablado de las ca¨ªdas de las Bolsas, en realidad donde se han experimentado retrocesos important¨ªsimos ha sido en los bonos, que en el caso de los alemanes ha sido la mayor de su historia, con un aumento de rentabilidad desde el 0,05% al 0,6%. El bono espa?ol a 10 a?os ha pasado del 1% al 1,8%, lo cual es tambi¨¦n muy significativo.

La raz¨®n de esta ca¨ªda es que el mercado hab¨ªa descontado una situaci¨®n de precios d¨¦biles. Sin embargo, gracias a las medidas adoptadas por el BCE, que han debilitado el euro, aumentado la competitividad de la Eurozona y mejorado las condiciones de acceso al cr¨¦dito de consumidores y empresarios, los indicadores adelantados han mostrado que caminamos hacia un periodo de mayor dinamismo econ¨®mico y que los precios no permanecer¨¢n tan bajos como se pensaba. A ello ha contribuido tambi¨¦n la subida del precio del petr¨®leo.

La conclusi¨®n es que, aunque a corto plazo esperamos que se corrija parte de la subida de los tipos de inter¨¦s, desde una perspectiva hist¨®rica los mercados de bonos siguen forzados y dif¨ªcilmente volveremos a ver rentabilidades tan bajas como las de comienzos del mes pasado.

Miguel ?ngel Garc¨ªa Mu?oz es Director de Estrategia de Mercados de Banca March