El peso de la deuda
Hace unas semanas el INE public¨® las cuentas no financieras de los sectores institucionales. Por ellas sabemos c¨®mo estos generan sus rentas y a qu¨¦ las dedican: a gastos de consumo final o a ahorrar. Con el ahorro los distintos sectores financian sus inversiones en capital fijo (maquinaria, instalaciones, vivienda¡). Cuando estas ¨²ltimas son inferiores al ahorro (caso de todos los sectores privados en estos momentos) generan un super¨¢vit, o capacidad de financiaci¨®n, y cuando es al rev¨¦s (administraciones p¨²blicas) generan d¨¦ficit, o necesidad de financiaci¨®n.
En los cuatro ¨²ltimos trimestres hasta el primero del a?o actual (es conveniente hacer sumas m¨®viles de estos datos para evitar la estacionalidad y quedarnos con la se?al tendencial), la suma de todos los sectores dio como resultado un ahorro nacional equivalente al 20,4% del PIB, lo mismo que en los cuatro trimestres anteriores. Frente a ello, los gastos en capital fijo (incluyendo las transferencias de capital netas del exterior) ascendieron al 19,2% del PIB, nueve d¨¦cimas porcentuales m¨¢s que en los cuatro trimestres anteriores. As¨ª pues, se gener¨® un super¨¢vit frente al resto del mundo del 1,2% del PIB, pero inferior en nueve d¨¦cimas al de un a?o antes (gr¨¢fico superior izquierdo).
?Necesita la econom¨ªa espa?ola generar super¨¢vits? Las cuentas financieras que ha publicado esta semana el Banco de Espa?a, que completan la contabilidad no financiera del INE, nos dan la informaci¨®n para responder a esta pregunta. Los enormes y persistentes d¨¦ficits (necesidad de financiaci¨®n) registrados en los a?os anteriores a la crisis generaron un fuerte aumento del endeudamiento con el exterior. A ello se a?adi¨® que durante esos a?os las empresas espa?olas llevaron a cabo una fuerte internacionalizaci¨®n, con elevadas adquisiciones de activos que en gran medida tambi¨¦n se financiaron con deuda externa. Como consecuencia de todo ello, los pasivos financieros de la econom¨ªa espa?ola frente al resto del mundo (activos del resto del mundo frente a Espa?a, como se presenta en el gr¨¢fico superior derecho) aumentaron desde una cifra equivalente al 130% del PIB a comienzos del siglo hasta el 230% en la actualidad. De ellos, un 160% del PIB es deuda que hay que devolver o refinanciar (gr¨¢fico inferior izquierdo). Es cierto que tambi¨¦n los activos espa?oles en el resto del mundo aumentaron, pero menos: del 93% del PIB al 138%. Por ello, la posici¨®n de inversi¨®n internacional neta (PIIN), negativa para Espa?a, pas¨® del 34% del PIB en 2000 al 94% en 2013. En 2014 disminuy¨® ligeramente, pero en el primer trimestre de este a?o ha vuelto a aumentar. Espa?a figura entre los primeros pa¨ªses europeos y del mundo con mayor deuda neta exterior en porcentaje del PIB.
Hay que se?alar que la normativa generada por las instituciones europeas en torno a la vigilancia de los desequilibrios y vulnerabilidades estructurales que los pa¨ªses de la UE deben corregir fija esta posici¨®n neta negativa en un m¨¢ximo de 35% del PIB. La Comisi¨®n Europea calcula que para cumplir con este objetivo Espa?a debe generar cada a?o hasta 2024 un super¨¢vit de la balanza de pagos del 3% del PIB. De momento estamos bastante alejados de cumplir con el objetivo y eso que tenemos algunos factores que juegan a favor: la bajada del precio del petr¨®leo y la fuerte disminuci¨®n de las rentas del capital pagadas al exterior como consecuencia de la bajada de los tipos de inter¨¦s. Si estos factores desaparecieran la balanza de pagos estar¨ªa en d¨¦ficit.
La vulnerabilidad de unos pasivos tan elevados frente al exterior se pone de manifiesto al ver que cada a?o Espa?a tiene que captar entre 250.000 y 300.000 millones en el exterior para refinanciar la deuda. Si los mercados desconf¨ªan de nosotros, estamos en un grave aprieto. Dicho de otra manera, ?qu¨¦ margen de soberan¨ªa nacional le queda a un pa¨ªs tan endeudado para aplicar pol¨ªticas que pongan en entredicho la sostenibilidad y devoluci¨®n de su deuda?
?ngel Laborda es director de coyuntura de la Fundaci¨®n de las Cajas de Ahorros (FUNCAS).
El IPC de junio
En junio los precios de consumo subieron un 0,3% respecto al mes anterior. Este aumento se explica fundamentalmente por el de los precios de los alimentos sin elaborar (especialmente las frutas, cuya oferta se resiente de las malas condiciones meteorol¨®gicas) y por la subida de la energ¨ªa, si bien, en este caso ello se debe al aumento del 4,6% de la electricidad, ya que el gas y los carburantes bajaron. Excluyendo la energ¨ªa y los alimentos sin elaborar, la inflaci¨®n subyacente aument¨® una d¨¦cima porcentual. La inflaci¨®n total interanual aument¨® tres d¨¦cimas, hasta el 0,1%, y la subyacente lo hizo en una d¨¦cima, hasta el 0,6% (gr¨¢fico inferior derecho). Las previsiones apuntan a que la inflaci¨®n se mantenga entre el 0,1% y el 0,2% hasta octubre antes de aumentar al 0,6% en noviembre y al 1,3% en diciembre, lo que dar¨ªa una media anual de -0,1%.
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