Las Am¨¦ricas se examinan

La inminente subida del tipo de inter¨¦s en EE UU, tras m¨¢s de seis a?os anclados en el 0%, y el frenazo de la econom¨ªa china, que la directora gerente del Fondo Monetario Internacional, Christine Lagarde atribuye a ¡°la transici¨®n a un nuevo modelo¡± marcan el fin de una etapa, dos d¨¦cadas en la que las econom¨ªas emergentes han tirado del carro del crecimiento mundial. ¡°Ambos movimientos son necesarios y saludables. Son buenos para China, buenos para Estados Unidos y buenos para el mundo¡±.

Lo llamativo del discurso pronunciado el pasado mi¨¦rcoles por Lagarde, es que hablaba tambi¨¦n de los factores que alimentan la incertidumbre en los mercados, que llevar¨¢n a ¡°un crecimiento global m¨¢s d¨¦bil este a?o¡±.Los pa¨ªses avanzados, con la a¨²n t¨ªmida excepci¨®n de Estados Unidos, aportan una recuperaci¨®n renqueante, lastrada por el legado de la crisis financiera de 2008. En suma, el crecimiento global apenas llegar¨¢ al 3%, el comercio internacional se estanca y los retos (reducir pobreza, desigualdad y desempleo) se agigantan.

¡°El papel de locomotora de la econom¨ªa mundial es cada vez m¨¢s dif¨ªcil de asumir: la esperanza de que los emergentes interiorizasen ese rol ha dejado de estar garantizada, Estados Unidos est¨¢ ah¨ª, pero no como antes, y los dem¨¢s pa¨ªses occidentales siguen con un tono d¨¦bil¡±, sintetiza Juan Tugores, catedr¨¢tico de Econom¨ªa de la Universidad de Barcelona. ¡°La duda es si nos tenemos que resignar¡±, a?ade, a lo que el propio FMI ha tildado de ¡°nueva mediocridad¡±. Una duda que apela a los ministros de Econom¨ªa, altos funcionarios de organismos internacionales y expertos que se re¨²nen la pr¨®xima semana en Lima (Per¨²), con motivo de la asamblea anual del FMI y del Banco Mundial. Es la primera vez en medio siglo que la cita tiene lugar en Am¨¦rica Latina, justo cuando la regi¨®n est¨¢ en el foco de lo que muchos analistas ven como la tercera piel de una crisis que se enrosc¨® en las finanzas estadounidenses y mud¨® luego a la deuda p¨²blica europea.

¡°El crecimiento en los pa¨ªses latinoamericanos se frena de forma acusada¡±, constat¨® Lagarde. En algunos se ha dado la vuelta: a la n¨ªtida recesi¨®n de Venezuela y el retroceso argentino se ha sumado la econom¨ªa brasile?a, cuyo pron¨®stico empeora mes a mes. El mercado internacional de materias primas ofrece el s¨ªntoma m¨¢s claro de que algo no marcha, con el petr¨®leo como term¨®metro: si tras la Gran Recesi¨®n el crudo recuper¨® con rapidez los 100 d¨®lares, lo que se tom¨® como se?al de fortaleza de la demanda emergente, y singularmente de China, ahora el argumento se ha revertido.

El barril ronda desde hace m¨¢s de un a?o los 50 d¨®lares y el FMI dio por hecho esta misma semana que los precios bajos se prolongar¨¢n al menos hasta 2017. En sus simulaciones sobre c¨®mo afecta este baj¨®n a una econom¨ªa exportadora de materias primas (detraer¨¢ entre un 1% y un 2,25% anual al PIB), los t¨¦cnicos del Fondo se fijaron ¡°en una econom¨ªa latinoamericana t¨ªpica¡±, por ejemplificar la dependencia de los productos b¨¢sicos. Y la bater¨ªa de soluciones que proponen tambi¨¦n tiene a la regi¨®n como referencia. ¡°El frenazo de China y la ca¨ªda de precios de las materias primas hace preocupante la situaci¨®n de Am¨¦rica Latina por el impacto en los ingresos fiscales y porque la ca¨ªda de exportaciones deteriora el balance externo¡±, se?ala Juan Ruiz, economista jefe para Am¨¦rica del Sur de BBVA Research. ¡°Los pa¨ªses del cono sur van a verse m¨¢s afectados por esa ca¨ªda de las materias primas¡±, a?ade Federico Steinberg, investigador del Real Instituto Elcano y profesor de la Universidad Aut¨®noma de Madrid.

En su ¨²ltimo pron¨®stico, el Fondo manten¨ªa que el PIB de la econom¨ªa latinoamericana crecer¨ªa a¨²n un 0,5% este a?o, pero es seguro que lo revisar¨¢ a la baja la pr¨®xima semana. ¡°Pensamos que puede retroceder hasta un 0,5% este a?o, y quedarse cerca del 0% el pr¨®ximo¡±, apunta el economista del servicio de estudios del BBVA, ¡°pero mientras los pa¨ªses de la Alianza del Pac¨ªfico [Colombia, Chile, M¨¦xico y Per¨²] crecer¨¢n en el entorno del 2,5%, los de Mercosur [Brasil, Argentina, Uruguay, Paraguay, Venezuela y Bolivia] retroceder¨¢n un 2%¡±. El deterioro de la econom¨ªa brasile?a, el representante latinoamericano entre la flor y nata de los emergentes, se sigue con lupa en las finanzas globales. El real se ha depreciado un 40% en un a?o para cambiarse a cuatro d¨®lares. Y la s¨²bita debilidad de la divisa y la salida de capitales han hecho que la capitalizaci¨®n (el valor en d¨®lares) de las empresas que cotizan en la Bolsa brasile?a haya encogido en dos tercios desde 2011, para ver amenazado de nuevo el liderazgo regional por la plaza mexicana.

Simon Knapp, de Oxford Economics, sit¨²a a Brasil junto a Rusia y Turqu¨ªa como los pa¨ªses que acumulan m¨¢s riesgos. En su ¨²ltimo an¨¢lisis sobre emergentes, destaca el aumento de los ¡°d¨¦ficit gemelos¡±, una pareja con mala prensa: el desfase fiscal ronda el 8% del PIB, el exterior llega al 4%. Al tiempo, la tasa de paro casi se duplica en el ¨²ltimo a?o (del 4,3% en 2014 al 7,6% en agosto), la inflaci¨®n escala al 10% y el tipo de inter¨¦s est¨¢ ya en el 14,25%. Un trance delicado al que se suman las enormes dificultades del Gobierno de Dilma Rousseff, atenazado por las acusaciones de corrupci¨®n, para sacar adelante los ajustes presupuestarios que pretende. ¡°En Brasil, el crecimiento se ha centrado en el impulso del cr¨¦dito y la demanda interna, un modelo que est¨¢ dando se?ales de agotamiento. Ahora habr¨ªa que centrarse en facilitar la expansi¨®n de la oferta con reformas estructurales y en el ajuste fiscal¡±, se?ala Ruiz, ¡°pero hay mucho ruido pol¨ªtico sobre la capacidad del Gobierno, es una cuesti¨®n de credibilidad¡±.

El juicio de los mercados a Brasil y a otras econom¨ªas emergentes se ha endurecido en los ¨²ltimos meses. Hasta el a?o pasado, el enorme aumento de la liquidez disponible por la intervenci¨®n de los bancos centrales de los pa¨ªses avanzados hab¨ªa facilitado el flujo de capitales en busca de rentabilidad. Hubo un primer aviso en 2013, cuando la Reserva Federal empez¨® a reducir el programa de compra de bonos. Y ahora la mejora de la econom¨ªa estadounidense ha llevado a la Fed a anticipar una primera subida de los tipos de inter¨¦s, que parec¨ªa inminente, pero que ha aplazado precisamente por su repercusi¨®n global. Su coincidencia con la desaceleraci¨®n econ¨®mica y el aumento de la deuda en varios pa¨ªses complican la ecuaci¨®n: seg¨²n anticip¨® este jueves el Instituto de Finanzas Internacionales, los emergentes registrar¨¢n este a?o la primera salida neta de capitales desde los a?os ochenta del siglo pasado.

Temor al c¨ªrculo vicioso

El FMI teme que la combinaci¨®n de la depreciaci¨®n frente al d¨®lar, el aumento de los costes financieros y la ralentizaci¨®n econ¨®mica dispare las quiebras empresariales, ponga contra las cuerdas a los bancos y alimente un c¨ªrculo vicioso: menos empleo, menos ingresos fiscales, m¨¢s dudas sobre la viabilidad de las cuentas p¨²blicas y un nuevo repunte de los costes financieros. En diez a?os, y de la mano del cr¨¦dito barato y del apetito de los inversores internacionales por sus emisiones de bonos, la deuda empresarial de los pa¨ªses emergentes, que equival¨ªa al 50% del PIB de estas econom¨ªas, ha llegado al 75%, con China y Latinoam¨¦rica a la cabeza del crecimiento. Ante lo que viene, el Fondo recomienda ya aqu¨ª mejorar la regulaci¨®n de las quiebras empresariales, para facilitar soluciones que permitan una segunda oportunidad donde sea posible, y supervisar muy de cerca a los bancos, con nuevas exigencias de capital si fuese necesario. ¡°La mayor¨ªa de las econom¨ªas emergentes va a experimentar una recesi¨®n o una desaceleraci¨®n, no un colapso financiero como en los a?os ochenta o noventa del siglo pasado¡±, cree Steinberg.

Una de las claves para que esa predicci¨®n se cumpla est¨¢ en China. Y el manejo de las sucesivas ca¨ªdas de la Bolsa de Shangh¨¢i este verano ha elevado la incertidumbre. ¡°Esas ca¨ªdas dificultan que las empresas chinas, ya muy endeudas, puedan conseguir capital, las ofertas p¨²blicas de venta (OPV) se han cancelado, por lo que las empresas tendr¨¢n que seguir endeud¨¢ndose¡±, explica Alicia Garc¨ªa-Herrero, economista jefa para Asia-Pac¨ªfico del banco Natixis. Garc¨ªa-Herrero se?ala que, a diferencia de lo que puede ocurrir en los pa¨ªses occidentales, la valoraci¨®n de la Bolsa tiene poca incidencia en el resto de la econom¨ªa. Pero advierte que la correcci¨®n en el crecimiento del gigante asi¨¢tico est¨¢ aqu¨ª para quedarse: ¡°Como a cualquier otro pa¨ªs, le cuesta mucho cambiar de modelo¡±. ¡°El futuro pr¨®ximo de China es el de un crecimiento m¨¢s lento, fruto sobre todo de la transici¨®n hacia una econom¨ªa m¨¢s orientada al consumo¡±, coincide Alfredo Pastor, catedr¨¢tico de Teor¨ªa Econ¨®mica y profesor de la escuela de negocios IESE. ¡°El consumo aporta el 36% de la demanda agregada china, mientras en los pa¨ªses avanzados llega al 60%. Va a ser una transici¨®n muy lenta, en la que hay que hacer muchas cosas a la vez¡±, afirma Pastor, quien considera que el aumento del gasto de los hogares pasa por ¡°dar m¨¢s seguridad a las familias¡±, para que no dediquen tanto ahorro a lograr asistencia sanitaria o una renta en la vejez por falta de garant¨ªa estatal. Y por aumentar su renta disponible. ¡°Los salarios crecen con mucha lentitud, las empresas, estatales y privadas est¨¢n acostumbradas a crecer con cargo a reservas, no a repartir m¨¢rgenes¡±, a?ade el profesor del IESE.

Lo que no ve Pastor es un riesgo de colapso financiero. ¡°La quiebra del sistema bancario chino lleva anunci¨¢ndose d¨¦cadas, y ah¨ª sigue. Claro que los balances est¨¢n llenos de cr¨¦ditos malos, pero siguen sin abrir la cuenta de capital al exterior. Mientras sea una cuesti¨®n interna y el banco central pueda suministrar liquidez sin l¨ªmite, se sostendr¨¢¡±, explica. Y matiza los efectos de la ralentizaci¨®n de la segunda econom¨ªa mundial. ¡°La compra de algunos productos b¨¢sicos, como la soja, no va a variar mucho. Pero la inversi¨®n es una variable mucho m¨¢s inestable, y la importaci¨®n de bienes de equipo, como los que vende Alemania, s¨ª puede sufrir¡±. Lo que s¨ª cree es que el impacto global puede ser mayor si las dudas sobre la econom¨ªa china se traducen en m¨¢s incertidumbre en los mercados.

Desaceleraci¨®n de China

¡°En el aumento del flujo de inversi¨®n a China, hab¨ªa una parte importante de capital especulativo, de dinero caliente. La cuesti¨®n es si lo que sale ahora es solo eso, o capital que buscaba oportunidades a largo plazo, que ser¨ªa lo preocupante. No creo que nadie lo sepa a¨²n¡±, afirma Pastor. La perspectiva de una China menos pujante, de capitales volviendo al refugio del d¨®lar, de una recogida de la liquidez, cambia de forma radical el escenario exterior de los ¨²ltimos a?os, en los que Am¨¦rica Latina, adem¨¢s de crecer, ha logrado reducir la pobreza y la desigualdad. ¡°Ha provechado bien las condiciones financieras muy laxas y el aumento del comercio de los ¨²ltimos a?os, pero se le acab¨® la fiesta¡±, tercia Steinberg, del Real Instituto Elcano. En esta circunstancia, con los presupuestos bajo presi¨®n por la falta de ingresos asociados a las materias primas, y el endurecimiento de la financiaci¨®n exterior a la deuda p¨²blica, el Fondo ve muchas dificultades para nuevos est¨ªmulos fiscales, salvo en algunos pa¨ªses como Per¨² o Colombia que se dotaron de fondos para contrarrestar etapas de debilidad. Y los bancos centrales, que en algunos casos han intervenido para contener la depreciaci¨®n de las divisas, ya tienen suficiente con mantener la inflaci¨®n bajo control, lo que hace muy dif¨ªcil bajar las tasas de inter¨¦s. ¡°Tienen mucho recorrido en aspectos estructurales de modernizaci¨®n de sus econom¨ªas, para obtener mejor partido de su potencial.

Las pol¨ªticas macroecon¨®micas pueden ser un complemento, pero no un sustitutivo¡±, indica el catedr¨¢tico Tugores. ¡°El aumento de la productividad en estos a?os se ha quedado a la mitad del registrado en los pa¨ªses de Asia emergente, ah¨ª Am¨¦rica Latina se ha quedado rezagada¡±, plantea el economista de BBVA Research. Ruiz desgrana algunas de las recetas que se oir¨¢n la pr¨®xima semana en los encuentros que organizan el FMI y el Banco Mundial: destinar recursos p¨²blicos (cuando sea posible) y privados para aumentar la inversi¨®n en infraestructuras, avanzar en una mejor regulaci¨®n de los mercados, apostar por una sanidad y una educaci¨®n de mayor calidad, hacer de la depreciaci¨®n, que encarece las importaciones, una oportunidad para que empresas latinoamericanas nutran la demanda de las clases medias, preservar los programas de lucha contra la pobreza... ¡°El motor externo ha perdido potencia, ahora es m¨¢s necesario que nunca encender el motor interno del crecimiento¡±, concluye.