Sobreendeudamiento chino

La preocupaci¨®n por el proceso de aterrizaje de la econom¨ªa china no ha dejado de aumentar a lo largo de los ¨²ltimos trimestres. Su extraordinario crecimiento durante la ¨²ltima d¨¦cada ha sido paralelo a la emergencia de alertas en algunos de los indicadores expresivos de desequilibrios b¨¢sicos. Uno de ellos, sobradamente conocido en nuestro pa¨ªs, es la expansi¨®n de las ratios del endeudamiento gubernamental y del sector privado no financiero. Niveles elevados y/o crecimientos r¨¢pidos de la deuda constituyen claros s¨ªntomas de vulnerabilidad a la luz de la ya amplia evidencia hist¨®rica; sin duda "enriquecida" por la reciente y profunda crisis vivida fundamentalmente por los pa¨ªses desarrollados.

Aunque la calidad de las estad¨ªsticas chinas est¨¢ lejos de los est¨¢ndares habituales manejados en los pa¨ªses avanzados, las diferentes fuentes internacionales proporcionan un rango indicativo entre el 237% (Financial Times) y el 283% (McKinsey) en relaci¨®n al PIB. En una zona intermedia se encuentra la estimaci¨®n oficial del 249% (a septiembre de 2015) del Banco Internacional de Pagos. Cualquiera de ellas define un nivel relativo de endeudamiento muy por encima del de los pa¨ªses emergentes, aunque similar en orden de magnitud al del conjunto de los pa¨ªses desarrollados.

?Cu¨¢les son otros elementos singulares del endeudamiento chino? En primer lugar que su expansi¨®n se ha producido a una velocidad extraordinaria: la ratio sobre el PIB ha aumentado en torno a cien puntos en los ¨²ltimos diez a?os, a pesar del extraordinario crecimiento del PIB nominal del 10% (media anual acumulativa en el periodo, debida fundamentalmente a su expansi¨®n en t¨¦rminos reales). Dicha tasa ha sido desbordada por un m¨¢s espectacular aumento del endeudamiento que ha alcanzado el 20%.

En segundo lugar, tal aumento se ha concentrado en las empresas, que ahora, con casi un 170% sobre el PIB, acaparan en torno a dos tercios del total de la deuda china. Valga como contraste que en el conjunto de las econom¨ªas avanzadas la deuda empresarial representa en media s¨®lo un tercio del total. Lo preocupante, si damos por buena la tesis convencional de que no es f¨¢cil que en una econom¨ªa concurran simult¨¢neamente en un corto periodo tantos proyectos de inversi¨®n capaces de generar retornos adecuados, es que una parte significativa de tales pr¨¦stamos est¨¢n potencialmente en riesgo.

Adem¨¢s, ese extraordinario endeudamiento est¨¢ soportado b¨¢sicamente en financiaci¨®n bancaria. Esto constituye a todas luces un riesgo a?adido para la estabilidad. Tanto m¨¢s si, finalmente, se tiene en cuenta que partiendo del apalancamiento actual, y de los ritmos a¨²n vigentes este a?o de crecimiento de la deuda (13-15%) y del PIB nominal (7-8%), la ratio de deuda sobre PIB escalar¨ªa por encima del 300% en tan s¨®lo un par de a?os. Se situar¨ªa as¨ª entre las econom¨ªas m¨¢s endeudadas del mundo medidas por dicha ratio.

Sin duda, la escasa dependencia financiera exterior y el potencial de crecimiento del que sigue gozando la econom¨ªa china son factores que tamizan los evidentes riesgos impl¨ªcitos de su actual din¨¢mica de endeudamiento. Pero no es menos cierto que la experiencia hist¨®rica nos dice que un desequilibrio de tal magnitud nunca ha sido de f¨¢cil gesti¨®n y digesti¨®n.

Daniel Manzano y Nereida Gonz¨¢lez son profesores de Afi, Escuela de Finanzas.