Cobertura din¨¢mica

El ejercicio 2016 est¨¢ caracteriz¨¢ndose por una elevada incertidumbre, que se extiende desde las dudas en torno a la fortaleza de la recuperaci¨®n de la actividad en las econom¨ªas desarrolladas, hasta los s¨ªntomas de agotamiento que han mostrado ciertas econom¨ªas emergentes en el transcurso de los ¨²ltimos meses.

Como resultado, los niveles de aversi¨®n al riesgo que manifiesta el mercado, a trav¨¦s de indicadores como la volatilidad impl¨ªcita en las bolsas, se encuentran en niveles m¨¢ximos de los ¨²ltimos cuatro ejercicios. En el plano del mercado de divisas, cada vez m¨¢s relevante para la empresa espa?ola en el contexto de internacionalizaci¨®n de su actividad, los niveles de inestabilidad se encuentran en promedio en el 13%, pr¨®ximos a los observados en 2009, al inicio de la crisis de deuda soberana en Europa.

Con estos precedentes, y con la empresa a las puertas de la elaboraci¨®n de presupuestos para el pr¨®ximo ejercicio, es preciso revisar tambi¨¦n la estrategia de cobertura del riesgo cambiario, para complementar la gesti¨®n operativa de los negocios en otras monedas. Ha de tenerse presente que muchas divisas han corregido sus niveles de infravaloraci¨®n frente al euro y se encuentran, en alg¨²n caso, muy pr¨®ximas a niveles de equilibrio de largo plazo (e incluso sobrevaloradas). Esta realidad reduce la idoneidad de mantener exposiciones no cubiertas a determinados monedas, como puede ser el caso de las latinoamericanas.

Con todas las cautelas vinculadas a una recomendaci¨®n gen¨¦rica de gesti¨®n del riesgo como la que aqu¨ª se describe, la pol¨ªtica de la empresa deber¨ªa tener presente tambi¨¦n que el horizonte de su actividad es indefinido. Por ello, un esquema de gesti¨®n de riesgo plurianual, revisado de forma peri¨®dica, resulta m¨¢s consistente que un enfoque de gesti¨®n basado s¨®lo en el horizonte de un a?o.

Adem¨¢s los mercados actualmente brindan la oportunidad de extender de los plazos de cobertura, m¨¢s all¨¢ de los tradicionales (de acuerdo con la informaci¨®n del Banco Internacional de Pagos, normalmente se sit¨²an por debajo de 12 meses). Esta decisi¨®n de incrementar el per¨ªodo de cobertura es aplicable a la pr¨¢ctica totalidad de monedas desarrolladas, pues la agresiva pol¨ªtica monetaria de los bancos centrales ha motivado la convergencia de los tipos de inter¨¦s en niveles muy reducidos, minorando de forma muy significativa los costes de contrataci¨®n de instrumentos derivados.

A diferencia de las monedas desarrolladas, poco se han corregido los muy elevados descuentos con que cotizan las monedas de pa¨ªses emergentes a plazos largos, donde adem¨¢s la liquidez del mercado de derivados es substancialmente menor. En estos casos, la gesti¨®n de riesgos exige un seguimiento m¨¢s recurrente de las condiciones de mercado, para ir asegurando niveles de conversi¨®n en plazos mucho m¨¢s cortos, entre 3 y 6 meses.

Por lo tanto, en un momento de evaluaci¨®n del futuro de nuestros negocios, el contraste de la idoneidad de las pol¨ªticas de gesti¨®n de riesgo cambiario implantadas en la compa?¨ªa es igualmente relevante. M¨¢xime cuando el mercado brinda la oportunidad de incorporar pr¨¢cticas que hasta hace algunos a?os no eran posibles, fruto del elevado coste que conllevaban para la empresa.

(*) Pablo Guijarro y Jorge Pardo son profesores de Afi Escuela de Finanzas