Los intereses de la deuda se disparan y el BCE avisa del riesgo de Trump

La inflaci¨®n est¨¢ repuntando desde hace dos meses, sobre todo por el comportamiento del precio del petr¨®leo, de los salarios en Estados Unidos y de los precios de producci¨®n en China. Y a esto se ha sumado la chispa de Donald Trump: las pol¨ªticas que defiende?persiguen estimular el crecimiento, pero pueden representar un c¨®ctel inflacionista. Trump propone un programa de infraestructuras keynesiano: m¨¢s demanda interna, que puede tirar de los precios. Adem¨¢s, promete rebajas de impuestos: m¨¢s renta para consumir y quiz¨¢ tambi¨¦n para generar inflaci¨®n. Habla de restringir el comercio, lo que encarecer¨ªa los productos. Sostiene que atajar¨¢ la inmigraci¨®n, con la consiguiente subida de los costes salariales y, por lo tanto, de la inflaci¨®n.

Las expectativas de subidas de precios se han catapultado en los ¨²ltimos d¨ªas. Y eso ha causado una sacudida en los mercados, con una venta masiva de bonos que empuja al alza de los tipos de inter¨¦s de la deuda. La rentabilidad del bono estadounidense a 10 a?os ha escalado durante la ¨²ltima semana 40 puntos b¨¢sicos hasta el 2,21%. El mexicano ha saltado a¨²n m¨¢s: 100 puntos b¨¢sicos tocando el 4,25%. Pero esa din¨¢mica no es exclusiva del otro lado del ?tl¨¢ntico: el bund germano, que lleva pr¨¢cticamente toda la crisis en el 0%, ha subido en una semana al 0,31%. La deuda perif¨¦rica se ha elevado todav¨ªa m¨¢s: el bono espa?ol a 10 a?os avanza en una semana 27,5 puntos por encima del 1,5%, y el italiano ¡ªlastrado por las dudas sobre su banca y el refer¨¦ndum¡ª se eleva 37,2 puntos m¨¢s all¨¢ del 2%. Eso supone el primer regreso ¡ªaunque muy t¨ªmido¡ª de las famosas primas de riesgo desde que el BCE se embarcase en la compra de activos a gran escala.

Seg¨²n los analistas, los inversores venden sus t¨ªtulos fundamentalmente para cubrirse del riesgo de inflaci¨®n y porque esperan que los bancos centrales aumenten el precio del dinero para responder a la inflaci¨®n al alza. La pol¨ªtica econ¨®mica de Trump, en fin, puede ser la adecuada para romper la trampa de liquidez en la que est¨¢ metido el Atl¨¢ntico Norte, pero supone asumir enormes riesgos con el oc¨¦ano de liquidez que han inyectado los Mario Draghi, Janet Yellen y compa?¨ªa. El n¨²mero dos del BCE, V¨ªtor Const?ncio, fue ayer rotundo: ¡°Los efectos negativos del incremento de incertidumbre pueden venir posteriormente¡±, dijo en Fr¨¢ncfort ante las alegr¨ªas en algunos mercados. ¡°Deber¨ªamos ser precavidos al sacar conclusiones precipitadas de los movimientos en los mercados. Puede haber crecimiento, pero en el contexto de la pol¨ªtica del 'Am¨¦rica, primero' -el lema de campa?a de Trump- (...) el alza del proteccionismo?puede reducir sensiblemente ese efecto¡±, avis¨®.?

Const?ncio alert¨® de las posibles turbulencias en las econom¨ªas emergentes por ese auge proteccionista. Pero subray¨® que Europa tambi¨¦n podr¨ªa tener problemas. Aunque la primera oleada del trumpismo econ¨®mico pueda ser favorable para el continente, ¡°un amplio rango de riesgos pol¨ªticos podr¨ªa provocar riesgos econ¨®micos [en Europa]¡±, afirm¨®, b¨¢sicamente por la fr¨¢gil y desigual recuperaci¨®n econ¨®mica, por las vulnerabilidades derivadas de los altos niveles de deuda en algunos pa¨ªses y por las dudas que genera a¨²n la banca.

La eurozona lleva toda la crisis tratando de activar devaluaciones internas en el Sur y de crecer v¨ªa exportaciones: el BCE hace un llamamiento por apostar ahora por la demanda interna, ante una eventual reducci¨®n del comercio mundial si calan las pol¨ªticas proteccionistas que preconiza Trump. ¡°Europa necesita pol¨ªticas m¨¢s expansionistas¡±, destac¨® Const?ncio. El problema es que el?BCE ha estado hasta ahora absolutamente solo en esa petici¨®n: Berl¨ªn no quiere o¨ªr hablar de est¨ªmulos. Bruselas ha abogado por una pol¨ªtica fiscal neutral para 2017 y 2018, a pesar de que tanto el G-20 como el FMI y el BCE reclaman otra cosa. Eso podr¨ªa cambiar esta misma semana, seg¨²n las fuentes consultadas.

?Est¨ªmulo fiscal en la UE?

¡°Sin m¨¢s crecimiento, Europa tendr¨¢ dificultades¡±, clam¨® el BCE, consciente de que la pol¨ªtica monetaria lleva a?os siendo el ¨²nico est¨ªmulo en Europa. No es extra?o que con esos mimbres la recuperaci¨®n sea mediocre: el PIB del euro acaba de recuperar los niveles precrisis (cinco a?os despu¨¦s que EE UU), y el paro sigue por encima del 10% (el doble que al otro lado del Atl¨¢ntico). ¡°Europa ha mostrado resistencia ante la desaceleraci¨®n de China desde el pasado verano o al shock creado por el refer¨¦ndum brit¨¢nico¡±, subray¨® Const?ncio. ¡°Sin embargo, hay incertidumbres y riesgos considerables¡±, cerr¨®. Espa?a es uno de los pa¨ªses m¨¢s vulnerables si las amenazas se sustancian.