Una orquesta afinada para ganar dinero

Son las nueve de la ma?ana del lunes 28 de ?noviembre. La sala de reuniones que Bestinver tiene en su sede de Madrid se va llenando poco a poco. La mayor¨ªa son hombres ¡ªuna mezcla de veteranos y noveles¡ª y van pertrechados de cuadernos e informes. Beltr¨¢n de la Lastra, presidente de la gestora y director de inversiones, es el ¨²nico que permanece de pie. Va dando paso a los diferentes analistas. Cuando algo no le queda claro, pregunta y repregunta. Abre fuego contra el que tiene al otro lado del plasma. Vighnesh Padiachy explica desde Londres y por videoconferencia las ¨²ltimas novedades del sector TMT (tecnolog¨ªa, medios y telecomunicaciones). Cada analista va reportando sobre el ¨¢rea que cubre. Jaime V¨¢zquez explica las ¨²ltimas novedades de las empresas de consumo, Colin Gibson comenta las noticias que afectan a los valores industriales y Jos¨¦ Manuel Arroyas informa acerca de las compa?¨ªas de log¨ªstica y servicios. Todo el mundo toma nota. Algunos hablan sobre los resultados de las compa?¨ªas que cubren, otros de posibles movimientos de concentraci¨®n y hay quien explica su ¨²ltima reuni¨®n con los gestores de una gran empresa.

¡°El objetivo de esta reuni¨®n es que el equipo recuerde para qu¨¦ viene a la oficina. En un mundo con tanta informaci¨®n existe el riesgo de dispersi¨®n. Adem¨¢s, nos ayuda a que todos estemos al d¨ªa de lo que pasa en cada industria porque hay tendencias que afectan a diferentes sectores¡±, explica De la Lastra. El morning meeting es semanal porque un evento diario obligar¨ªa a que los analistas dedicasen buena parte de su tiempo solo a preparar lo que le va a contar al jefe. ¡°Quiero que la gente est¨¦ con la cabeza puesta en 2020. El objetivo es analizar la informaci¨®n que nos va llegando para saber si nos acerca o nos aleja de la tesis de inversi¨®n que tenemos a largo plazo en cada compa?¨ªa¡±.

En el encuentro matinal no solo intervienen los analistas. Otros miembros del equipo cantan datos de mercado que pueden parecer secundarios, pero que son importantes para poder tomar decisiones de inversi¨®n. Por un lado se sigue el rastro de los insiders, es decir, qu¨¦ consejeros y ejecutivos est¨¢n comprando y vendiendo acciones de sus propias empresas. Adem¨¢s, desde la mesa de intermediaci¨®n se comentan los flujos de dinero que salen desde los br¨®kers m¨¢s importantes: qui¨¦n compra y qui¨¦n vende, a qu¨¦ precios, con qu¨¦ vol¨²menes y en qu¨¦ mercado. Tambi¨¦n se comentan las noticias pol¨ªticas, como las implicaciones econ¨®micas de la victoria de Fran?ois Fillon en las primarias de la derecha francesa y los sondeos sobre el refer¨¦ndum en Italia. Cierra el encuentro el gestor de renta fija, Benito Arti?ano, con las novedades en el mercado de bonos.

Trabajo coral

La calidad de la informaci¨®n es uno de los dos factores que marcan la frontera entre el ¨¦xito y el fracaso de una gestora de fondos. El otro rasgo diferencial es el trabajo en equipo. Bestinver, propiedad de Acciona (familia Entrecanales), tiene 43.000 clientes y administra m¨¢s de 5.000 millones de euros. Su estilo de gesti¨®n es, como se conoce en la jerga financiera, value. Es decir, buscan buenas compa?¨ªas, bien administradas, con poca deuda, que operen en sectores con barreras de entrada y que, adem¨¢s, coticen con descuento frente a la valoraci¨®n que ellos mismos calculan.

Esta filosof¨ªa convierte a los dos gestores ¡ªel propio De la Lastra y Ricardo Ca?ete¡ª en el ¨²ltimo eslab¨®n de una cadena que debe estar bien engrasada. Son los que toman la decisi¨®n final: comprar o vender un valor. Sin embargo, la producci¨®n de ideas de inversi¨®n corre a cargo de los analistas. Cuando termina la reuni¨®n de la ma?ana todos salen disparados a sus mesas salvo Gibson y su asistente. Van a participar en otro encuentro t¨ªpico en el d¨ªa a d¨ªa de la entidad denominado investment case. Tras semanas o incluso meses de an¨¢lisis, es el momento de presentar a los gestores un nuevo candidato a formar parte de la cartera del fondo internacional. En este caso se trata de una empresa de gr¨²as inmersa en la compra de su mayor rival.

¡°Es el momento en el que nos metemos un poco m¨¢s a fondo en la compa?¨ªa. Vemos sus puntos fuertes y sus puntos d¨¦biles. Son varias reuniones hasta que tomamos una decisi¨®n. Al tener una estrategia de largo plazo, no tenemos prisa para dar resultados inmediatos. Lo que queremos es construir carteras robustas para que un resultado inesperado por el mercado no se las lleve por delante¡±, explica Ca?ete.

El analista del sector industrial despliega en la pantalla una tabla de excel con las cuentas de la compa?¨ªa, las implicaciones de la absorci¨®n de su competidor y la valoraci¨®n que dan a la empresa resultante. Los gestores escuchan atentamente y cuestionan los planteamientos de los analistas. Los a?os de experiencia les permiten echar c¨¢lculos en mil¨¦simas de segundo y ver venir de lejos cualquier riesgo. En este caso particu?lar temen que a la compa?¨ªa le quede poco margen de subida en Bolsa. ¡°Cuando tengo dudas siempre planteo la misma pregunta: ?si esa empresa no existiese, la inventar¨ªas ahora? Es la prueba del algod¨®n. No falla¡±, indica De la Lastra.

La inmersi¨®n en el negocio de las gr¨²as termina antes de lo previsto. Ya habr¨¢ tiempo para nuevos test de estr¨¦s a la propuesta de Gibson. Se ha echado el tiempo encima y Ca?ete debe ahora atender a su pr¨®xima cita de la agenda. Se trata de una conferencia telef¨®nica con el responsable de relaciones con inversores (IR) de una empresa de telecomunicaciones en la que han invertido. D¨ªas antes, una casa de Bolsa hab¨ªa publicado un informe negativo sobre este valor y quieren saber de primera mano si la teleco se ha desviado de sus objetivos.

Bestinver, por razones de liquidez y diversificaci¨®n, no toma grandes posiciones en las empresas en las que invierte. Sin embargo, como su universo de acci¨®n se centra en las compa?¨ªas de mediana capitalizaci¨®n, puede llegar a tener entre el 5% y el 10% de las acciones. Un paquete as¨ª le facilita puentes de comunicaci¨®n permanentes con el IR, el director financiero o incluso con el consejero delegado de las compa?¨ªas. Ca?ete acribilla a preguntas al portavoz de la teleco. Sus respuestas son contrastadas en tiempo real con el modelo de valoraci¨®n que tiene la gestora de la empresa. En este caso parece que ha sido falsa alarma. Los argumentos de su participada suenan convincentes.

Las pesquisas de los gestores no se quedan solo en las fuentes oficiales ya que desde la empresa siempre van a trasladar mensajes positivos. Como si de una labor detectivesca se tratase, contrastan los datos con otros actores del mercado. ¡°Chequeamos la informaci¨®n que nos facilitan las empresas con sus competidores, con proveedores e incluso con exempleados. Otra fuente bastante buena suelen ser los mandos intermedios de las propias compa?¨ªas¡±, se?ala Ca?ete.

Al pie del ca?¨®n

En un mercado interconectado hay poco tiempo para el descanso. A primera hora el equipo de Bestinver rellena un formulario con el men¨² de ese d¨ªa, y una empresa de catering se lo trae en cajas de cart¨®n. Muchas veces comen delante de las pantallas. Quien est¨¢ m¨¢s pegado al minuto del parqu¨¦ es Alex Rosell¨®, responsable de trading. ?l es quien ejecuta las ¨®rdenes de compra y venta de los gestores. Trabaj¨® muchos a?os en la City londinense, donde conserva muchos amigos br¨®kers, lo que le sirve para dos cosas: tener acceso a buenos precios de ejecuci¨®n y saber de primera mano el sentimiento del mercado. ¡°Los gestores me dan una horquilla de precios y yo tengo que comprar o vender poco a poco para no dejar huella. Si lo hiciese de golpe podr¨ªa disparar o hundir el precio del valor¡±, comenta mientras no pierde ojo a las cinco pantallas de Bloomberg que tiene delante.

El trepidante ritmo de la sala de trading contrasta con las tres reuniones con las que el presidente de la gestora completa la jornada. Son trabajos m¨¢s grises, pero igual de importantes para los resultados de la entidad. El primero de ellos es la reuni¨®n de carteras. El trabajo de De la Lastra y Ca?ete no se limita a decidir qu¨¦ ideas de inversi¨®n compran a los analistas. Esas nuevas piezas deben integrarse en la cartera de cada fondo, otorg¨¢ndoles un peso determinado y buscando que el conjunto de apuestas tenga la mayor coherencia posible.

¡°Es una parte menos visible de nuestro trabajo, poco agradecida, pero absolutamente clave¡±. El presidente de Bestinver explica que en su actividad hay que intentar mitigar tres grandes riesgos. El primero son aquellos problemas que se conocen y donde ellos ¡ªpor la informaci¨®n que tienen de las compa?¨ªas¡ª gozan de ventajas competitivas. El segundo escal¨®n hace referencia a aquellos riesgos que saben que existen pero donde no tienen capacidad de anticipaci¨®n (en esta categor¨ªa se incluir¨ªan los factores pol¨ªticos). Y por ¨²ltimo estar¨ªan los riesgos que se desconocen. ¡°Por todo ello es fundamental buscar un equilibrio en las carteras. Que sean diversificadas pero que no caigan tampoco en la dispersi¨®n de valores¡±, asegura.

Tras concluir esta reuni¨®n, De la Lastra tiene cita con Manuel Mart¨ªnez, director de asesor¨ªa jur¨ªdica, para analizar el grado de cumplimiento normativo de los fondos. ¡°En este comit¨¦ nos aseguramos de que hacemos lo que decimos que vamos a hacer, as¨ª como que tratamos a todos los clientes por igual¡±. En la sesi¨®n se hace un inventario de todos los valores que est¨¢n en cartera, se comprueba que los cierres liquidativos de los diferentes productos de la gestora no tienen desfases, que se cumplen los l¨ªmites de inversi¨®n incluidos en el folleto del fondo, adem¨¢s de supervisar qu¨¦ pasar¨ªa con las carteras ante diferentes escenarios adversos de mercado.

Bestinver, que cumple su 30? aniversario, tiene separadas (en diferentes plantas) el ¨¢rea de gesti¨®n y el ¨¢rea de ventas. En esta ¨²ltima espera Gustavo Trillo, director comercial de la entidad, para que el presidente le facilite datos de c¨®mo ha ido el mes en los fondos as¨ª como sus previsiones del mercado. Con esa informaci¨®n, confeccionar el bolet¨ªn que se distribuye mensualmente a los clientes. ¡°Por nuestro estilo de inversi¨®n necesitamos tener inversores comprometidos, de largo plazo, y eso lo consigues con una comunicaci¨®n fluida con ellos¡±, se?ala Trillo.

La Bolsa ya ha echado el cierre en la cercana plaza de la Lealtad. De la Lastra y su equipo a¨²n siguen en sus puestos escudri?ando informes a la espera de encontrar nuevos mirlos blancos con los que alimentar las carteras de sus fondos. La orquesta del dinero volver¨¢ a sonar ma?ana.