Cambio de escenario en 2017

Hasta ahora hemos disfrutado de un entorno de tipos de inter¨¦s y del precio del petr¨®leo muy favorable, que ha contribuido de forma decisiva a que el crecimiento de la econom¨ªa espa?ola superase las expectativas un trimestre tras otro. Los indicadores econ¨®micos disponibles hasta el momento apuntan a que tambi¨¦n en el ¨²ltimo trimestre del a?o la econom¨ªa ha crecido m¨¢s de lo esperado. El resultado ser¨¢, como m¨ªnimo, igual al del tercer trimestre, lo que nos conduce a elevar nuestra estimaci¨®n de crecimiento de 2016 hasta el 3,3%.

Si no se modificasen las previsiones para los pr¨®ximos trimestres, este crecimiento mayor de lo previsto dar¨ªa lugar, por s¨ª solo, a una revisi¨®n al alza de varias d¨¦cimas porcentuales en la previsi¨®n para 2017, debido al denominado ¡°efecto de arrastre¡± sobre las tasas de crecimiento ¨Cun simple efecto aritm¨¦tico¨C. Dicha previsi¨®n apuntaba a una desaceleraci¨®n, debido, entre otras cosas, al agotamiento del efecto favorable del reducido nivel del precio del petr¨®leo y de los tipos de inter¨¦s. No obstante, el fuerte encarecimiento de esta materia prima y el acusado ascenso de tipos que ha tenido lugar en las ¨²ltimas semanas, nos sit¨²a en un escenario en el que el impacto desacelerador de estos dos elementos sobre la econom¨ªa va m¨¢s all¨¢ del simple agotamiento del impulso que han ejercido en los ¨²ltimos a?os.

En primer lugar, la expectativa de una pol¨ªtica fiscal fuertemente expansiva en Estados Unidos tras el resultado de las elecciones se ha unido al endurecimiento de su pol¨ªtica monetaria, impulsando los tipos de inter¨¦s a largo plazo de dicho pa¨ªs por encima de lo que se preve¨ªa. El ascenso se ha contagiado a Europa, y adem¨¢s se espera que la tendencia alcista contin¨²e en 2017. Aunque los pagos por intereses de la deuda de las Administraciones P¨²blicas tardar¨¢n alg¨²n tiempo en aumentar, el cambio de tendencia deber¨ªa preocuparnos dado nuestro elevado endeudamiento p¨²blico. En el caso de las empresas, el impacto sobre el coste de su financiaci¨®n ser¨¢ m¨¢s inmediato.

Los tipos a corto plazo no se han alterado debido a que el BCE mantiene su pol¨ªtica de tipos negativos. Pero esta pol¨ªtica probablemente ser¨¢ retirada en 2018, lo que comenzar¨¢ a ser descontado por los mercados en la segunda mitad de 2017, de modo que el Euribor a un a?o, al que est¨¢ vinculada la deuda de los hogares, posiblemente comenzar¨¢ a ascender.

Por otra parte, el acuerdo de reducci¨®n de la producci¨®n de petr¨®leo alcanzado recientemente por los pa¨ªses de la OPEP, unido a la ca¨ªda del euro provocada por la subida de tipos en Estados Unidos, ha disparado el precio en euros de esta materia prima, que ahora es un 60% superior al precio medio del primer trimestre. No se hab¨ªa producido un encarecimiento tan acusado del crudo desde finales de 2009.

El aumento del precio de la energ¨ªa tendr¨¢ un impacto significativo sobre la tasa de inflaci¨®n, que durante la primera mitad de 2017 ¨Ccuando m¨¢s desfavorable ser¨¢ la comparaci¨®n con respecto a los reducidos precios energ¨¦ticos de un a?o antes¨C se elevar¨¢ por encima del 2%. La consecuencia ser¨¢ una p¨¦rdida de poder adquisitivo para los consumidores y un aumento de costes para las empresas.

Como resultado de todo lo anterior, el consumo y la inversi¨®n crecer¨¢n el pr¨®ximo a?o menos de lo estimado en las anteriores previsiones. La depreciaci¨®n del euro puede favorecer las exportaciones, pero su efecto ser¨¢ limitado. En definitiva, el efecto de arrastre antes mencionado ser¨¢ contrarrestado por las peores expectativas para la demanda interna, de modo que se mantiene la previsi¨®n de desaceleraci¨®n en 2017, con un crecimiento esperado del 2,4%.

Mar¨ªa Jes¨²s Fern¨¢ndez S¨¢nchez, Economista S¨¦nior de Funcas