EE UU marcar¨¢ el paso de la econom¨ªa mundial en 2017

Hace un a?o por estas fechas saltaban todas las alarmas. El riesgo de recesi¨®n mundial parec¨ªa cercano. El desplome del petr¨®leo y varios datos macroecon¨®micos malos en China inocularon el miedo. El largo ciclo alcista para el crecimiento de EE UU parec¨ªa pr¨®ximo a su fin. Los mercados, siempre tan sensibles, descontaron r¨¢pidamente la inevitable cat¨¢strofe. Por si este p¨¦simo arranque no fuera poco, 2016 tuvo que cargar a sus espaldas con varios cisnes negros geopol¨ªticos (Brexit, Donald Trump, el terrorismo o la crisis de refugiados). Y al final¡­ Pues al final los fantasmas se difuminaron y tuvimos un ejercicio muy parecido a los cursos precedentes: crecimientos por debajo de la media hist¨®rica pero ni rastro de recesi¨®n (salvo en algunos pa¨ªses emergentes), precios deprimidos, aumento de la brecha en el reparto de la riqueza y econom¨ªas sostenidas por la m¨¢quina de hacer dinero de los bancos centrales.

Hoy finaliza este a?o tan vol¨¢til y la bola de cristal de bancos de inversi¨®n, gestoras de fondos y casas de Bolsa vislumbra un 2017 con numerosos obst¨¢culos, pero, en general, de mayor crecimiento. El consenso del mercado augura una aceleraci¨®n del PIB mundial. Se habla de un repunte del 3,4% frente al 3,1% de 2016. Eso s¨ª, el nuevo ejercicio parece traer bajo el brazo un cambio en el paradigma econ¨®mico que surgi¨® de las cenizas de la Gran Recesi¨®n. ¡°2017 est¨¢ emparentado con el largo ciclo econ¨®mico que ya vimos en 2016 y a?os anteriores. La diferencia clave est¨¢ en los movimientos de transici¨®n que empiezan a tomar cuerpo. El populismo amenaza a la globalizaci¨®n; las preocupaciones acerca del bajo crecimiento dejan paso a los temores inflacionistas; el eje del crecimiento se desplaza poco a poco desde los est¨ªmulos monetarios de los bancos centrales a las pol¨ªticas fiscales de los gobiernos; y la fiebre normativa abre paso a movimientos de desregulaci¨®n¡±, argumentan desde Goldman Sachs Asset Management.

Si se cumplen los pron¨®sticos, EE UU ser¨¢ quien m¨¢s contribuya a la aceleraci¨®n de la actividad global. Trump tomar¨¢ posesi¨®n como presidente el pr¨®ximo 20 de enero. Sus promesas electorales ¡ªbajadas de impuestos y aumento del gasto p¨²blico¡ª podr¨ªan llevar a la econom¨ªa americana a crecer a un ritmo superior al 2,2% en 2017. ¡°Parad¨®jicamente, la elecci¨®n de Trump es un factor positivo a corto plazo. Mejora las perspectivas de crecimiento y empleo, aunque a costa de algo m¨¢s de inflaci¨®n. Como contrapartida, eleva el riesgo de desequilibrios [d¨¦ficit fiscal y deuda p¨²blica] en el medio y largo plazo¡±, destaca Bankinter en su informe de estrategia.

Dependencia del BCE

En Europa la previsi¨®n de consenso habla de un crecimiento m¨¢s moderado que en EE UU y que ser¨¢ muy similar al registrado en 2016 (en torno al 1,6%). Los mayores costes energ¨¦ticos y la incertidumbre en torno al impacto del Brexit deber¨ªan verse compensados en gran medida por los vientos de cola que soplan al otro lado del Atl¨¢ntico. ¡°La zona euro seguir¨¢ consolidando su crecimiento a lo largo del a?o, aunque ceder¨¢ algunas d¨¦cimas respecto al a?o anterior resultado de la ralentizaci¨®n de su socio comercial brit¨¢nico. Sin embargo, estimamos que el consumo privado y la inversi¨®n seguir¨¢n creciendo a tasas suficientes para asegurar crecimientos intertrimestrales del 0,5%¡±, seg¨²n Santander Asset Management.

Mientras en EE UU la pol¨ªtica fiscal tomar¨¢ el relevo a los est¨ªmulos monetarios como motor del crecimiento, en Europa el banco central no encuentra de momento a quien pasarle el testigo. Otro a?o m¨¢s el BCE ser¨¢ la clave de b¨®veda de la econom¨ªa continental. Como la caja de herramientas monetarias es finita, empiezan a surgir voces que reclaman a aquellos pa¨ªses europeos con las cuentas m¨¢s saneadas que asuman de una vez su responsabilidad. El fin de la austeridad ¡ªaunque solo sea por mero instinto de supervivencia de los partidos en el Gobierno frente al auge del populismo¡ª ya no es una quimera.

¡°La expansi¨®n monetaria ha permitido salir de la recesi¨®n, pero con un crecimiento muy bajo. Y esto, a largo plazo, tiene consecuencias negativas. El apoyo de los bancos centrales hace que no haya presi¨®n en los Gobiernos para realizar las necesarias reformas estructurales, a la vez que un crecimiento bajo eleva el descontento social. La elecci¨®n de Trump y sus promesas electorales podr¨ªan suponer el principio del fin del estancamiento poscrisis financiera¡±, argumenta Rosa Duce, economista jefe del centro de inversiones de Deutsche Bank. Esta opini¨®n es compartida por Monica Defend, directora de asignaci¨®n de activos de Pioneer Investments, para quien durante el pr¨®ximo a?o asistiremos al alumbramiento de un nuevo marco econ¨®mico y pol¨ªtico: ¡°Unas pol¨ªticas fiscales m¨¢s expansivas, ejecutadas principalmente mediante bajadas de impuestos, constituir¨¢n la v¨ªa que tomar¨¢n muchos Gobiernos para abordar el crecimiento social y servir¨¢n tambi¨¦n para tratar de impulsar el crecimiento y la inflaci¨®n, adem¨¢s de reducir la carga de deuda¡±.

Espa?a, debido a los compromisos asumidos con Bruselas para cumplir los objetivos del d¨¦ficit, tiene dif¨ªcil jugar la baza fiscal. De hecho, el reci¨¦n nombrado Gobierno ya ha subido algunos impuestos. El ritmo de mejora del PIB espa?ol se desa?celerar¨¢ el pr¨®ximo a?o, como reflejan las previsiones de casi todos los servicios de estudios (se espera una mejora pr¨®xima al 2,5% mientras que 2016 se cerrar¨¢ con un incremento del PIB superior al 3%). A pesar de esta ralentizaci¨®n, Espa?a volver¨¢ a ser, junto con Irlanda, el pa¨ªs del ¨¢rea euro que m¨¢s crezca en 2017. ¡°La formaci¨®n de Gobierno pone fin a la incertidumbre pol¨ªtica y permite iniciar la preparaci¨®n de unos Presupuestos que se ajusten al l¨ªmite del d¨¦ficit del 3,1%. Esto reduce las dudas sobre la gesti¨®n de las cuentas p¨²blicas, permite retomar decisiones de gasto relativas a la obra p¨²blica e, indirectamente, reactivar ligeramente el PIB. A eso hay que sumar el r¨¦cord hist¨®rico del turismo y la buena evoluci¨®n del sector exterior¡±, subraya en Bankinter.

En el caso de Jap¨®n, la pujanza del sector exterior gracias al debilitamiento del yen y las nuevas medidas monetarias del banco central nip¨®n permitir¨¢n a la econom¨ªa aumentar su tama?o a un ritmo anual pr¨®ximo al 0,5% en 2016. Para el pr¨®ximo a?o se espera un comportamiento ligeramente superior siempre y cuando el Gobierno tome medidas de est¨ªmulo adicionales en un entorno donde el factor demogr¨¢fico juega claramente en contra. ¡°El uso que haga el primer ministro del margen de maniobra que tiene ser¨¢ clave en 2017. Desafortunadamente, la trayectoria del gasto p¨²blico japon¨¦s hasta la fecha no resulta muy convincente, pero Shinzo Abe dispone de otras opciones, como elevar el salario m¨ªnimo¡±, sostienen los expertos de Robeco en su informe de perspectivas.

La inc¨®gnita china

Por lo que se refiere a los mercados emergentes, parece ya claro que es imposible hacer un pron¨®stico global para todos ellos debido a la heterogeneidad de sus miembros. Los temores a una desaceleraci¨®n brusca de China han pasado, de momento, a un segundo plano. La econom¨ªa del gigante asi¨¢tico ya no crece a los ritmos de hace unos a?os, pero tampoco parece probable un frenazo en seco. En 2016 el PIB chino crecer¨¢ en torno al 6,6% y las estimaciones del mercado apuntan a un comportamiento similar o ligeramente inferior para 2017. ¡°El Gobierno de Pek¨ªn ha logrado evitar el desplome, pero la burbuja de deuda que soporta el actual crecimiento es insostenible en el largo plazo. Y no hay forma de saber si el pr¨®ximo ser¨¢ el a?o en el que estallar¨¢¡±, reconocen en la gestora Natixis.

?lex Fust¨¦, economista jefe de Andbank, recuerda que China est¨¢ en su particular fase de transici¨®n de modelo econ¨®mico y que las medidas que est¨¢ aplicando podr¨ªan tener ¨¦xito. ¡°Si bien es cierto que hay camino por recorrer, tambi¨¦n lo es que se han adoptado importantes reformas en los ¨¢mbitos del endeudamiento de los gobiernos locales, pol¨ªticas diferenciadas de cr¨¦dito, gesti¨®n del exceso de capacidad con cierres graduales en la industria pesada y miner¨ªa o l¨ªmites en la oferta de suelo en ciudades con elevados stocks de viviendas¡±.

El c¨®ctel previsto para 2017 formado por un d¨®lar fuerte, tipos de inter¨¦s al alza y amenazas proteccionistas no es, en absoluto, un buen augurio para las econom¨ªas emergentes. Sin embargo, hay un factor que juega a favor de algunos de estos mercados como es la recuperaci¨®n del precio de algunas materias primas. ¡°La mejora de las commodities favorece asim¨¦tricamente a los emergentes. Los productores de estas, b¨¢sicamente econom¨ªas latinoamericanas, son los favorecidos, mientras que los pa¨ªses asi¨¢ticos quedan generalmente al margen de esta mejora debido a que son m¨¢s bien consumidores de materias primas antes que productores de ellas¡±, explican en Bankinter.

Precisamente, el repunte de las commodities, sobre todo del petr¨®leo, es uno de los factores que contribuyen a despertar un viejo fantasma tras un largo periodo de letargo: las subidas de precios. Las presiones inflacionistas son especialmente palpables en Reino Unido por el impacto de la depreciaci¨®n de la libra tras el Brexit, y en EE UU debido a que en un mercado laboral pr¨®ximo al pleno empleo ser¨ªa l¨®gico ver alzas salariales. Adem¨¢s, las medidas prometidas por Trump suponen m¨¢s presi¨®n para el IPC. ¡°Esperamos que la inflaci¨®n subyacente en EE UU contin¨²e aumentando y se acerque al objetivo del 2% de la Reserva Federal. Las pol¨ªticas del presidente electo son inflacionistas. En esta categor¨ªa entrar¨ªan los est¨ªmulos fiscales, las restricciones a la inmigraci¨®n porque reducen la fuerza laboral disponible y las barreras al comercio que suponen mayores precios a la importaci¨®n de energ¨ªa. El ¨²nico factor corrector de los precios que vemos es un d¨®lar fuerte¡±, pronostican los analistas de Bank of America Merrill Lynch.

Que la inflaci¨®n no se desboque no es una cuesti¨®n balad¨ª debido a la dependencia que las econom¨ªas tienen de los bancos centrales. Estrechamente ligados a los precios est¨¢n los tipos de inter¨¦s. La Reserva Federal subi¨® el precio del dinero en su reuni¨®n de diciembre hasta un rango comprendido entre el 0,5% y el 0,75%. El mercado descuenta entre dos y tres alzas m¨¢s en EE UU, hasta situar los tipos en el entorno del 1,25%. Por su parte, el escenario base del consenso del mercado en la pol¨ªtica monetaria del resto de bancos centrales apenas contempla cambios, es decir, tipos al 0% acompa?ados de pol¨ªticas monetarias expansivas.

Vuelve la inflaci¨®n

¡°La posibilidad de una subida r¨¢pida de los tipos de inter¨¦s constituye uno de los principales riesgos. Sin embargo, es demasiado pronto para proclamar una gran desviaci¨®n de los tipos a largo plazo¡±, seg¨²n Didier Saint-Georges, miembro del comit¨¦ de inversiones de Carmignac. ¡°El mundo no ha pasado de repente a ser inflacionista, se conforma con ser menos deflacionista. Incluso en EE UU, donde los precios ya han corregido el rumbo y justifican una subida del precio del dinero m¨¢s intensa que en Europa, por el momento estamos simplemente ante un repunte c¨ªclico: las presiones demogr¨¢ficas y el endeudamiento p¨²blico siguen constituyendo importantes frenos estructurales¡±, a?ade Saint-Georges.

Otro de los riesgos econ¨®micos que pueden truncar las previsiones de crecimiento tiene que ver con el sentimiento antiglobalizaci¨®n y su impacto en el comercio mundial. Una de las ideas-fuerza de Trump durante la campa?a fue la revisi¨®n de todos los tratados internacionales, incluso prometi¨® el levantamiento de un muro en la frontera con M¨¦xico y m¨¢s aranceles. ¡°La ret¨®rica proteccionista de Trump no casa bien con un crecimiento de los intercambios mundiales, que ya se hab¨ªan desacelerado en los ¨²ltimos a?os. Ser¨¢ interesante ver la respuesta que d¨¦ el resto de pa¨ªses a las posibles medidas proteccionistas de EE UU. Una soluci¨®n podr¨ªa ser un aumento de los acuerdos bilaterales¡±, seg¨²n Allison Nathan, de Goldman Sachs.

La victoria de Trump o la salida de Reino Unido de la UE son claramente movimientos involucionistas, pero a muchos analistas les cuesta creer que se pueda dar marcha atr¨¢s a 25 a?os de globalizaci¨®n econ¨®mica. ¡°En los mercados se habla mucho del levantamiento de barreras comerciales. Sin embargo, el mundo est¨¢ demasiado interconectado como para desmantelarse con facilidad¡±, augura Nick Clay, gestor de renta variable global de Newton, compa?¨ªa de inversiones de BNY Mellon.