Cobertura din¨¢mica para Latinoam¨¦rica

El balance de 2016 para las divisas emergentes, y en particular el de las divisas de econom¨ªas de Latinoam¨¦rica, puede considerarse positivo. La incertidumbre vinculada a las posibles subidas de tipos de la Reserva Federal se ha visto contrarrestada por la posici¨®n c¨ªclica de la mayor parte de econom¨ªas de la regi¨®n, y finalmente atenuada por la materializaci¨®n de un tensionamiento monetario muy moderado en EEUU y por la recuperaci¨®n de los precios de las materias primas en la parte final del ejercicio.

La conjunci¨®n de unos fundamentos macro s¨®lidos con un escenario global m¨¢s favorable han motivado una significativa recuperaci¨®n de las divisas latinoamericanas, que hace tan s¨®lo 12 meses presentaban unos niveles de infravaloraci¨®n no observados desde el inicio de la crisis financiera. A d¨ªa de hoy, tan s¨®lo el peso mexicano presenta una desviaci¨®n destacada frente a referencias de medio y largo plazo.

Ante esta situaci¨®n, la gesti¨®n del mapa de riesgo de tipo de cambio de las empresas con mayor exposici¨®n a la regi¨®n precisa de un an¨¢lisis de los principales focos de incertidumbre de 2017. Estos focos son tanto ex¨®genos como end¨®genos. Desde una perspectiva global, la senda de subidas de tipos de inter¨¦s que tenga lugar en EEUU y la situaci¨®n de China volver¨¢n a tener un protagonismo destacado. En el ¨²ltimo caso, tal y como sucedi¨® en 2016, uno de los principales efectos es en el consumo de materias primas, una de las principales fuentes de riqueza de Chile y Argentina. A nivel interno podemos destacar la necesidad de ajuste de las cuentas p¨²blicas en M¨¦xico y Brasil, as¨ª como el elevado d¨¦ficit por cuenta corriente que presenta Colombia (-5% del PIB) y, en menor medida, la econom¨ªa mexicana (-3%).

Nuestra recomendaci¨®n para el mapa de riesgos es aumentar el nivel de protecci¨®n de los flujos de caja que provengan de estas econom¨ªas durante los pr¨®ximos meses. Los factores de riesgo enunciados, en conjunci¨®n con un tipo de cambio que se encuentra muy pr¨®ximo a niveles de equilibrio limitan el potencial de apreciaci¨®n de las divisas de la regi¨®n durante los pr¨®ximos meses. En estos t¨¦rminos, el peso mexicano podr¨ªa ser la ¨²nica divisa que tiene margen para apreciarse, pero la inquietud que despierta el nuevo escenario pol¨ªtico en EEUU lleva a considerar que la depreciaci¨®n de esta divisa podr¨ªa continuar durante 2017.

En cuanto al horizonte de cobertura, es preciso poner en la balanza el coste de las coberturas. La pr¨¢ctica com¨²n de la empresa es cubrir horizontes inferiores a seis meses, y s¨®lo en los ¨²ltimos dos a?os se ha observado una extensi¨®n de estos plazos dado el abaratamiento observado en el coste de cobertura de las divisas de pa¨ªses desarrollados. Sin embargo, las divisas de Am¨¦rica Latina presentan descuentos superiores al 2% a partir de los tres meses.

La limitaci¨®n de precio no debe ser obst¨¢culo para llevar a cabo una cobertura activa de los flujos, a¨²n con un horizonte de tiempo inferior a los tres meses, cobertura que debe renovarse de forma peri¨®dica. La volatilidad de las divisas durante los ¨²ltimos 12 meses, superior al 20%, justifica la adopci¨®n de protecci¨®n ante un a?o cuyo balance de riesgos puede afectar negativamente a la valoraci¨®n de las divisas de Am¨¦rica Latina.

Pablo Guijarro y Nereida Gonz¨¢lez son profesores de Afi Escuela de Finanzas.