Los grandes fondos alientan los megasueldos

La competencia en los mercados se examina sobre todo con el n¨²mero de empresas y el tama?o de estas. Sin embargo, la investigaci¨®n acad¨¦mica se centra ahora tambi¨¦n en hacerlo desde otra ¨®ptica, en concreto, sobre qui¨¦n hay en el accionariado. Un estudio realizado por cuatro investigadores de Iese, Yale y Michigan sobre las principales 2.000 empresas de EE UU pone el foco en la concentraci¨®n en la propiedad por parte de inversores institucionales y plantea por qu¨¦ los sueldos de los m¨¢ximos ejecutivos de las empresas que tienen en su cartera son ¡°desproporcionados¡± en relaci¨®n con los objetivos que alcanzan. La conclusi¨®n es que esos salarios no est¨¢n vinculados ni a metas ni a hacerlo mejor que la competencia. La raz¨®n, concluyen, es que estas gestoras buscan ¡°maximizar el valor de toda su cartera y no tanto los resultados de cada una de las empresas que la forman¡±, para lo que tratan de neutralizar la competencia entre sus participadas a trav¨¦s de los sueldos de sus ejecutivos.

El estudio, que ha sido presentado al Departamento de Justicia de EE UU, se pregunta por qu¨¦ los sueldos de los cinco primeros ejecutivos de las grandes empresas siguen subiendo aunque estas lo hagan peor que su competencia. Sin incentivos para ser agresivos, sostienen, cada competidor mantiene su parte de la tarta y las gestoras no ven amenazadas sus participaciones.

Para sostener esa tesis, los autores han examinado 2.000 empresas estadounidenses (las 1500 del ¨ªndice amplio del S&P y otras 500 cotizadas) en los ¨²ltimos 20 a?os. En concreto, el informe ha estudiado los sueldos de los m¨¢ximos directivos de las compa?¨ªas en relaci¨®n con sus resultados, el desempe?o de las empresas rivales y la concentraci¨®n de empresas tras las firmas, as¨ª como un conjunto de variables para ver cu¨¢l es la sensibilidad de las retribuciones directivas de acuerdo con los resultados obtenidos.

Las gestoras buscan maximizar el valor de toda su cartera y no tanto los resultados de cada una de las empresas que la forman

El poder de BlackRock

De entrada, constatan que el mismo pu?ado de grandes gestoras controlan una significativa proporci¨®n de corporaciones. El informe pone el ejemplo de Blackrock, que es el accionista de referencia en una de cada cinco empresas cotizadas, lo cual a menudo incluye los mayores competidores en una misma industria. Pero lo mismo sucede con otros fondos como Fidelity, que est¨¢ en una de cada diez sociedades, Vanguard o State Street. De hecho, apuntan, Blackrock y Vanguard est¨¢n entre los cinco principales accionistas en al menos el 70% de las mayores 2.000 firmas cotizadas.

Ese proceso por el que las mismas gestoras participan en compa?¨ªas competidoras es relativamente nuevo, pero se ha acelerado en los ¨²ltimos 20 a?os. Seg¨²n los autores, empez¨® en la d¨¦cada de 1990 en el sector bancario, para luego pasar a la industria manufacturera, la construcci¨®n y los servicios. ¡°Cuando estudiamos la competencia de los mercados nos fijamos sobre todo en el n¨²mero de jugadores, cuando deber¨ªamos considerar tambi¨¦n qui¨¦nes son los propietarios¡±, explica Miguel Ant¨®n, investigador de Iese que ha participado en el estudio junto a Mireia Gin¨¦.

Los resultados arrojan que en las empresas que comparten accionista con la competencia los principales ejecutivos reciben sueldos menos vinculados con el resultado de la empresa y con que lo haga mejor respecto al sector. En cambio, en sociedades en las que ocurre todo lo contrario el salario de sus directivos est¨¢ un 50% m¨¢s relacionado con los resultados de la firma. ¡°Hemos constatado que las empresas que se hallan en sectores en los que hay un alto grado de concentraci¨®n de la propiedad los ejecutivos tienen menos incentivos para que lo hagan mejor que la competencia¡±, se?ala Mireia Gin¨¦.

La investigaci¨®n va en l¨ªnea con otras anteriores sobre las consecuencias de esa concentraci¨®n. ¡°Desincentivando la competencia se evitan guerras de precios, por ejemplo¡±, concluye Ant¨®n. Gin¨¦ y Ant¨®n presentaron su investigaci¨®n este mes en la reuni¨®n anual de la American Economic Association, en Chicago, que analiz¨® al presencia creciente de los fondos como accionistas en las empresas norteamericanas. En la presentaci¨®n y discusi¨®n intervino el Premio Nobel de 2016, Oliver Hart.