Saliendo de la esclerosis

Crecimiento anualizado del 2% en el ¨²ltimo trimestre, niveles de confianza cercanos a m¨¢ximos hist¨®ricos, producci¨®n industrial y exportaciones en aumento, indicadores de consumo fuertes, tasa de paro cayendo desde hace m¨¢s de tres a?os¡­ No se trata de una Arcadia imposible, sino de los indicadores recientes de la eurozona, que no est¨¢ respondiendo a la narrativa de esclerosis y decadencia de la que tanto se ha hablado desde dentro y fuera de Europa.

La recuperaci¨®n se asienta en factores que llevan ya presentes varios a?os. Por un lado, el margen amplio de crecimiento tras la crisis, que elev¨® la tasa de desempleo al 12% e hizo caer la inversi¨®n casi un 15% respecto a su nivel en 2008, era muy amplio; por otro, las condiciones monetarias han sido muy favorables desde al menos 2012, de forma que han eliminado pr¨¢cticamente el riesgo de deflaci¨®n y han llevado a la recuperaci¨®n del cr¨¦dito; adem¨¢s, en los dos ¨²ltimos a?os la pol¨ªtica fiscal dej¨® de ser contractiva tras un largo periodo de ajuste. A todo ello se une una recuperaci¨®n del comercio internacional en la segunda mitad de 2016 que est¨¢ tirando de las exportaciones.

De este modo, y tras crecer la eurozona un 1,9% en 2015 y un 1,7% el a?o pasado, se espera que lo haga en torno al 1,6% anual durante el pr¨®ximo bienio. Cifras que no parecen excesivas, pero que est¨¢n por encima de su crecimiento potencial (no olvidemos que su poblaci¨®n est¨¢ estancada). En PIB per capita ya recuper¨® en 2015 los niveles de 2008 y, si comparamos el PIB por poblaci¨®n en edad de trabajar, que es una buena aproximaci¨®n al uso de los recursos productivos de una econom¨ªa, estamos un 21% por encima del nivel de 1999 (el mismo progreso que el experimentado por EE UU).

Evidentemente, este panorama no est¨¢ exento de riesgos, y los ¨²ltimos a?os aconsejan ser especialmente cautos. Los vientos proteccionistas en el ¨¢mbito global pueden afectar a Europa m¨¢s que a otras regiones, dado que su econom¨ªa es m¨¢s abierta. La inflaci¨®n est¨¢ repuntando, aunque en principio s¨®lo se trata de una vuelta a la normalidad y la inflaci¨®n subyacente es a¨²n baja. El casi estancamiento de la econom¨ªa italiana inquieta y los problemas de Grecia a¨²n est¨¢n sin resolver, como ponen de manifiesto los desacuerdos recientes entre el FMI y el Eurogrupo.

Pero el riesgo mayor es el pol¨ªtico, que va a estar muy presente en los pr¨®ximos 12 meses, ya que varios partidos pol¨ªticos est¨¢n proponiendo la salida del euro o de la Uni¨®n como soluci¨®n a todos los problemas. Quiz¨¢s es una iron¨ªa del destino que estas propuestas est¨¦n en auge cuando se hace m¨¢s patente la recuperaci¨®n econ¨®mica. Aunque tambi¨¦n es otra iron¨ªa que las ¡°soluciones¡± de corte m¨¢s populista hayan llegado antes a los pa¨ªses anglosajones, los m¨¢s cr¨ªticos con la esclerosis europea.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo es analista de BBVA Research.