El BCE no se f¨ªa de esta inflaci¨®n

Sin sorpresas desde Fr¨¢ncfort, el Banco Central Europeo (BCE) se ci?¨® al gui¨®n de lo esperado y mantuvo inalterada su pol¨ªtica monetaria. Tipos oficiales al 0%, de dep¨®sito al -0,4% y comienzo de la retirada del programa de compras el pr¨®ximo mes de abril, cuando el volumen mensual de adquisiciones de bonos se reducir¨¢ hasta 60.000 millones de euros desde los 80.000 actuales.

Quiz¨¢ lo m¨¢s destacado fue el comentario sobre la inflaci¨®n ¡ªque avanza al 2% en la Eurozona y al 3% en Espa?a¡ª y que, de mantenerse en estos niveles, deber¨ªa con total certeza presionar al BCE para acelerar la normalizaci¨®n de sus pol¨ªticas. Pero la instituci¨®n monetaria advierte de que estos niveles de inflaci¨®n son pasajeros, que se deben a un inmenso efecto base de los precios del petr¨®leo y que va a bajar en los pr¨®ximos meses, y que las presiones deflacionistas pueden rebrotar en cualquier momento en el Viejo Continente.

Adem¨¢s, identifica claros riesgos geopol¨ªticos en 2017, empezando por un posible giro radical en la pol¨ªtica comercial de Estados Unidos, que puede poner en jaque el proceso de recuperaci¨®n econ¨®mica en Europa, que est¨¢ demostrando ser demasiado lento y fr¨¢gil, precisamente por el elevado endeudamiento y las presiones deflacionistas existentes, por factores como el exceso de capacidad productiva en muchos sectores, la falta de est¨ªmulos fiscales y econ¨®micos en las econom¨ªas del Norte o, a m¨¢s largo plazo, el envejecimiento de la poblaci¨®n.

Aun as¨ª, la m¨²sica de fondo sigue sonando bastante bien para los activos de riesgo. La recuperaci¨®n econ¨®mica a nivel global parece seguir ganando tracci¨®n y la temporada de resultados empresariales est¨¢ siendo bastante positiva en l¨ªneas generales. Seguiremos pendientes de ambos factores y tambi¨¦n de la pol¨ªtica de tipos de inter¨¦s que aplique la Reserva Federal en Estados Unidos que, seg¨²n las declaraciones de sus responsables, va a seguir por la senda de las subidas en los pr¨®ximos meses.

En caso de mantenerse este rebrote inflacionista, claramente tendremos que seguir apostando por la renta variable con sesgo c¨ªclico, con fuerte presencia de sectores como el financiero, industriales o energ¨ªa. En renta fija, nos mantenemos lejos de los activos a largo plazo y de alta calidad crediticia, centrando el tiro en activos con diferencial de cr¨¦dito medio-alto y en el corto plazo, con presencia en la cartera de liquidez y activos alternativos, como retorno absoluto.

No conviene olvidar que estos procesos pueden descarrilar, tal y como pas¨® en 2015. Si eso ocurriera, habr¨ªa que hacer exactamente lo opuesto a lo descrito en el p¨¢rrafo anterior. De modo que prudencia, apuestas controladas por los activos de riesgo y visi¨®n de medio plazo dentro del perfil de riesgo de cada inversor.

Alejandro Vidal es director de Estrategia de Mercados de Banca March