Recuperaci¨®n bancaria

Tras asomarse a m¨ªnimos hist¨®ricos a mediados del pasado a?o ¡ªconcretamente en los d¨ªas siguientes al Brexit¡ª?la valoraci¨®n burs¨¢til de la banca europea (especialmente la espa?ola), ha registrado una recuperaci¨®n superior al 50% desde entonces, acerc¨¢ndose a una valoraci¨®n relativa (ratio P/B, entre valor de mercado y valor en libros) cercana a la unidad. Esa recuperaci¨®n de valor en los bancos ha sido muy superior a la registrada en los resultados de 2016, poniendo de manifiesto el car¨¢cter anticipador del mercado de valores, y que es mucho m¨¢s intenso en el caso de los bancos que en el resto de sectores cotizados. En este sentido, recordemos que en la primera mitad de 2016 los bancos cayeron en Bolsa casi el doble que el resto de sectores (35% frente a 20%), y en la posterior recuperaci¨®n los bancos lo han hecho casi el doble de bien que el resto.

Desde esa premisa, cabe preguntarse qu¨¦ est¨¢ anticipando el mercado para esa positiva valoraci¨®n de los bancos. En primer lugar, una cierta relajaci¨®n de las exigencias regulatorias internacionales. No es casual que las m¨¢s intensas subidas de los bancos en Bolsa ten¨ªan lugar en momentos en los que autoridades reguladoras, primero brit¨¢nicas (en los d¨ªas siguientes al Brexit), y luego estadounidenses (con la nueva administraci¨®n Trump) anunciaban medidas encaminadas a reducir la carga regulatoria sobre sus bancos, medidas a las que dif¨ªcilmente podr¨¢ sustraerse la Uni¨®n Europea, so pena de situar a sus bancos en una desventaja competitiva frente a brit¨¢nicos y estadounidenses.

Pero m¨¢s all¨¢ de ese positivo efecto derivado de una menor presi¨®n regulatoria, la valoraci¨®n relativa de los bancos europeos ¡ªla recuperaci¨®n m¨¢s intensa, dentro de Europa, ha sido en los bancos espa?oles y franceses¡ª ha interiorizado la anticipaci¨®n de un escenario econ¨®mico y financiero con algo m¨¢s de crecimiento, y en el que los tipos de inter¨¦s pudieran albergar alg¨²n horizonte de normalizaci¨®n. Aunque en el caso europeo esta no vaya a ser inmediata, el hecho de que en Estados Unidos la curva de inter¨¦s ha registrado un importante repunte, indicando expectativas de elevaci¨®n de tipos cortos en dicho pa¨ªs, ha sido recibido como agua de mayo por un sector cuyo modelo de negocio sufre con tipos de inter¨¦s en cero o negativo. Solo as¨ª se explica la correlaci¨®n, superior al 80%, observada entre la recuperaci¨®n burs¨¢til de los bancos europeos, y el repunte de la curva de tipos en d¨®lares.

Como apunte final, recalcar que esa importante recuperaci¨®n burs¨¢til de los bancos no ha sido homog¨¦nea, ni entre pa¨ªses ni entre bancos dentro de cada pa¨ªs, amplific¨¢ndose las diferencias de valoraci¨®n entre bancos, lo cual sin duda es sano, al eliminar un componente adverso que se aplicaba a todos los bancos por el hecho de serlo.

Angel Berges y Fernando Rojas son profesores de AFI Escuela de Finanzas.