¡°Es dif¨ªcil esperar grandes rentabilidades este a?o¡±

Goldman Sachs Asset Management (GSAM) es la gestora de fondos del famoso banco estadounidense. Su misi¨®n es buscar activos en los que invertir cerca del bill¨®n de euros que le han confiado sus clientes (grandes fortunas, entidades financieras, fondos soberanos y particulares). Como jefe de estrategia de GSAM, James Ashley debe coordinar todos los puntos de vista de gestores y analistas y definir una tesis de inversi¨®n. Formado en la Universidad de Londres, lleva en la firma desde 2015. Antes trabaj¨® en RBC Capital Markets, Barclays Capital y el Banco de Inglaterra.

Pregunta.?En el informe de estrategia para 2017 advert¨ªa de que ser¨¢ un a?o de rentabilidades modestas. ?Mantiene esa afirmaci¨®n?

Respuesta.?Depende del tipo de activo. Preferimos las acciones sobre el cr¨¦dito [renta fija empresarial] y a ¨¦ste sobre la deuda p¨²blica. En los bonos gubernamentales, por ejemplo, estamos convencidos de que los tipos de inter¨¦s en EE UU van a subir, y eso significa ca¨ªda en los precios de los bonos. Por eso es el activo que menos nos gusta. La Bolsa nos parece m¨¢s atractiva y creemos que se pueden obtener rentabilidades del 5% este a?o. Sin embargo, debemos ser honestos y saber gestionar las expectativas: con las valoraciones que hay en este momento y el entorno macro, es dif¨ªcil esperar grandes rendimientos en los pr¨®ximos a?os.

P.?Con estas ganancias tan modestas, en un momento donde la inflaci¨®n empieza a crecer, ?ve riesgo real de que los inversores pierdan dinero?

R.?Lo que s¨ª creo es que los niveles de volatilidad actuales son muy bajos y van a aumentar. Hay que tener en cuenta toda la incertidumbre que hay ahora mismo en el mercado y no me refiero solo a la pol¨ªtica, sino a la reacci¨®n que pueden tener los bancos centrales. Es improbable que la volatilidad se mantenga en los niveles actuales. Si sumamos bajas rentabilidades y m¨¢s bandazos en el precio de los activos, nos enfrentamos a un contexto muy complicado para los inversores.

P.?Me imagino que es un momento de mercado en el que hay que buscar activos alternativos a los bonos o las acciones para sacar m¨¢s rendimiento a las carteras. ?Qu¨¦ estrategias est¨¢n planteando a sus clientes?

R.?Veo oportunidades a lo largo de todo el espectro de activo. Usando, por ejemplo, veh¨ªculos de inversi¨®n que saquen partido de la divergencia actual que hay en el mercado. Es verdad que la renta fija no nos gusta mucho por los motivos que le he explicado. Sin embargo, vemos que en EE UU est¨¢n subiendo los tipos, y lo har¨¢n probablemente m¨¢s de lo que el mercado espera, mientras que en la zona euro el precio del dinero va a estar muy bajo, tambi¨¦n por m¨¢s tiempo de lo que el consenso cree. Hay tenemos un caso de divergencia y hay fondos que pueden hacerlo muy bien. Tambi¨¦n podemos aprovechar esta estrategia en la renta variable ya que las diferencias de valoraciones seg¨²n el mercado que se analice, y el aumento de la volatilidad, van a traer mayor dispersi¨®n en las cotizaciones. Hay fondos long-short [hedge funds que apuestan a la subida de una compa?¨ªa comprando acciones y, al mismo tiempo, cubren la posici¨®n vendiendo a corto t¨ªtulos de otra empresa] que constituyen una opci¨®n interesante para una cartera.

P.?Si miramos el mercado por ¨¢reas geogr¨¢ficas, ?d¨®nde ve m¨¢s potencial ahora mismo?

R.?En la Bolsa estadounidense queda alg¨²n margen de subida, pero es limitado dadas las valoraciones existentes. En la zona euro la cotizaci¨®n de las compa?¨ªas ofrece unos precios m¨¢s atractivos, pero el entorno macroecon¨®mico hace que el potencial tampoco sea muy excitante. Dentro de los mercados desarrollados, si tengo que quedarme con uno ser¨ªa la Bolsa de Jap¨®n. En cuanto a los pa¨ªses emergentes, las mayores oportunidades de inversi¨®n se dan ahora, seg¨²n nuestra opini¨®n, en India.

P.?Un factor de peso para la evoluci¨®n de los mercados y de la econom¨ªa mundial es el efecto de las pol¨ªticas de Donald Trump. De momento, los inversores est¨¢n sopesando si pesar¨¢n m¨¢s los factores positivos de su programa o si se impondr¨¢n los efectos negativos. ?Usted qu¨¦ piensa?

R.?No podemos generalizar y decir si las pol¨ªticas del nuevo presidente de EE UU van a ser malas o buenas para el mercado. Creo que conviene analizar el impacto de cada una de ellas (inversi¨®n en infraestructuras, pol¨ªtica migratoria, posici¨®n comercial) por separado. Si observamos los est¨ªmulos fiscales que promete Trump, nos indica algo que ya preve¨ªamos incluso antes de las elecciones presidenciales: que estamos en una transici¨®n desde un mundo en el que la pol¨ªtica monetaria ha sido decisiva a una fase en la que las medidas fiscales ser¨¢n cada vez m¨¢s importantes, circunstancia que acelerar¨¢ la normalizaci¨®n de los tipos de inter¨¦s en EE UU.

P.?Hablando de transiciones, en su informe de estrategia para este a?o avanzaba tambi¨¦n un movimiento desde la globalizaci¨®n hacia el populismo. ?Qu¨¦ consecuencias tendr¨¢ esta tendencia para los inversores?

R.?Significa que la importancia de los temas pol¨ªticos en los mercados desarrollados es mucho mayor de lo que lo hab¨ªa sido tradicionalmente. En las ¨²ltimas d¨¦cadas, como inversores est¨¢bamos atentos a si un pa¨ªs giraba a la izquierda o la derecha en su gobierno, pero en realidad el resultado electoral no ten¨ªa una importancia muy elevada en las decisiones que tom¨¢bamos. Ahora, en cambio, los asuntos pol¨ªticos tienen un efecto transformador en los mercados. Por lo tanto, debemos prestarles mucha m¨¢s atenci¨®n que en el pasado. Tradicionalmente, a la inversi¨®n en los mercados emergentes se la ha pedido una prima extra de rentabilidad, que no le ped¨ªamos a los activos de los mercados desarrollados, por la incertidumbre pol¨ªtica. Ahora, en cambio, los factores pol¨ªticos se han convertido en un factor muy importante en la evoluci¨®n de cualquier Bolsa.

P.?En un mundo donde apenas existen refugios seguros para el dinero, ?qu¨¦ se puede hacer para cubrir una cartera frente al riesgo pol¨ªtico?

R.?Creo que una buena estrategia pasa por tener una cartera de inversi¨®n diversificada entre las diferentes geograf¨ªas y entre las distintas clases de activos. Eso no ofrece una protecci¨®n total frente a todos los riesgos pol¨ªticos, aunque s¨ª mitiga las amenazas macroecon¨®micas m¨¢s evidentes. Dicho esto, es err¨®neo prometer a los inversores que todos sus riesgos est¨¢n cubiertos.

P.??Cree que podemos asistir a una guerra comercial o de divisas?

R.?Es evidente que nos movemos hacia un mundo donde hay una ret¨®rica proteccionista mayor. No s¨¦ si podemos hablar de una guerra, pero es cierto que esta tendencia conduce a mayores fricciones comerciales. El proteccionismo no ayuda a estimular el crecimiento ya que encarece los intercambios comerciales. Pero estos tics proteccionistas no se dan solo en EE UU; si observamos las cifras de la Organizaci¨®n Mundial del Comercio, en muchos pa¨ªses se han implantado medidas de este tipo desde que estall¨® la crisis.

P.??C¨®mo ve a Espa?a?

R.?Es un pa¨ªs que todav¨ªa se enfrenta a importantes desequilibrios, principalmente en su mercado laboral con una tasa de paro elevada. Es improbable que el PIB espa?ol siga creciendo a tasas del 3%, pero, aun as¨ª, se mantendr¨¢ este a?o y el pr¨®ximo, con una de las econom¨ªas que mejor comportamiento tengan en Europa.