?Aumentar¨¢ el riesgo pa¨ªs?

?Tendr¨¢ la mera convocatoria del refer¨¦ndum en Catalu?a una repercusi¨®n significativa sobre la prima de riesgo espa?ola? Como premisa, hasta el momento, no se contempla (o se otorga una probabilidad casi cero) a una Catalu?a independiente. Las agencias de rating e inversores consideran el orden constitucional como algo m¨¢s que un escenario central. En situaciones como la actual, es para ellos una garant¨ªa contra excesivos sobresaltos en Estados Unidos, Reino Unido o nuestro pa¨ªs. Como no lo es en Venezuela. Saben que la pretendida unilateralidad del refer¨¦ndum, aunque viene de lejos, puede acabar teniendo poca incidencia pr¨¢ctica.

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Aun as¨ª, hay margen para sobresaltos. Uno de los elementos m¨¢s controvertidos es la paradoja del equilibrio financiero. Una de las recurrentes quejas de la visi¨®n soberanista es que el resto del Estado detrae recursos de Catalu?a. No hay espacio aqu¨ª para resumir los m¨²ltiples an¨¢lisis que, cuando menos, lo relativizan y que sit¨²an a otros territorios, como la Comunidad Valenciana, en una situaci¨®n parecida o incluso a¨²n menos favorable. Pero muchos de los desequilibrios financieros de las arcas p¨²blicas catalanas ¡ªy de otros territorios¡ª son, en gran medida, achacables a la gesti¨®n p¨²blica desde antes de la crisis.

Una de las preguntas recurrentes de inversores for¨¢neos hace a?os era hasta qu¨¦ punto la administraci¨®n central responder¨ªa por las deudas de las territoriales. Desde 2012, el gobierno ha repartido financiaci¨®n extra a los territorios de 180.400 millones, de los que 58.800 se han destinado a Catalu?a. Esto ha frenado una situaci¨®n en la que muchas veces se ha temido un default catal¨¢n. A¨²n as¨ª, todas las agencias de rating mantienen a Catalu?a en perspectiva negativa. Responsables de Moody's han asegurado, incluso, que el rating de Catalu?a ¡°tiene una elevaci¨®n de cuatro escalones por el apoyo del Estado. Si ese apoyo no estuviera ah¨ª, el rating no ser¨ªa Ba3, sino Caa1¡±. Por supuesto, econ¨®micamente, Espa?a tambi¨¦n necesita a Catalu?a para su estabilidad fiscal y financiera, entre otras cosas.

En cuanto a las primas de riesgo en Europa, en estos momentos no observamos las reales, sino las resultantes de una situaci¨®n monetaria excepcional en la que el BCE compra deuda e inyecta liquidez para mantener el term¨®metro fr¨ªo. Cada vez son m¨¢s los analistas ¡ªaunque no lo comparto plenamente, al menos de momento¡ª que sugieren que el BCE podr¨ªa inclinarse pronto hacia una subida de tipos y un cambio en ese apoyo monetario. Ser¨ªa mala coincidencia con un aumento del riesgo pol¨ªtico en Espa?a.

En suma, no est¨¢ claro que el previsible conflicto en torno a la convocatoria del refer¨¦ndum eleve mucho la prima de riesgo pero podr¨¢ suponer que las agencias de rating se tienten la ropa antes de subir la calificaci¨®n espa?ola, algo que se esperaba desde hace tiempo. Y, si el entorno monetario acaba cambiando, habr¨¢ que plantearse escenarios m¨¢s desestabilizadores. Cada vez hay m¨¢s propensi¨®n a poner los referendos por delante de la gesti¨®n, con poca preparaci¨®n y elevada improvisaci¨®n. Los efectos econ¨®micos son negativos y suelen empezar por el convocante.