Yellen advierte del riesgo de un exceso de optimismo y defiende la regulaci¨®n

Los bancos centrales mundiales hicieron todo lo que pudieron durante los ¨²ltimos diez a?os para reactivar la econom¨ªa, asumiendo todo el riesgo. Ahora parece que llegan al final del proceso, al menos en Estados Unidos, donde la pol¨ªtica monetaria entra en un territorio m¨¢s normal. Pero como en el id¨ªlico enclave de Jackson Hole, a las puertas de Yellowstone, conocido por sus fuentes termales, algo inquietante se mueve bajo la superficie.

Janet Yellen, la presidenta de la Reserva Federal, ha realizado su esperado discurso en la reuni¨®n anual que se celebra en el enclave de Wyoming y re¨²ne economistas, banqueros centrales y gur¨²s de la econom¨ªa. Yellen no ha abordado temas candentes de la pol¨ªtica monetaria ni sus decisiones a corto plazo, como si estuviera tratando de preservar esa tranquilidad aparente que domina los mercados. Pero eso no evit¨®, sin embargo, que aprovechase para marcar el terreno con una defensa firme de la regulaci¨®n adoptada tras la crisis y para decir que le preocupa el riesgo de que se est¨¦ creando un ¡°optimismo excesivo¡± en torno a los cambios que se plantean. Las lecciones de la crisis, dice, no deben olvidarse.

La ponencia de Yellen, de hecho, gir¨® entorno a la estabilidad financiera. Tras varios a?os comprando deuda en masa, los bancos centrales parecen estar listos para empezar a transferir el riesgo a los mercados. La Fed est¨¢ lista para iniciar el proceso que le llevar¨¢ a reducir los 4,5 billones de d¨®lares (3,8 billones de euros) en activos que acumul¨® durante la crisis. Pero el temor a una correcci¨®n en los mercados invitaba a que la presidenta del banco central m¨¢s poderoso del mundo fuera cauta con sus palabras.

"El balance del an¨¢lisis sugiere que las reformas b¨¢sicas que hemos puesto en marcha han impulsado sustancialmente la resistencia sin limitar indebidamente la disponibilidad de cr¨¦dito o el crecimiento econ¨®mico", ha defendido. "Cualquier ajuste al marco regulatorio debe ser modesto y preservar el aumento de la resistencia en grandes distribuidores y bancos vinculados a las reformas implementadas en los ¨²ltimos a?os", ha pedido.

El objetivo, insisti¨®, es evitar un episodio como el que derrumb¨® Lehman Brothers y abusos como el de las hipotecas subprime. La Dodd-Frank Act y otras normas, insiste, hicieron el sistema ¡°sustancialmente m¨¢s seguro¡±. Admite que se puede mejorar pero considera que los cambios deben ser modestos, centrados en los peque?os bancos. Esta afirmaci¨®n va en sentido opuesto a la idea de la administraci¨®n de Donald Trump, que defiende una reforma m¨¢s amplia en su plan para reactivar la econom¨ªa.

Lecciones pasadas

Janet Yellen viene a decir as¨ª que el sistema est¨¢ listo para afrontar una nueva etapa en la que el apoyo de la pol¨ªtica monetaria ya no ser¨¢ tan relevante. Pero la memoria de la pasada crisis est¨¢ a¨²n ¡°fresca¡± y por eso considera que se debe actuar de manera acorde con las lecciones aprendidas durante los ¨²ltimos diez a?os, para que haya menos crisis en el futuro y la econom¨ªa pueda recuperarse m¨¢s r¨¢pido.

La presidenta de la Fed evit¨® dar indicaciones concretas sobre el curso de su estrategia a corto plazo. Solo dijo que se avanz¨® hacia el pleno empleo y que se est¨¢ cerca de cumplir el objetivo de estabilidad de precios que fija el mandato de la Fed. Eso se interpreta como que el mecanismo para vender bonos est¨¢ lo suficientemente afinado para empezar a funcionar ya a final de septiembre.

La Reserva Federal empez¨® a bajar tipos en septiembre de 2007, cuando estaban en el 5,25%. De ah¨ª cayeron a una banda de entre el 0% y el 0,25% en diciembre de 2008. En paralelo compr¨® deuda para dar liquidez al mercado, sostener la inflaci¨®n y mantener bajo el precio del dinero. Yellen tom¨® las riendas en febrero de 2014. Los tipos empezaron a subir en diciembre de 2015. Ahora est¨¢n entre el 1% y el 1,25%.

La estabilidad financiera es vista como un elemento del mandato de la Fed, como lo son la creaci¨®n de empleo y la estabilidad de precios. Se esperaba, sin embargo, que Yellen elaborara un poco m¨¢s su discurso al hablar de la inflaci¨®n, porque eso determinar¨¢ el curso paralelo que seguir¨¢n los tipos de inter¨¦s a corto plazo. El mercado daba un 25% de posibilidades a un alza de tipos en la reuni¨®n de la Fed del 19 y 20 de septiembre.

Retirada gradual

La mayor¨ªa de los miembros ve¨ªa posible hasta ahora una tercera subida este a?o, por lo que se aplazar¨ªa a diciembre. Janet Yellen considera que la retirada de est¨ªmulos monetarios es necesaria para apoyar el crecimiento econ¨®mico, pero reitera que se har¨¢ de una forma gradual, en base a la evoluci¨®n de los datos econ¨®micos disponibles en cada reuni¨®n, y de manera predecible para los mercados.

El discurso de Janet Yellen, por tanto, le sirve para marcar lo que podr¨ªa ser el fin de su legado al frente de la Fed y con el que pone el colof¨®n a una d¨¦cada destacada en la historia del banco central de Estados Unidos. El presidente Donald Trump debe decidir a¨²n si le ofrece un segundo mandato. Si optase por relevarla, el sucesor tendr¨¢ todo listo para afrontar la siguiente fase.

La impresi¨®n es que no seguir¨¢. El nombre que m¨¢s suena para sustituirla es el de Gary Cohn, el principal asesor econ¨®mico de la Casa Blanca. Wall Street, sin embargo, ve posible que sea alguien del entorno de la Fed, como el exgobernador Kevin Warsh. Por eso su discurso se interpreta m¨¢s como una especie de hoja de ruta para cuando se vaya que una revisi¨®n de lo que se hizo en el pasado.