Entre dos aguas

La actual coyuntura es fruto de dos tendencias contrarias. Por una parte, el consumo ha entrado en fase de desaceleraci¨®n. Pero por otra, el comercio exterior est¨¢ repuntando gracias a la inesperada recuperaci¨®n de la econom¨ªa europea y a la benevolencia del Banco Central Europeo. De este antagonismo dependen en buena medida, la evoluci¨®n de la actividad econ¨®mica y el paro para este a?o.

La ralentizaci¨®n del consumo refleja el frenazo en la renta disponible de los hogares. Pese al s¨®lido aumento del empleo, las remuneraciones se han estancado, provocando una p¨¦rdida de poder adquisitivo para los asalariados. Asimismo, la m¨ªnima revalorizaci¨®n de las pensiones (un 0,25% en 2017, y otro tanto en 2018) no compensa la inflaci¨®n ¡ªun 1,1% en diciembre¡ª. Adem¨¢s, despu¨¦s de las rebajas fiscales de a?os anteriores, los pagos de impuestos han aumentado, lo que tambi¨¦n ha contribuido a mermar la renta disponible.

Hasta fechas recientes, los hogares reduc¨ªan su ahorro para amortiguar el impacto de la ralentizaci¨®n en su renta disponible. En el 2017, se estima que los hogares ahorraron el 6% de sus ingresos, acerc¨¢ndose al m¨ªnimo hist¨®rico (ver gr¨¢fico). Por tanto, todo apunta a que el consumo privado moderar¨¢ su crecimiento en los pr¨®ximos meses, salvo sorpresa en los cuerdos salariales, poco veros¨ªmil en el contexto actual.

Por fortuna, la econom¨ªa europea est¨¢ mostrando un vigor inesperado que se deja notar en las exportaciones. En 2017, la zona euro bati¨® el r¨¦cord de crecimiento del ¨²ltimo lustro. El BCE estima que la zona creci¨® un 2,4%, es decir siete d¨¦cimas m¨¢s que las previsiones realizadas un a?o antes. La mayor¨ªa de analistas pronostica que la expansi¨®n se mantendr¨¢ este a?o. Las exportaciones espa?olas hacia la zona euro crecen a un ritmo pr¨®ximo al 7%, dos puntos m¨¢s que durante el inicio de la fase de recuperaci¨®n. Las ventas a pa¨ªses no europeos crecen casi el doble.

Gracias a la pujanza exportadora y a la contenci¨®n de las importaciones, el sector exterior se mantiene como uno de los principales motores del crecimiento. Este contexto, junto con la favorable situaci¨®n financiera de las empresas, la abundancia del cr¨¦dito y los casi nulos tipos de inter¨¦s, es propicio a la inversi¨®n, tanto en bienes de equipo como en vivienda.

Lo m¨¢s probable es que el debilitamiento del consumo gane terreno con respecto al tir¨®n exportador y de la inversi¨®n. Pero la expansi¨®n se mantendr¨¢ y con ella la creaci¨®n de empleo, que podr¨ªa alcanzar 450.000 nuevos puestos de trabajo durante el a?o.

Un balance previsiblemente positivo, que sin embargo no deber¨ªa ocultar algunas de las reformas pendientes m¨¢s acuciantes, como en materia de calidad del empleo o de educaci¨®n. Algo que ayudar¨ªa a equilibrar el reparto de la renta y a elevar la renta disponible de los hogares, aportando una respuesta estructural a la ca¨ªda de la tasa de ahorro.

Por otra parte, el contexto externo no est¨¢ exento de riesgos. El principal es sin duda el impacto que pueda tener la normalizaci¨®n de la pol¨ªtica monetaria. Esta semana, los mercados han empezado a reaccionar al aumento de tipos de inter¨¦s y a la reducci¨®n del volumen de t¨ªtulos de deuda en el balance de la Reserva Federal de los EE UU. Los pa¨ªses m¨¢s endeudados, y Espa?a es uno de ellos, son los que m¨¢s se exponen a este tipo de perturbaciones, que sin duda se recrudecer¨¢n cuando el BCE emprenda la misma senda que su hom¨®logo americano. Conviene mayor contundencia en la correcci¨®n de los desequilibrios fiscales. No ser¨¢ f¨¢cil, porque habr¨¢ que dar respuesta a los desaf¨ªos territoriales surgidos a ra¨ªz de la crisis catalana.

Un a?o m¨¢s, los indicadores econ¨®micos siguen en luz verde y la coyuntura es favorable. Pero las se?ales de debilitamiento que se han empezado a notar y el final anunciado del dopaje monetario muestran que la ventana de oportunidad acabar¨¢ por cerrarse.

Raymond Torres es director de Coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_