La deuda soberana vuelve a atraer a inversores ¨¢vidos de rentabilidad

Lo dijo el consejero delegado de Blackrock, el mayor fondo de inversi¨®n del mundo, en Davos. ¡°El mayor problema ahora es d¨®nde invertir el dinero¡±, asegur¨® Larry Fink. Las malas noticias en las Bolsas -con dos d¨ªas la semana pasada en los que Wall Street perdi¨® m¨¢s de 1.000 puntos- fuerzan a buscar nuevos refugios. En solo cuatro d¨ªas, los inversores han sacado del poderoso fondo SPDR S&P 500 el r¨¦cord de 17.400 millones de d¨®lares (m¨¢s de 14.000 millones de euros). Y tras a?os de tipos m¨ªnimos o incluso negativos, la deuda soberana vuelve a aparecer apetitosa. La rentabilidad del bono estadounidense a diez a?os ha llegado al 2,84% ¡ªsu m¨¢ximo en cuatro a?os¡ª; y el alem¨¢n el 0,8% ¡ªr¨¦cord en dos a?os y medio¡ª.

Estos cambios tect¨®nicos en los mercados responden a un c¨®ctel de motivos. ¡°La recuperaci¨®n econ¨®mica contin¨²a con fuerza y los bancos centrales aceleran el ritmo para abandonar sus medidas extraordinarias. Pero estos cambios no justifican la volatilidad inmensa ni unos movimientos tan abruptos¡±, resume Jaime Costero, analista de mercados de BBVA Global Markets Research.

La mejora ha despertado los temores, sobre todo en EE UU, de que las subidas de tipos y el consecuente repunte de la inflaci¨®n vayan a llegar antes y con m¨¢s fuerza. El Banco de Inglaterra acaba de avisar de que, a la vista de la fortaleza econ¨®mica, el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria llegar¨¢ antes de lo previsto.

¡°El cambio se produce por una incertidumbre sobre la tendencia de la inflaci¨®n. Esto se debe a un factor positivo, como es el fuerte crecimiento, pero genera miedo en los mercados¡±, a?ade Diego Mendoza, consultor de AFI. ¡°No veo riesgo de inflaci¨®n, sino psicosis de inflaci¨®n¡±, matiza el analista Juan Ignacio Crespo, que insiste en que el trasvase de inversiones desde una renta variable en horas bajas a una renta fija que ofrece intereses cada vez m¨¢s altos no es autom¨¢tico. La volatilidad de los mercados se ha acercado estos d¨ªas a ¡°niveles lehmanbrotherianos¡±, a?ade Crespo.

Pero las mayores tasas que los Estados tendr¨¢n que pagar para financiarse no afecta a todos por igual. Mientras en Alemania los intereses suben, el bono espa?ol se mantiene en el nivel de estos a?os de grifo abierto del BCE, por debajo del 1,5% para los t¨ªtulos a 10 a?os. Esto permiti¨® al a¨²n ministro de Econom¨ªa, Luis de Guindos, alardear durante su presentaci¨®n como candidato a vicepresidente del BCE del estrechamiento de la prima de riesgo. Pero esta no se debe tanto a una ca¨ªda del inter¨¦s espa?ol, sino a un aumento del alem¨¢n.

Mejor ¡®rating¡¯ espa?ol

El analista del BBVA explica la calma en el mercado de bonos de pa¨ªses perif¨¦ricos por una mezcla de motivos que van desde las mejoras en los ratings (como la reciente de Ditch a Espa?a) al apoyo de las compras masiva de deuda por parte del BCE o cambios regulatorios en los bancos.

En EE UU, el show que vivi¨® la Bolsa fue cosa de dos: los resultados trimestrales de las corporaciones y los tipos de inter¨¦s. Cuando el precio del dinero est¨¢ bajo, las compa?¨ªas disponen de m¨¢s liquidez y las acciones suben. Pero si ese equilibrio se tambalea, como empieza a ocurrir, la volatilidad hace acto de presencia y se desencadenan movimientos violentos como los de la semana pasada.

El tipo de inter¨¦s en las letras del Tesoro al 2,8% no se ve¨ªa desde inicios de 2014. El a?o lo arranc¨® por debajo del 2,5%, tras subir de un 1,3% del m¨ªnimo de julio.

Este nivel es el que provoc¨® hace una semana el primer susto. El lunes lleg¨® a rozar el 2,9% en pleno descalabro del Dow Jones. Esta correlaci¨®n se explica principalmente por temor a una inflaci¨®n m¨¢s alta de la anticipada que puede llevar a la Reserva Federal a retirar m¨¢s r¨¢pido los est¨ªmulos monetarios. Y al poco apetito de los inversores se suma que un Presupuesto m¨¢s caro.

¡°Se acab¨® la fiesta¡±, asegura Boris Schlossberg, gestor de BK Asset Management. Ve natural que el mercado rebote pero advierte que se produjo un ¡°cambio de guardia¡± en la Reserva Federal que va a poner fin a la era del dinero barato. Ese cambio de estrategia hacia una menos laxa explica que el mercado de bonos sea m¨¢s atractivos que las acciones.

El dato de empleo, y en concreto la aceleraci¨®n de los salarios, fue la se?al m¨¢s clara de que la presi¨®n inflacionista es real. Los m¨¢s veteranos del parqu¨¦ insisten que no es momento para entrar en p¨¢nico, pero s¨ª coinciden en que el patr¨®n de los ¨²ltimos a?os se ha roto, porque los bancos centrales no van a ser tan generosos con su pol¨ªtica.

¡°Estamos observando un despertar de la inflaci¨®n tras a?os en niveles muy bajos¡±, indica Witold Bahrke desde Nordea Asset Management. ¡°Los costes laborales est¨¢n subiendo adem¨¢s por la baja productividad¡±, a?ade. El miedo, por tanto, es real porque a la vez se reducen los m¨¢rgenes de las empresas y la Fed tiene incentivos para subir tipos con m¨¢s agresividad. Los bonos, por tanto, se convierten en un puerto seguro cuando Wall Street sufre.