ETF y gesti¨®n pasiva: ?riesgo incontrolado?

Los cambios regulatorios, junto a la constante b¨²squeda de la reducci¨®n de los costes de gesti¨®n, han propiciado un fuerte crecimiento de la gesti¨®n pasiva, y de los ETF o fondos cotizados, que en los ¨²ltimos 4 a?os han doblado el volumen invertido. Este tipo de productos intentan replicar la composici¨®n de un determinado ¨ªndice y permiten de una manera r¨¢pida, eficiente y poco costosa ganar exposici¨®n a un determinado ¨ªndice o mercado. A lo largo de sus 25 a?os de vida, el grado de sofisticaci¨®n y complejidad de los ETF ha avanzado mucho. En la actualidad se pueden comprar desde estructuras que simplemente replican un ¨ªndice de renta variable, materias primas o bonos, hasta estrategias apalancadas en derivados que multiplican por varias veces el comportamiento del ¨ªndice subyacente, o incluso estrategias de inversi¨®n activa o por factores.

Existe un debate sobre las implicaciones que tiene la inversi¨®n pasiva a trav¨¦s de ¨ªndices, sin mirar los fundamentales de cada una de las compa?¨ªas o componentes del mercado donde se est¨¢n tomando posiciones. Algunos inversores hablan incluso de la formaci¨®n de ¡°burbujas de precios¡± en algunos activos, as¨ª como de la falta de liquidez en ciertos mercados totalmente influidos por las ¡°nuevas tendencias de moda¡±, que muchas veces separan las cotizaciones del valor fundamental de los activos.

Lo cierto es que en la actualidad, los activos totales en productos indexados suponen un 10,3% de los productos invertibles a nivel global, cifra que pone en evidencia la tesis alarmista de la dependencia del mercado de la gesti¨®n pasiva. Las estrategias de gesti¨®n activa contin¨²an teniendo mayores ratios de rotaci¨®n. Por ejemplo, en la Bolsa americana, que es el mercado donde los ETF tienen una mayor tasa de utilizaci¨®n (7,6% frente al 1,5% en Europa), se negocian 22 d¨®lares por parte de gestores activos por cada d¨®lar intercambiado de gesti¨®n indexada.

Adicionalmente, una de las principales razones para el incremento del uso de ETF, han sido precisamente algunos de los cambios regulatorios de los ¨²ltimos a?os, como Basilea III, o la regla Volker, encaminada a aumentar las exigencias de capital a las entidades financieras, o MIFID II en Europa, que cada vez m¨¢s obliga a la industria a reducir los costes de los instrumentos utilizados para invertir en muchas carteras.

Desde Banca March, donde siempre nos hemos caracterizado por ser inversores de gesti¨®n activa y por invertir en base a un disciplinado proceso de an¨¢lisis, consideramos que en algunas circunstancias (como por ejemplo para posicionamiento t¨¢ctico, mercados nicho, o con ¨ªndices muy eficientes), tiene sentido complementar la estrategia de gesti¨®n canalizando algunas de nuestras ideas de inversi¨®n a trav¨¦s de ¨ªndices. Seguramente, a pesar de los fuertes crecimientos registrados, la gesti¨®n pasiva continuar¨¢ su camino ascendente, antes de suponer una fuerte amenaza para los mercados.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de Mercados en Banca March