La curva de tipos y el lobo feroz

Uno de los principales miedos para los mercados es que la curva de tipos de inter¨¦s pudiera llegar a invertirse, ya que desde la d¨¦cada de los sesenta, siempre que ha ocurrido, la econom¨ªa estadounidense ha entrado en recesi¨®n. En la f¨¢bula del pastorcillo bromista, es como si el lobo bajara del monte y se comiera las ovejas.

A lo largo del mes de mayo, la pendiente de la curva de tipos de inter¨¦s en EE UU ha agudizado su aplanamiento y ha alcanzado los niveles m¨¢s bajos desde la pasada crisis. Abordando el segundo ciclo econ¨®mico m¨¢s largo de todos los tiempos y tras nueve a?os de crecimiento, esta situaci¨®n est¨¢ generando preocupaci¨®n.

El razonamiento que subyace detr¨¢s de la inversi¨®n de la curva es que, si los tipos de inter¨¦s de corto plazo suben a m¨¢s velocidad que los de largo, existe un punto en que las empresas dejan de pedir dinero prestado y, cuando el coste del capital es superior a la rentabilidad esperada, prefieren repagar deuda, demorar inversiones... y al final llega el lobo, la recesi¨®n.

La pendiente de la curva es uno de los indicadores m¨¢s importantes a vigilar, ya que refleja c¨®mo va impactando en la econom¨ªa y en las expectativas de crecimiento de largo plazo el proceso de encarecimiento del dinero emprendido por la Reserva Federal. De todas maneras, es importante hacer varias puntualizaciones:

Como en la f¨¢bula del lobo: ?Cuidado con las se?ales falsas, la inversi¨®n de la curva como detector de recesiones no es infalible! Por ejemplo, en 1966 y en la crisis del LTCM de 1998, la pendiente 10 a?os-3 meses se invirti¨® y no desencaden¨® una recesi¨®n inmediata. Adem¨¢s, donde mejor ha funcionado es en EE UU, ya que en el resto de pa¨ªses desarrollados no ha sido un detector de crisis muy fiable.

Adicionalmente es interesante a?adir que, una vez que se produce la se?al de inversi¨®n de la curva, la econom¨ªa estadounidense ha tardado 18 meses de media hasta el comienzo de la recesi¨®n. Esta situaci¨®n no es necesariamente negativa para la renta variable, ya que si de estos ¨²ltimos 18 meses de ciclo se pudieran evitar los 6 ¨²ltimos precedentes a la recesi¨®n, (que es cuando la bolsa suele comportarse negativamente), la historia ha demostrado que los retornos son bastante suculentos.

En el entorno actual y mientras la curva no se invierta, el lobo al que nos enfrentamos todav¨ªa no es tan feroz. Es m¨¢s d¨®cil y parecido al que describi¨® Prok¨®fiev en Pedro y el Lobo. Esta pieza tiene un final feliz en el que nadie muere. De hecho, hasta el lobo y el pato salvan su vida despu¨¦s de que Pedro convenza a los cazadores para que lleven el lobo al zoo y que, en los ¨²ltimos compases, suene el oboe como prueba de vida del pato, que inicialmente hab¨ªa sido engullido por el lobo (pero se lo hab¨ªa tragado sin morderlo). La recesi¨®n llegar¨¢ en alg¨²n momento, pero mucho cuidado con bajarse del carro antes de tiempo. Todav¨ªa es pronto para alarmarse.

Joan Bonet Maj¨® es director de Estrategia de Mercados de Banca March.?