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Los accionistas se ponen serios

El activismo por parte de los inversores crece en Europa. El tama?o de las empresas objeto de sus campa?as es?cada vez mayor debido a la llegada de dinero a estos fondos

David Fern¨¢ndez
Junta de accionistas de Nestl¨¦ en abril pasado. Uno de los fondos presentes en el capital quiere que el consejo venda activos.
Junta de accionistas de Nestl¨¦ en abril pasado. Uno de los fondos presentes en el capital quiere que el consejo venda activos.PIERRE ALBOUY (REUTERS)

Dan Loeb es un inversor multimillonario estadounidense. Dirige Third Point, una gestora especializada en activismo accionarial. Los fondos que se gu¨ªan por esta estrategia no se limitan a cobrar dividendos de las compa?¨ªas en las que est¨¢n presentes; quieren participar en su gesti¨®n para maximizar su valor. A veces lo hacen por las buenas, y otras por las malas a trav¨¦s de sonoros pulsos con los consejos de administraci¨®n. La v¨ªa del enfrentamiento directo es la que ha emprendido Loeb en Nestl¨¦. Hace un a?o Third Point adquiri¨® un paquete de acciones del gigante de la alimentaci¨®n valorado en 3.500 millones. Tras los primeros meses en los que las sugerencias del fondo se canalizaron por la v¨ªa privada, las hostilidades se desataron el pasado 1 de julio cuando Loeb hizo p¨²blica la carta que hab¨ªa enviado al consejo de Nestl¨¦. En esta misiva urg¨ªa a la desinversi¨®n de ¡°negocios deficitarios y ramas no estrat¨¦gicas¡±, como la participaci¨®n en L¡¯Or¨¦al.

EE UU sigue siendo el epicentro del activismo accionarial, pero el campo de batalla se est¨¢ trasladando cada vez con mayor frecuencia a Europa, como demuestra el combate entre Third Point y Nestl¨¦. ¡°El activismo est¨¢ creciendo a trav¨¦s de Europa: hay m¨¢s capital y m¨¢s participantes dispuestos. Ello implica que los wolf packs [movimiento conjunto de varios fondos] de inversores con ideas similares, y con la masa cr¨ªtica para forzar un debate, se puedan agrupar de una forma m¨¢s f¨¢cil y r¨¢pida¡±, se?alan los expertos de Alvarez & Marsal (A&M) en un reciente informe.

Adem¨¢s de pescar en otros caladeros distintos del estado?unidense, otra de las tendencias dentro del activismo accionarial es el mayor tama?o de sus objetivos. En el caso europeo, la capitalizaci¨®n media de las compa?¨ªas objeto de alguna campa?a por ahora es de 17.580 millones de d¨®lares (15.286 millones de euros), frente a los 16.480 millones de hace un a?o. ¡°Es una evoluci¨®n natural producto del incremento de los flujos de inversi¨®n que se dirige a estos fondos debido al ¨¦xito de sus estrategias. El reconocimiento de otros inversores institucionales de los beneficios del activismo se ha traducido en mayor apoyo, permitiendo a los gestores de esta estrategia acometer operaciones de mayor tama?o¡±, explican los autores del estudio The Activist Investing Annual Review 2018.

Diferentes objetivos

Presi¨®n para los directivos

En el caso de los directivos de empresas cotizadas, son los brit¨¢nicos los potencialmente m¨¢s afectados por el repunte del activismo accionarial en Europa. De media, los ejecutivos de Reino Unido tienen un 46% m¨¢s de probabilidades de ser objetivos de sus campa?as que los del resto de Europa continental, seg¨²n un informe publicado recientemente por la firma de servicios profesionales Alvarez & Marsal (A&M).

Una de las tendencias entre los fondos activistas es la mayor preocupaci¨®n por temas sociales, medioambientales y de gobierno corporativo. En este sentido, los expertos de A&M creen que la desigualdad de g¨¦nero les importa cada vez m¨¢s. ¡°Hay indicios constantes que sostienen que el incremento de mujeres en el consejo podr¨ªa estar asociado con la reducci¨®n del riesgo de sufrir una campa?a¡±, argumentan.

La casu¨ªstica de peticiones de los fondos activistas es muy variada. Hay campa?as que piden el relevo del consejero delegado, otras cuestionan el sueldo de los directivos, y tambi¨¦n suele ser habitual la reorganizaci¨®n de las corporaciones, fundamentalmente mediante la venta de filiales. El pasado mes de mayo, por ejemplo, la gestora Elliott, del inversor Paul Singer, gan¨® el pulso a Vivendi por el control del consejo de Telecom Italia, con el nombramiento de independientes. Precisamente, el ¨®rgano que estaba dominado por representantes del conglomerado audiovisual franc¨¦s.

Cuando una compa?¨ªa se ve interpelada por un fondo activista la tentaci¨®n del contraataque legal y accionarial es alta. Se calcu?la, por ejemplo, que Procter & Gamble se gast¨® m¨¢s de 100 millones de d¨®lares para tratar de evitar, sin ¨¦xito, que el inversor Nelson Peltz formara parte del consejo. Este caso evidencia que los directivos deben de medir bien sus fuerzas, ya que los activistas ganan de media el 54% de las campa?as que se someten a votaci¨®n en las juntas, seg¨²n datos recopilados por Schulte Roth & Zabel.

Los postulados de estos fondos empiezan a tener sus efectos en los modelos de negocio de las compa?¨ªas. De hecho, el activismo y la disrupci¨®n que lleva aparejada la tecnolog¨ªa est¨¢n detr¨¢s de la simplificaci¨®n corporativa que tiene lugar en Europa, seg¨²n un informe elaborado por J. P. Morgan Banca Privada. El banco estadounidense explica que en los ¨²ltimos 18 meses han aumentado las operaciones de fusiones y adquisiciones en el continente. Esta tendencia est¨¢ motivada por el entorno de fuerte crecimiento de los beneficios empresariales, las buenas condiciones de financiaci¨®n y la gran liquidez que existe en el mercado. Junto a estos factores, estos expertos recuerdan que hay una mayor presi¨®n para que las empresas aprovechen el momento alto del ciclo econ¨®mico en el que nos encontramos y realicen desinversiones, apunt¨¢ndose jugosas plusval¨ªas y centr¨¢ndose as¨ª en su negocio principal.

En este sentido, los fondos activistas, para aflorar valor en aquellas compa?¨ªas donde invierten, suelen presionar al consejo para que reduzca la complejidad de los negocios a la que se ha tendido en la ¨²ltima d¨¦cada. ¡°Aunque sus t¨¢cticas se mueven en un rango entre amistoso y hostil, creemos que el enfoque se encamina hacia una mayor cooperaci¨®n entre el activista, la direcci¨®n de la compa?¨ªa y otros accionistas institucionales¡±, se?ala Luis Artero, director de inversiones de J. P. Morgan Banca Privada en Espa?a. ¡°Creemos que continuar¨¢ la tendencia del activismo accionarial y la implicaci¨®n del accionista en compa?¨ªas de gran capitalizaci¨®n, especialmente en Europa, donde vemos mucho recorrido hasta que se alcance el nivel de EE UU¡±, a?ade Artero en una reciente nota de la entidad.

Desde un punto de vista sectorial, las industrias donde m¨¢s centraron sus campa?as los fondos el pasado a?o fueron, por este orden, finanzas, servicios, salud y tecnolog¨ªa. Elliot Management, con 17 operaciones desde 2013 en compa?¨ªas con una capitalizaci¨®n superior a los 10.000 millones, es la gestora l¨ªder en este tipo de estrategias de inversi¨®n, seguida por Third Point Partners (15), Jana Partners (11), Carl Icahn (8) y Corvex Management (8).

Pros y contras

La consultora FTI Consulting public¨® a principios de a?o una encuesta realizada entre inversores globales y directivos de multinacionales. El trabajo, entre otros aspectos, preguntaba a los participantes qu¨¦ aspectos positivos y negativos tiene en su opini¨®n el auge del activismo. Entre los puntos favorables los encuestados destacan que las operaciones constituyen un ¡°catalizador para el cambio¡± en las corporaciones, que ayudan a ¡°alinear¡± los intereses del consejo y los de los accionistas, y que sirven para ¡°evaluar¡± la capacidad del equipo gestor de las empresas. Los encuestados, en cambio, creen que las campa?as tienen tambi¨¦n efectos negativos ya que se centran en ¡°obtener beneficios inmediatos¡± en lugar de generar valor ¡°en el largo plazo¡±, adem¨¢s de ser una ¡°distracci¨®n¡± para el consejo y generar ¡°titulares negativos¡± para la compa?¨ªa en los medios de comunicaci¨®n.

A&M ha analizado 1.715 empresas europeas con una capitalizaci¨®n superior a los 200 millones de d¨®lares y concluye que 7 de las 93 empresas espa?olas analizadas ¡°tienen riesgo de ser objetivo de inversores activistas¡± en el corto y medio plazo. Se trata fundamentalmente de firmas de sectores como consumo e industria, y entre los polos de atracci¨®n para la llegada de estos fondos figuran, sobre todo, el bajo rendimiento en Bolsa o el pobre gobierno corporativo con relaci¨®n a sus competidores.

¡°Aunque el mercado espa?ol es menos susceptible que otros pa¨ªses europeos, esta tendencia llegar¨¢ a Espa?a y es importante que las cotizadas est¨¦n preparadas cuando llegue el momento¡±, advierte Fernando de la Mora, responsable de A&M en Espa?a. ¡°Empresas grandes con modelos de conglomerado industrial, bajo rendimiento o pobre gobernanza ser¨¢n m¨¢s susceptibles. De ah¨ª que los consejos que vean las se?ales de peligro deber¨ªan actuar preventivamente¡±, a?ade De la Mora.

Sueldos bajo la lupa

Aunque en Espa?a, salvo casos puntuales, el activismo accionarial todav¨ªa no ha calado, las juntas de accionistas han dejado de ser un paseo militar para muchos consejos de administraci¨®n. Guiados por los asesores de voto (proxy advisors), muchos inversores institucionales empiezan a cuestionar puntos del orden del d¨ªa de las juntas, como el nombramiento de determinados administradores o la delegaci¨®n en el consejo para que pueda emitir nuevas acciones. Sin embargo, el punto que mayor contestaci¨®n est¨¢ suscitando es el referente al sueldo de los consejeros. Ya se ha dado el caso de una junta (Merlin Properties) en la que hubo m¨¢s votos en contra que a favor del informe de retribuciones, mientras que en ACS, por ejemplo, el toque de atenci¨®n a las pol¨ªticas retributivas est¨¢ respaldado ya por m¨¢s del 40% de los accionistas presentes en las juntas.

Entre los principales motivos del voto contrario est¨¢n, seg¨²n un estudio de Georgeson, el bajo alineamiento entre la remuneraci¨®n y el desempe?o de los ejecutivos, finiquitos que exceden a las dos anualidades y el hecho de que ¡°no existe suficiente informaci¨®n sobre el esquema de pensiones para los directivos¡±.

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Sobre la firma

David Fern¨¢ndez
Es el jefe de secci¨®n de Negocios. Es licenciado en Ciencias de la Informaci¨®n y tiene un m¨¢ster en periodismo por EL PA?S-UAM. Inici¨® su carrera en Cinco D¨ªas y desde 2006 trabaja en EL PA?S, donde se ha especializado en temas financieros. Ha ganado los premios de periodismo econ¨®mico de la CNMV, Citigroup, Aecoc y APD.

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