Las firmas familiares, m¨¢s fiables

El profesor Georg Nemetschek, catedr¨¢tico en la Universidad de Munich e ingeniero civil, fue una de las primeras personas en Europa en atreverse a invertir en software cuando no se hab¨ªa inventado el ordenador personal. Su alocado plan se materializ¨® con el tiempo en una empresa tecnol¨®gica que ahora capitaliza casi 6.000 millones de d¨®lares y es, seg¨²n un informe publicado esta semana por Credit Suisse, una de las mejores empresas familiares del continente por sus resultados en la ¨²ltima d¨¦cada. Si se tienen en cuenta s¨®lo los ¨²ltimos tres a?os gana el primer puesto otro gigante, Hargreaves Lansdown, una empresa con sede en Bristol (Reino Unido) que se dedica a rentabilizar inversiones privadas. Sus dos fundadores, Peter Hargreaves y Stephen Lansdown, comenzaron con el negocio en una modesta oficina hace 37 a?os. Hoy, con una capitalizaci¨®n de 13.000 millones de d¨®lares, es una de las empresas familiares m¨¢s rentables.

El estudio no aventura qu¨¦ pasar¨¢ ma?ana con ellas, pero analiza 1.000 grupos familiares cotizados de diferentes tama?os y compara sus resultados durante diez a?os con el rendimiento financiero y la evoluci¨®n de la cotizaci¨®n de otras 7.000 empresas no familiares de todo el mundo. El resultado demuestra que las empresas procedentes de estirpes que siguen en manos de la saga familiar (aunque hayan salido a Bolsa) tienen un crecimiento ¡°m¨¢s s¨®lido¡±, los m¨¢rgenes del resultado de explotaci¨®n son ¡°m¨¢s altos¡± y su apalancamiento, menor.

Empresas con historia

?D¨®nde est¨¢ el truco? Adem¨¢s de aconsejar aquello de ¡°invierte solo en un negocio que entiendas¡±, Francisco Garc¨ªa Param¨¦s, consejero delegado de Cobas Asset Management y uno de los gestores m¨¢s reconocidos de Espa?a, cuenta en su libro Invirtiendo a largo plazo, que las empresas con una larga historia, preferiblemente familiares o con un accionista de referencia, tienen m¨¢s posibilidades de supervivencia que las nuevas. Lo mismo dice el estudio del banco suizo: ¡°Registran un mayor crecimiento de ingresos en todas las regiones y generan altos niveles de rentabilidad¡±.

Generar mejores m¨¦tricas tiene mucho que ver con su estrategia. ¡°Adoptan un horizonte a m¨¢s largo plazo en su toma de decisiones y tienen un crecimiento conservador¡±. Eso les permite tener un enfoque de inversi¨®n que les da la flexibilidad necesaria para alejarse del calendario y de la servidumbre de tener que presentar brillantes ganancias trimestrales.

Pero el comportamiento no es homog¨¦neo: hay notables diferencias por continentes y seg¨²n la antig¨¹edad. Las empresas familiares en pa¨ªses emergentes de Asia (excepto Jap¨®n) y Am¨¦rica Latina tienden a ser mas j¨®venes (en manos de la primera o segunda generaci¨®n) y a ofrecer mejores rentabilidades. En Europa, las compa?¨ªas analizadas est¨¢n en un tercio de los casos en propiedad de la quinta generaci¨®n y van m¨¢s despacio. ¡°Las empresas m¨¢s antiguas son, por definici¨®n, m¨¢s maduras y, por lo tanto, es menos probable que generen una fuerte tasa de crecimiento¡±.

El banco suizo compara sus conclusiones con las calificaciones de cr¨¦dito asignadas por Standard & Poor¡¯s a estas compa?¨ªas. Pese a que hay ciertas dificultades por homogeneizar los datos, la calidad crediticia de la propiedad familiar se percibe como mejor que la de empresas no familiares. Por ejemplo, 24% de las empresas familiares son calificadas A- o m¨¢s, ¡°que es casi el doble del porcentaje de empresas no familiares¡±. Casi el 47% de las empresas familiares estadounidenses tienen una nota crediticia de BBB o superior, algo que s¨®lo cumplen el 35,1% de las firmas comunes. Y cuando el balance es m¨¢s saneado, todo lo dem¨¢s (la inversi¨®n productiva, la necesidad de financiaci¨®n, la apuesta por la innovaci¨®n y el desarrollo) viene detr¨¢s.

Obviamente, hay una serie de aspectos que podr¨ªan determinar el ¨¦xito o el fracaso de una empresa independientemente de su estructura de propiedad, y ah¨ª est¨¢ el delicado aspecto de la gobernanza y de los derechos de voto. Pero al examinar la retribuci¨®n total de los accionistas Eug¨¨ne Klerk, analista jefe de Inversiones de la firma, hall¨® que los grupos con estructuras especiales de derechos de voto en favor de la familia tienen una evoluci¨®n relativamente similar que las que tienen acciones ordinarias, ¡°lo que contradice los temores expresados por muchos inversores¡±.