En busca del margen perdido

La firma de ingenier¨ªa T¨¦cnicas Reunidas est¨¢ viviendo un ejercicio complicado. Sus propias previsiones para 2018, que eran bastante conservadoras, no se est¨¢n cumpliendo. Los resultados del tercer trimestre, presentados hace unas semanas, han confirmado estas dificultades en su negocio. La empresa se dedica a la ingenier¨ªa, dise?o y construcci¨®n de todo tipo de instalaciones industriales en todo el mundo. En Espa?a es l¨ªder en energ¨ªa y construcci¨®n del sector energ¨¦tico, est¨¢ en los primeros puestos de Europa en proyectos de gas natural y petr¨®leo, y es una de las compa?¨ªas m¨¢s importantes del mundo en el sector del refino. Por tanto, est¨¢ muy ligada a la evoluci¨®n de los precios energ¨¦ticos. Desde su creaci¨®n en 1972, T¨¦cnicas Reunidas ha dise?ado y construido m¨¢s de 1.000 plantas industriales en 50 pa¨ªses y cuenta con una plantilla de m¨¢s de 8.800 trabajadores, en su mayor parte personal muy cualificado.

Las claves de este singular negocio son, por una parte, la cartera que logra adjudicarse en los distintos concursos internacionales, las ventas que realiza finalmente, los sobrecostes y los movimientos de las monedas en que se contratan los proyectos respecto al euro. Pero los analistas miran con especial atenci¨®n la marcha del margen de ventas sobre el ebit (beneficio antes de intereses e impuestos) de este negocio, que hist¨®ricamente se situaba entre el 3,5% y el 4% y que en este tercer trimestre del presente a?o ha bajado al 1%. Fuentes de la direcci¨®n de la compa?¨ªa comentan que han atravesado un ciclo malo como consecuencia de la debilidad del precio del petr¨®leo, donde se han retrasado y cancelado adjudicaciones. ¡°En este periodo nos hemos centrado en los clientes de Oriente Medio por la bonanza econ¨®mica, pero su modalidad de pago perjudica a la caja¡±, explican.

Las previsiones oficiales para 2018, que ya eran muy conservadoras, no se est¨¢n cumpliendo

Y a?aden desde la compa?¨ªa: ¡°Ahora entramos en un nuevo ciclo con m¨¢s actividad, m¨¢s ofertas y m¨¢s oportunidades. Las empresas petroleras empiezan a tener prisa y aqu¨ª demostraremos nuestra fortaleza en la diversificaci¨®n geogr¨¢fica¡±. Pero seg¨²n reconocen, la mejora de m¨¢rgenes todav¨ªa tardar¨¢. ¡°Tenemos una cartera de 9.000 millones en pedidos, pero el 70% se encuentra en fase de ingenier¨ªa, que representa un 15% de la facturaci¨®n total de los proyectos. Son las fases de compra y de construcci¨®n las que m¨¢s repercuten y habr¨¢ que esperar hasta que lleguen. Por ello, a finales de 2019 y principios de 2020 volveremos a m¨¢rgenes de rentabilidad en torno al 4%¡±, explican. T¨¦cnicas Reunidas se fund¨® con capital espa?ol y su principal accionista es su presidente, Jos¨¦ Llad¨® Fern¨¢ndez-Urrutia, con el 37,196% del capital. El car¨¢cter familiar de la empresa se aprecia en que sea su hijo, Juan Llad¨®, el consejero delegado y vicepresidente.

Natalia Aguirre, directora de an¨¢lisis de Renta 4 Banco, se remonta a 2015 cuando T¨¦cnicas Reunidas hizo un aviso (profit warning) por retrasos en sus proyectos, lo que le llev¨® a rebajar sus m¨¢rgenes operativos, del 4% al 2% del ebit. ¡°El mercado est¨¢ preocupado por sus m¨¢rgenes. El retraso en proyectos, manteniendo una plantilla muy cualificada, provoca unos costes de inactividad que reducen los m¨¢rgenes, a lo que habr¨ªa que sumar tambi¨¦n los sobrecostes en la construcci¨®n de algunas plantas¡±, explica Aguirre. La clave para la recuperaci¨®n de la compa?¨ªa ser¨ªa volver a ritmos normalizados de actividad, sin parones y a unos pagos m¨¢s puntuales, que no son frecuentes en Oriente Medio y que han afectado a su posici¨®n de caja, que se ha reducido hasta los 189 millones de euros frente a los 231 millones con los que cerr¨® 2017.

Jos¨¦ Llad¨® es el principal accionista del grupo de ingenier¨ªa con el 37% de las acciones

Los objetivos que se marc¨® T¨¦cnicas Reunidas para este a?o apuntan a unas ventas entre los 4.300 y los 4.600 millones de euros y un margen ebit entre el 1,5% y el 2,5%. La realidad hasta el tercer trimestre son unos ingresos de 3.356 millones y un margen del 1%. Respecto al dividendo, la compa?¨ªa mantiene su compromiso de pol¨ªtica de remuneraci¨®n, aunque como apunta el analista I?igo Recio de GVC Gaesco Beka, ya lo han recortado en su pago de mayo y seguramente se mantenga esta tendencia. Desde T¨¦cnicas Reunidas comentan que el dividendo se decidir¨¢ en la pr¨®xima junta: ¡°No hay una decisi¨®n tomada, pero en a?os anteriores hemos tirado de caja para satisfacer los pagos¡±.

Menor beneficio

Y es que el beneficio neto de la firma de ingenier¨ªa ha sido a cierre del tercer trimestre del a?o de 5,9 millones de euros frente a los 64 millones con los que termin¨® el pasado a?o. Una ca¨ªda que la empresa explica en parte por la contabilizaci¨®n de diferencias de cambio, que representaron un gasto de 19 millones de euros, ligadas a la lira turca en el trimestre. Desde T¨¦cnicas tambi¨¦n explican que algunos de los proyectos est¨¢n en la ultim¨ªsima fase, donde se concentran los problemas.

La analista de Renta 4 cree que ser¨¢ necesario esperar a las cifras del cuarto trimestre para ver si se pueden cumplir los objetivos. La clave para los expertos es recuperar la credibilidad. ¡°Actualmente T¨¦cnicas est¨¢ pujando por carteras de 39.000 millones de d¨®lares y lo normal es que se adjudiquen en torno a un 25% en los pr¨®ximos dos a?os¡±, explica Aguirre. La visi¨®n de Recio no dista mucho de la de su colega. ¡°Lo peor para la compa?¨ªa deber¨ªa haber pasado en el tercer trimestre. El reto est¨¢ en el cuarto, con una subida del margen sobre ebit y unas ventas de 1.500 millones de euros podr¨ªa por fin cumplir la gu¨ªa que se marc¨® a finales del pasado a?o, aunque de forma muy justa¡±. Y recuerda que a finales del tercer trimestre logr¨® un contrato de 1.400 millones con Emiratos ?rabes. ¡°A nada que tenga una buena racha, tambi¨¦n podr¨ªa recuperar parte de la caja perdida. Nosotros somos optimistas y tenemos una recomendaci¨®n positiva¡±. No todos los analistas piensan lo mismo. El Sabadell cifra el precio objetivo de la acci¨®n en 22,05 euros y recomienda vender. La acci¨®n cae en Bolsa el 13% en el a?o, en l¨ªnea con el retroceso del Ibex del 11%.