Bar¨®n de Ley: vino y alquimia financiera

Espa?a es el tercer productor de vino del mundo, pero apenas tiene empresas de cierta dimensi¨®n y solo dos (Bar¨®n de Ley y Bodegas Riojanas) cotizan en Bolsa, a la espera de que Bodegas Bilba¨ªnas deje de hacerlo tras la entrada en su accionariado del fondo Carlyle. Otras lo intentaron, como Federico Paternina, que fue excluida del mercado en 2009, o Cvne, la compa?¨ªa de los empresarios V¨ªctor Urrutia y Juan Abell¨® que sali¨® en 2015. Grandes operadores como Garc¨ªa Carri¨®n, Freixenet, Miguel Torres, F¨¦lix Sol¨ªs o Gonz¨¢lez Byass han encontrado f¨®rmulas m¨¢s rentables para obtener recursos fuera del mercado.

El caso de Bar¨®n de Ley es parad¨®jico, ya que pese a su escaso tama?o relativo ha demostrado que se puede sacar un enorme partido a estar en el parqu¨¦. El due?o de marcas como El Coto de Rioja no ha dejado de crecer en el ¨²ltimo lustro y es uno de los valores favoritos de muchos gestores. Con unas ventas a punto de alcanzar la barrera de los 100 millones de euros ¡ªen el ejercicio 2017, ¨²ltimo auditado, fueron 95 millones?¡ª la empresa presidida por Eduardo Santos-Ruiz vale en Bolsa un 62% m¨¢s que hace cinco a?os (109 euros por acci¨®n) sin haber repartido dividendos. ¡°La clave del ¨¦xito reside en la gesti¨®n, digna de estudio, de su presidente¡±, dice Iv¨¢n Mart¨ªn, responsable de inversiones de Magallanes, en una reciente carta enviada a sus clientes. Esta gestora confi¨® durante muchos a?os en Bar¨®n de Ley, hasta que vio la oportunidad de salir de la compa?¨ªa logrando en cuatro a?os unas plusval¨ªas del 40% cuando el resto de la Bolsa viv¨ªa fuertes ca¨ªdas. ¡°Desde el punto de vista financiero los n¨²meros son asombrosos. El beneficio por acci¨®n se ha multiplicado por seis en las ¨²ltimas d¨¦cadas y la generaci¨®n de caja en todo este tiempo roza los 500 millones¡±, insisten en Magallanes.

La clave es que Santos-Ruiz ha optado por retribuir a sus accionistas de una forma poco com¨²n: ha excluido del mercado el 42% de los t¨ªtulos en los ¨²ltimos diez a?os. En concreto, ha eliminado m¨¢s de tres millones, y de este modo, los t¨ªtulos que quedan valen m¨¢s y se les asigna un mayor beneficio por acci¨®n. ¡°Esta estrategia tiene sentido cuando se hace por debajo del valor fundamental de la compa?¨ªa, como ha sido el caso¡±, a?ade Mart¨ªn.

Nacido en Navarra en 1991, (aunque El Coto hab¨ªa sido fundado en el a?o 1970 en La Rioja) el grupo elaboraba y comercializaba ¨²nicamente vinos de Rioja en sus comienzos, hasta que a principios de la d¨¦cada pasada se extendi¨® a Cigales (Valladolid), fundando la bodega Finca Museum, donde elaboran el vino del mismo nombre. Muy pronto construyeron una nueva bodega en Rioja para atreverse con Vinos de la Tierra hasta que, a finales de 2004 ampliaron su negocio a la curaci¨®n de jamones, paletas y lomos de bellota en C¨¢ceres dentro de la denominaci¨®n de origen Dehesa de Extremadura. Tambi¨¦n explotan sus propios vi?edos.

¡°Su cartera de productos muestra unos m¨¢rgenes por encima de la media [...] porque combina un mix de ventas enfocado hacia el segmento alto junto con una estructura de costes muy eficiente¡±, analiza Mario Lodos en una nota del Banco Sabadell. Es el grupo con mayor cuota de mercado en vinos de crianza de Rioja y ha sabido sortear la ca¨ªda en la demanda de vino de Espa?a en la ¨²ltima d¨¦cada aumentando de manera proporcional sus exportaciones, que ahora suponen la mitad de la facturaci¨®n.

¡°Lo que m¨¢s nos ha atra¨ªdo hist¨®ricamente de la compa?¨ªa es la excelente gesti¨®n de capital de su presidente, Eduardo Santos-Ruiz¡±, apoya Javier Ruiz, director de inversiones de Horos Am. ¡°Pensamos que la compa?¨ªa a¨²n tiene potencial en Bolsa, aunque es cierto que, despu¨¦s de las grandes subidas de los ¨²ltimos a?os, este potencial se ha visto reducido¡±.

Las dudas ahora est¨¢n en qu¨¦ recorrido le queda a la compa?¨ªa. El ¨²ltimo golpe de efecto de Bar¨®n de Ley, que ha declinado participar en este reportaje, fue el pasado 20 de noviembre, cuando su presidente lanzaba una oferta de compra de todas las acciones a un precio de 109 euros tras rebasar el 50% del capital. Desde esa fecha Mazuelo, su veh¨ªculo inversor, est¨¢ haci¨¦ndose diariamente con peque?os paquetes de acciones gracias a un aval de Caixabank que respalda la operaci¨®n.

La bodeguera sigue presentando un balance financiero muy s¨®lido, pero tiene que enfrentarse a riesgos propios de su sector, como el cambio clim¨¢tico o la competencia de los vinos del Nuevo Mundo, con costes de explotaci¨®n muy competitivos. ¡°No deja de ser el negocio m¨¢s ¡°d¨¦bil¡± de la cadena de valor del vino. Dentro de este sector, preferimos los eslabones con mayor concentraci¨®n de la cadena, como los productores de corcho¡±, analiza Ruiz. Los accionistas tienen la ¨²ltima palabra.