?C¨®mo financiar la deuda p¨²blica?

La pr¨®rroga de los Presupuestos Generales del Estado limita el margen de maniobra de la pol¨ªtica econ¨®mica espa?ola, pero no elimina toda posibilidad de acci¨®n. Y es que el Estado se enfrenta a importantes e ineludibles decisiones en materia de financiaci¨®n de la deuda, que condicionan la sostenibilidad del crecimiento, tanto como la propia senda de reducci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico.

Este a?o el Estado, por la intermediaci¨®n del Tesoro P¨²blico, tiene que colocar en el mercado nada menos que 209.500 millones de Euros en t¨ªtulos de deuda p¨²blica, lo que representa cerca del 17% del PIB. Este elevado monto se explica solo en parte por los desequilibrios presupuestarios (d¨¦ficit de la seguridad social y del resto de Administraciones) que requieren nuevas emisiones de t¨ªtulos de deuda, por un total previsto de 35.000 millones. Los 174.500 restantes, es decir el 13,3% del PIB, corresponden a t¨ªtulos que vencen en el presente ejercicio y que no queda m¨¢s remedio que refinanciar.

Las condiciones de mercado para vender ingentes cantidades de deuda son excepcionalmente favorables. Las ¨²ltimas colocaciones muestran una clara tendencia a la baja de los tipos de inter¨¦s, en todos los tramos. Esta semana, el Tesoro coloc¨® t¨ªtulos a plazos inferiores a un a?o (letras) a tipos negativos. Esto quiere decir que los prestamistas recibir¨¢n menos de la cantidad invertida cuando venzan las letras en pocos meses. Tambi¨¦n se logr¨® emitir bonos a medio y largo plazo a un coste para el Estado que se aproxima al m¨ªnimo hist¨®rico. As¨ª pues, aunque todav¨ªa superior a la rentabilidad del bono alem¨¢n, casi nula, el coste para el Estado de emitir deuda a largo plazo es muy reducido.

Y esta es una circunstancia que se deber¨ªa aprovechar, para fortalecer la sostenibilidad de la deuda p¨²blica. En su estrategia de deuda para 2019, el Gobierno opta por financiar cerca del 40% del total de colocaciones previsto para el a?o mediante letras, que vencer¨¢n en un plazo m¨¢ximo de un a?o. El 60% restante se realizar¨¢ en forma de emisi¨®n de bonos y obligaciones, que tienen plazos superiores a doce meses.

Sin embargo, una apuesta m¨¢s ambiciosa por el largo plazo tendr¨ªa numerosas ventajas. En primer lugar, reducir¨ªa los riesgos asociados al aumento de tipos de inter¨¦s, que acabar¨¢ por producirse de la mano del BCE. Con la actual estrategia, m¨¢s del 30% de la deuda en circulaci¨®n vence en los pr¨®ximos tres a?os, lo que nos expone a accidentes de mercado.

Adem¨¢s, es improbable que los costes de financiaci¨®n a largo plazo se mantengan a un nivel tan favorable durante un periodo prolongado. Lo l¨®gico es que los tipos de inter¨¦s se vayan acercando a su valor normal, salvo que la econom¨ªa europea entre en una fase indefinida de deflaci¨®n, exceso de ahorro y tipos de inter¨¦s ¨ªnfimos, como en Jap¨®n. Como lo muestra el ex economista jefe del FMI Olivier Blanchard, las actuales condiciones de financiaci¨®n de los Estados son tan favorables que justifican un papel activo de la pol¨ªtica fiscal para invertir en la econom¨ªa y prevenir posibles recesiones o un inesperado debilitamiento como el que se registra actualmente en Europa. Un mayor activismo, empezando por Alemania donde se han empezado a tomar medidas para apartar el espectro de la recesi¨®n, alejar¨ªa la amenaza de una japonizaci¨®n que planea sobre la econom¨ªa europea.

Otros pa¨ªses con unos pasivos abultados como B¨¦lgica, Francia e Irlanda est¨¢n usando con ¨¦xito esta ventana de oportunidad para lanzar emisiones a largo o muy largo plazo (30 o 50 a?os). En Espa?a tambi¨¦n se ha progresado ¡ªprueba de ello el alza de la vida media de la deuda¡ª pero todav¨ªa existe un importante margen para seguir avanzando. Endeudarse a corto plazo, incluso a tipos negativos, ofrece beneficios pero es una estrategia arriesgada. Parece preferible aprovechar el enorme potencial de financiaci¨®n estable y as¨ª contener las vulnerabilidades. Un contexto excepcional que no durar¨¢.

Raymond Torres es director de oonuntura en Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_