Bert Flossbach: ¡°El mayor riesgo de burbuja est¨¢ en el mercado inmobiliario¡±

El tama?o de Flossbach Von Storch crece como la espuma. En 2019 ha superado los 38.000 millones de euros en activos bajo gesti¨®n, frente a los 21.000 millones que ten¨ªa hace solo tres a?os. Esta firma, especializada en estrategias de inversi¨®n multiactivos, ya es la mayor gestora de fondos independiente de Alemania. Bert Flossbach (Wipperf¨¹rth, 1961) es uno de sus cofundadores.

Pregunta. El ¨²ltimo tramo de 2018 fue malo para los inversores. Sin embargo, el arranque de 2019 est¨¢ siendo positivo. ?Por qu¨¦ estos bandazos?

Respuesta. La ca¨ªda de las Bolsas en el ¨²ltimo trimestre fue exagerada. No hab¨ªa razones fundamentales para que los precios llegaran al nivel que vimos en diciembre. Lo que hemos visto durante los primeros meses de 2019 es simplemente la correcci¨®n de un castigo excesivo. Al mercado le queda algo de recorrido en este rebote hasta la pr¨®xima correcci¨®n.

P. ?Y cuando llegar¨¢ ese momento?

R. Los inversores descontaron demasiado r¨¢pido en noviembre y diciembre pasados que el menor entorno de crecimiento econ¨®mico iba a afectar a los resultados empresariales. Lo que sigue dando soporte a la Bolsa, y lo que explica en parte su rebote, es que los tipos de inter¨¦s siguen estando muy bajos, circunstancia que ofrece un soporte a las cotizaciones. La Reserva Federal ya ha dejado claro que no va a ser muy agresiva y el mercado ha vuelto a fijarse en el diferencial de rentabilidad entre la renta variable y la deuda p¨²blica. Ahora bien, no creo que este a?o se repita lo que ocurri¨® en 2017, cuando la Bolsa subi¨® y subi¨® sin apenas volatilidad.

¡°La ca¨ªda de las Bolsas en el tramo final de 2018 fue exagerada. No hab¨ªa motivos fundamentales¡±

P. ?Hasta d¨®nde pueden subir los ¨ªndices burs¨¢tiles?

R. Honestamente, es dif¨ªcil de predecir. Es dif¨ªcil que volvamos a los niveles de noviembre. Nuestro escenario base contempla que las Bolsas se mueven un 5% arriba y un 5% abajo respecto de los niveles actuales.

P. ?C¨®mo ve la econom¨ªa mundial?

R. Estamos en una fase de desaceleraci¨®n y el grado del frenazo depender¨¢ de las negociaciones comerciales y, sobre todo, de China. La econom¨ªa del pa¨ªs asi¨¢tico est¨¢ en ca¨ªda, aunque cualquier an¨¢lisis de este mercado est¨¢ condicionado por el grado de credibilidad que le demos a sus estad¨ªsticas. Pek¨ªn crecer¨¢ entre el 6% y el 6,5%, frente al 10% de hace unos a?os. Este enfriamiento es hasta cierto punto de vista l¨®gico porque una econom¨ªa tan grande no puede mantener mucho tiempo ese ritmo de expansi¨®n. El Gobierno chino tiene munici¨®n guardada en el caj¨®n desde el punto de vista monetario para evitar que el frenazo sea m¨¢s brusco. El pasado a?o las Autoridades elevaron las restricciones a los pr¨¦stamos para evitar un descontrol de la llamada banca en la sombra, lo que aceler¨® el enfriamiento econ¨®mico. Ahora parece que ocurre lo opuesto. En definitiva, esperamos que el PIB mundial siga creciendo, pero a menor ritmo. No prevemos una recesi¨®n global, aunque no es descartable que alg¨²n pa¨ªs pueda caer en ella desde el punto de vista t¨¦cnico, como ya hemos visto en Italia, mientras que Alemania se ha salvado por poco.

P. Adem¨¢s de la guerra comercial y China, ?qu¨¦ otras amenazas se ciernen sobre la econom¨ªa?

¡°El grado de la desaceleraci¨®n depender¨¢ de China y de la guerra comercial¡±

R. La verdad es que hay muchos obst¨¢culos. Tenemos el Brexit, los chalecos amarillos en Francia, las elecciones europeas y espa?olas... En general, creo que los factores pol¨ªticos a largo plazo no afectan tanto a los mercados, salvo cuando se traducen en pol¨ªticas como la guerra comercial o el proteccionismo. Nuestro trabajo consiste en eliminar todo ese ruido y concentrarnos en los aspectos fundamentales. Por ejemplo, de qu¨¦ sirve hacer c¨¢lculos sobre el impacto del Brexit si ni la propia Theresa May sabe realmente qu¨¦ ocurrir¨¢. En la zona euro, por ejemplo, la tasa de crecimiento pone en una situaci¨®n muy dif¨ªcil al BCE. Es el ¨²nico banco central del mundo que, adem¨¢s de decidir sobre los tipos de inter¨¦s, tiene la misi¨®n de conservar junta a toda una uni¨®n monetaria, objetivo que le est¨¢ empujando a mantener el precio del dinero en niveles ultrabajos.

P. Debido a la extensi¨®n de estas medidas monetarias tan expansivas, ?cree que existe el riesgo de que se est¨¦ creando alguna burbuja en el mercado?

R. En Bolsa, sobre todo en Europa, no veo ese riesgo. Hay compa?¨ªas de gran calidad, con beneficios recurrentes y buena rentabilidad por dividendo como Nestl¨¦, que han visto c¨®mo su valoraci¨®n se ha elevado bastante en los ¨²ltimos a?os, pero eso est¨¢ lejos de lo que usted me pregunta. El mayor riesgo de burbuja lo vemos en el mercado inmobiliario. Eso s¨ª, es un problema que acotamos a los principales ¨¢reas urbanas de Europa. Se est¨¢n pagando m¨²ltiplos de hasta 50 veces los beneficios esperados, por bloques de apartamentos en zonas prime de Par¨ªs, Londres, Berl¨ªn, Munich, Mil¨¢n o Madrid. Muchas compa?¨ªas de seguros y fondos de pensiones buscan rentabilidades estables. Tienen cientos de millones para invertir y el mercado inmobiliario es, junto con algunos activos de infraestructuras, los ¨²nicos que les pueden dar esos rendimientos que buscan.

P. En el negocio de la gesti¨®n de activos el tama?o es cada vez m¨¢s importante y eso est¨¢ alimentando los movimientos de concentraci¨®n. Flossbach Von Storch est¨¢ en manos de sus fundadores y socios. ?Cree que podr¨¢n conservar su independencia a medio plazo?

R. S¨ª. Para nosotros conservar la independencia es muy importante porque es lo que nos proporciona libertar para invertir con una visi¨®n de largo plazo.