Los intangibles del mercado de divisas

Intentar anticipar el comportamiento del mercado de divisas en este 2019, del que ya hemos recorrido dos meses largos, no es tarea f¨¢cil. Y tampoco facilita el an¨¢lisis limitar el enfoque a la evoluci¨®n del par euro/d¨®lar, entre otras razones porque en este ejercicio se cruzan decisiones de pol¨ªtica monetaria y posibles eventos econ¨®micos que a¨²n no figuran en la agenda.

Lo que nos muestran los datos es que el euro se ha mantenido en un estrecho rango, concretamente en la banda comprendida entre 1.13 y 1,16 d¨®lares, y ello a pesar de la debilidad de las cifras macroecon¨®micas en la eurozona. Si orientamos el foco hacia la cifra de crecimiento, lo que observamos es que el bloque del euro continu¨® su desaceleraci¨®n hasta caer al 1,4% interanual en el ¨²ltimo trimestre de 2018. Y en esta misma l¨ªnea, el crecimiento trimestral tambi¨¦n fue d¨¦bil, tan s¨®lo de un 0,2%, lo que representa la tasa m¨¢s baja de los ¨²ltimos cuatro a?os.

En el trasfondo de esta negativa evoluci¨®n del PIB, destaca la desaceleraci¨®n experimentada por Alemania, y de forma sobresaliente la ca¨ªda en recesi¨®n t¨¦cnica de Italia, que ha registrado dos trimestres consecutivos de leve contracci¨®n econ¨®mica. En cuanto a la inflaci¨®n, la otra variable bajo vigilancia de la pol¨ªtica monetaria en la eurozona, contin¨²a sin experimentar tendencia alguna al alza. En t¨¦rminos subyacentes se mantiene anclada en torno al 1%, cuando el objetivo del BCE es llevarla justo por debajo del 2%.

Es posible que asistamos a una apreciaci¨®n moderada del euro frente al d¨®lar y un aceler¨®n de la libra

Si bien es cierto que las cifras de crecimiento del empleo y los sueldos en la eurozona contin¨²an siendo positivas, lo que podr¨ªa indicar que esta debilidad reciente es transitoria, lo que s¨ª parece claro es que el BCE ha rebajado las perspectivas de crecimiento e inflaci¨®n en la eurozona, y que los tipos de intervenci¨®n continuar¨¢n siendo negativos hasta bien entrado 2020.

Si nos fijamos ahora en las decisiones de pol¨ªtica monetaria en Estados Unidos, lo que constatamos es que la Reserva Federal ha dejado claro que su ciclo de alzas ha terminado por el momento. De esta manera, con el diferencial de tipos estabilizado a ambos lados del Atl¨¢ntico, resulta razonable pensar que el par euro/d¨®lar se mantendr¨¢ en el rango se?alado hasta que se clarifiquen dos fuentes de incertidumbre. La primera, determinar si la ralentizaci¨®n econ¨®mica de la eurozona se debe a factores puntuales o, por el contrario, nos hallamos ante un cambio de ciclo. Hay que decir en este sentido que el rebote moderado de los ¨ªndices de actividad empresarial PMI en febrero nos permite ser optimistas. Y la segunda inc¨®gnita cosiste en saber si las negociaciones sobre el Brexit ser¨¢n capaces de descartar el escenario de una salida brit¨¢nica sin acuerdo. A este respecto, las ¨²ltimas noticias son positivas, ya que parece que el parlamento brit¨¢nico votar¨¢ para descartar esta posibilidad antes de que acabe el plazo para llegar a un acuerdo.

Por consiguiente, si finalmente se confirmaran ambos extremos, es muy posible que veamos tanto una subida moderada en la cotizaci¨®n del euro frente al d¨®lar, como un mayor aceler¨®n de la libra frente a ambas divisas.

Tampoco es menor para el mercado de divisas la incertidumbre que a nivel global provoca la posibilidad de un conflicto comercial prolongado entre China y los EE UU. Las divisas de pa¨ªses emergentes en general sufrieron fuertes p¨¦rdidas a lo largo de 2018, en parte por el temor de los mercados a una reversi¨®n global hacia el proteccionismo. Sin embargo, parece que este riesgo tambi¨¦n se est¨¢ disipando. El acuerdo comercial con China servir¨ªa por tanto a los intereses pol¨ªticos de Trump, necesitado de un ¨¦xito claro en uno de sus m¨²ltiples frentes abiertos, y lo alinear¨ªa con los puntos de vista del establishment econ¨®mico estadounidense. De confirmarse dicho acuerdo, ver¨ªamos un escenario de crecimiento econ¨®mico moderado en todo el mundo, combinado con tipos de inter¨¦s bajos en las principales ¨¢reas econ¨®micas de las econom¨ªas avanzadas, lo mismo que una relativa tranquilidad en los mercados financieros. Hist¨®ricamente, esta combinaci¨®n de factores ha sido favorable para las divisas de las econom¨ªas emergentes, lo que alentar¨ªa esa tendencia al alza que han descrito desde el comienzo del a?o.

Enrique D¨ªaz-?lvarez es director de riesgos de Ebury