La Bolsa se queda hu¨¦rfana: los analistas ignoran m¨¢s de 60 valores

La transparencia en los mercados financieros tiene un coste y tambi¨¦n puede provocar, parad¨®jicamente, efectos no deseados. El pr¨®ximo 17 de abril, las gestoras de los fondos de inversi¨®n tendr¨¢n que informar a sus clientes si asumen ellas el coste del an¨¢lisis de empresas en las que invierten o si ser¨¢ el propio part¨ªcipe del fondo el que tenga que pagar esta factura. Antes de entrar en vigor la directiva europea Mifid II, exist¨ªa un cierto compadreo por el que el intermediario que compraba o vend¨ªa las acciones en las Bolsas regalaba el an¨¢lisis de las empresas a las gestoras a cambio de lo que cobraba por ejecutar la compraventa de las acciones o de los bonos. As¨ª, en el precio de la comisi¨®n por intermediaci¨®n se inclu¨ªa el an¨¢lisis gratuito. Pero esta pr¨¢ctica ya es imposible: Europa lo proh¨ªbe.

Javier M¨¦ndez Llera, secretario general del Instituto Espa?ol de Analistas Financieros (IEAF) explica que el concepto de unbundling (separaci¨®n entre los servicios de an¨¢lisis y compraventa, seg¨²n recoge Mifid II) ¡°es positivo porque incorpora una claridad y transparencia que nunca hab¨ªa existido en el negocio de la operativa burs¨¢til. Ataca posibles conflictos de inter¨¦s entre intermediarios (brokers) e inversores porque o bien se contrataba a precios no competitivos en base a que un buen an¨¢lisis lo podr¨ªa compensar o, por el contrario, se escond¨ªa un servicio deficiente de recomendaci¨®n y asesoramiento dentro del proceso de ejecuci¨®n. Es evidente que la mejor ejecuci¨®n y el mejor an¨¢lisis no deben ir mezclados en un mismo servicio¡±.

Desde la Asociaci¨®n Espa?ola de Accionistas Minoritarios de Empresas Cotizadas (AEMEC) consideran que la medida impuesta por la Mifid II es razonable en la protecci¨®n de los inversores. ¡°Tiene el sentido de que la gestora no disimule sus costes, lo que la hace m¨¢s transparente y obliga a una gesti¨®n m¨¢s eficiente donde se publique si repercuten o no el an¨¢lisis a sus part¨ªcipes. La situaci¨®n actual era opaca y lesiva para los inversores. Una buena muestra es que esta separaci¨®n molesta a la industria, y eso es bueno¡±.

Esta ruptura del statu quo llega a Espa?a con retraso y lleva ya a?os practic¨¢ndose en el Reino Unido, pa¨ªs pionero en estas pr¨¢cticas. Javier Dom¨ªnguez, socio director de Auriga Bonos y experto en temas de Mifid, estima un ahorro de unos 180 millones de libras para los part¨ªcipes de los fondos en los ¨²ltimos a?os. Y pone el dedo en la llaga de aquellos que se quejan por empezar a pagar el an¨¢lisis de empresas que antes era gratis. ¡°Es posible compensar el menor coste de la intermediaci¨®n que se va a producir ahora con tener que pagar el an¨¢lisis de empresas que te vende el intermediario¡±.

Desde una gestora de fondos espa?ola cuantifican lo que realmente est¨¢ pasando con la intermediaci¨®n en Bolsa y el an¨¢lisis empresarial. ¡°Antes est¨¢bamos pagando el 0,25% por ejecutar una orden en Bolsa y ahora se puede hacer la misma operaci¨®n a un coste del 0,05%, incluso menos. Ahora bien, antes el intermediario hac¨ªa una retrocesi¨®n de parte de ese 0,25% a nuestro grupo y ya no, por lo que perdemos ingresos y adem¨¢s tenemos que pagar el an¨¢lisis¡±, explica.

Rebajas

?Cu¨¢nto le puede costar a una gestora de fondos o a un grupo inversor, por ejemplo, el an¨¢lisis que antes se daba gratis? Fuentes consultadas por EL PA?S apuntan a que hace meses intermediarios nacionales e internacionales pretend¨ªan cobrar por sus estudios en torno a 100.000 euros al a?o, ¡°pero los han ido bajando, se han ido abaratando y ahora es posible conseguirlos por entre 10.000 o 20.000 euros siempre que operes con ellos¡±. Y a?aden: ¡°hay firmas peque?as de intermediarios con los que operas que te las dan gratis, aunque suelen ser peque?as notas. Se nos est¨¢n acercando tambi¨¦n grandes bancos que negocian a la baja el precio de su an¨¢lisis: como lo siguen produciendo, se lo paguen o no, buscan llegar a acuerdos¡±, explican.

Desde la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV) indican que su funci¨®n en este ¨¢mbito se limita a la supervisi¨®n en el ¨¢mbito nacional. ¡°Dado lo reciente de su aplicaci¨®n, aun no se dispone de datos sobre sus efectos¡±.

Pero empiezan a conocerse algunas pistas de lo que supone esta Mifid II sobre todo en el ¨¢mbito europeo que ha sido m¨¢s diligente en adoptar la nueva normativa. CFA Institute, la Asociaci¨®n Global de Profesionales de la Inversi¨®n, ha publicado los resultados de una nueva encuesta entre 500 gestores de cartera, analistas y otros profesionales europeos que revela el impacto de Mifid II en el coste, la calidad y la cobertura de los estudios de inversiones. El 57% de fondos e inversores afirmaron haber recibido una cantidad menor de investigaci¨®n procedente de los bancos de inversi¨®n que antes de la directiva. La encuesta explica que un mercado m¨¢s competitivo lleva a una reducci¨®n en los proveedores y un menor n¨²mero de analistas. Los encuestados expresaron su preocupaci¨®n por la cobertura de la investigaci¨®n, ya que en torno al 50% afirmaron ver una disminuci¨®n en la cobertura de los activos de peque?a y mediana capitalizaci¨®n.

El temor surge porque esta nueva situaci¨®n provoque que los analistas dejen de seguir las compa?¨ªas medianas y peque?as y se centren solo en el an¨¢lisis de las grandes. El tema es importante porque, seg¨²n datos de BME, cerca de 60 valores cotizados en Bolsa espa?ola carecen de cobertura en la actualidad, a los que habr¨ªa que sumar otras 40 compa?¨ªas del MAB.

El secretario de la IEAF dibuja un panorama muy complicado: ¡°Estamos estimando que la tendencia es que, al menos el 50% de los valores cotizados se queden sin un solo intermediario que pueda ofrecer informaci¨®n y criterio anal¨ªtico sobre los mismos. De hecho, algunas de las grandes ya est¨¢n sufriendo un descenso muy significativo de los analistas que las cubren de forma habitual y con la profundidad que se merecen¡±. Y a?ade: ¡°Se podr¨ªa tender, por tanto, a una situaci¨®n perversa cual es que los inversores tengan menos inter¨¦s o sean incapaces de conseguir an¨¢lisis serio y profesional de las peque?as y menos l¨ªquidas¡±.

Javier Zapata, secretario general de Emisores Espa?oles explica que la entrada en vigor de la Mifid II puede tener un efecto desfavorable en el an¨¢lisis de las compa?¨ªas cotizadas. Nuestra asociaci¨®n, que representa los intereses de las cotizadas en la Bolsa y en los mercados espa?oles, est¨¢ preocupada ya que un buen n¨²mero de compa?¨ªas, de capitalizaci¨®n mediana o peque?a, pueden quedar hu¨¦rfanas de an¨¢lisis, lo que afectar¨ªa a su posible negociaci¨®n en el mercado. En concreto, tal efecto podr¨ªa afectar tambi¨¦n a una parte de las compa?¨ªas del Ibex 35¡±, concluye.