Vuelven las opas

En el a?o 2018 se registr¨® en la Bolsa espa?ola un alto n¨²mero de opas, que adem¨¢s afect¨® a sectores muy variados, como el inmobiliario, el energ¨¦tico, el industrial, el hotelero, el de alimentaci¨®n o el de infraestructuras. Mediante estas operaciones, numerosas compa?¨ªas cotizadas pasaron a ser controladas por nuevos inversores, o bien accionistas ya existentes aumentaron de manera significativa su participaci¨®n. Al igual que la tipolog¨ªa de negocios afectados ha sido variada, tambi¨¦n la de los compradores, incluyendo fondos nacionales, extranjeros y compa?¨ªas de la industria ubicadas en diferentes pa¨ªses.

Las razones a este crecimiento en las opas hay que buscarlo en factores macroecon¨®micos, como el contexto de baj¨ªsimos tipos de inter¨¦s, que facilita el apalancamiento de las operaciones, la elevada liquidez de la que disponen los inversores y las empresas, o la positiva evoluci¨®n de la econom¨ªa espa?ola. Adicionalmente, existen aspectos espec¨ªficos de cada uno de los sectores afectados, en los que el aumento de tama?o de los grupos empresariales se configura como un elemento estrat¨¦gico relevante, as¨ª como la necesidad de racionalizar costes y tratar de explotar sinergias corporativas. Tambi¨¦n ha sido un acicate el activo papel de los bancos, ¨¢vidos de encontrar negocio en un entorno competitivo complicado, que han participado tanto proporcionando financiaci¨®n a los compradores como garantizando el ¨¦xito de las operaciones.

Desde el punto de vista del accionista minoritario, las opas han sido en general bien recibidas, salvo algunas conocidas excepciones, logr¨¢ndose en bastantes casos altos niveles de aceptaci¨®n de las ofertas. La normativa actual protege bien al minoritario, si bien es cierto que en determinadas operaciones ha primado m¨¢s en la decisi¨®n de aceptaci¨®n del minoritario el riesgo de quedarse como accionista en una empresa poco l¨ªquida que el atractivo del precio ofrecido. De hecho, han sido varias las operaciones cuyo objetivo final ha sido la exclusi¨®n de la compa?¨ªa de Bolsa para evitar estar sometido a la volatilidad del mercado o la preferencia por estar listado en un ¨²nico mercado cuando el comprador ha sido una cotizada extranjera.

El aumento de las opas en 2018 parece mantenerse en 2019, con un primer trimestre en el que el n¨²mero de operaciones ejecutadas o anunciadas repite los niveles del a?o anterior y en el que hay varios sectores, como el bancario, en el que pocos dudan que se enfrentar¨¢ a procesos de concentraci¨®n en un futuro pr¨®ximo. Resulta interesante observar que el aumento de las opas ha coincidido con un mal comportamiento de las salidas a Bolsa, que en 2018 registraron el menor n¨²mero del ¨²ltimo quinquenio, afectadas por un entorno de volatilidad que ha dado lugar a algunas recientes y sonadas cancelaciones burs¨¢tiles.

Pablo Ma?ueco e Isabel Gaya son profesores de Afi Escuela de Finanzas.